一、公司概况与主营业务
常山药业主要从事肝素系列产品的研发、生产和销售，产品覆盖肝素原料药、低分子肝素制剂等，是国内少数拥有完整肝素产业链的企业之一。此外，公司正在向创新药企转型，重点推进GLP-1类创新药艾本那肽（治疗2型糖尿病）及抗肿瘤药物的研发。
二、2025年年度报告核心财务表现
营业收入：8.75亿元，同比下降15.10%。
归母净利润：-3.58亿元，亏损同比扩大43.46%。
扣非净利润：-3.57亿元，亏损扩大24.66%。
毛利率：15.13%，同比下降0.97个百分点。
加权平均ROE：-25.87%，同比下降11.08个百分点。
资产减值与信用减值：合计计提约1.67亿元（存货跌价1.09亿元、信用减值0.54亿元等）。
研发投入：1.07亿元，占营收12.19%，其中资本化比例68.05%。
资产负债结构：资产负债率由66.0%升至73.2%；短期借款13.18亿元，货币资金仅1.28亿元，流动性承压。
主要亏损原因：
肝素原料药及制剂价格受集采与市场竞争影响下降；部分产品毛利率为负，计提大额存货跌价；应收账款与往来款计提坏账准备。
三、2026年第一季度报告核心财务表现
营业收入：2.56亿元，同比基本持平（-1.0%）。
归母净利润：587万元，同比大幅增长55.21%，实现单季度扭亏。
扣非净利润：127万元，同比下降57.75%（主要靠政府补助等非经常性损益）。
毛利率：未直接披露，但营业成本增速低于收入，毛利率或有改善。
现金流：经营活动现金流净额0.20亿元，同比下降80.38%，主因销售回款减少。
资产结构：货币资金增至1.87亿元；短期借款增至15.57亿元，偿债压力仍大。
关键积极变化：
公司自2025年深亏后在2026Q1实现单季盈利；销售费用同比下降31.5%，集采影响逐步消化；信用减值损失同比减少68.7%，回款改善。
四、业务与研发进展
肝素业务：受集采与价格战影响，低分子肝素制剂销量下降21%；公司正推进依诺肝素钠注射液美国及欧盟注册，2026年1月获FDA批准。
创新药艾本那肽：治疗2型糖尿病的上市申请处于“发补审评”阶段，若获批将成为公司转型关键。
抗肿瘤药物：CSCJC3456片进入临床试验，CSCJC4523片临床前研究推进中。
非猪源肝素：牛、羊源肝素少量出口，尚不构成利润贡献。
五、主要风险提示
集采与竞争风险：肝素制剂集采扩大，若未中标或中标价过低，收入与毛利将持续受压。
创新药审批不确定性：艾本那肽审批进度慢于预期或失败，将延迟盈利拐点。
财务风险：资产负债率高（73.2%），短期借款远高于货币资金，存在流动性压力。
存货与坏账风险：存货账面价值12.32亿元，若价格继续下跌，需进一步计提跌价。
六、投资建议
总体评价：
常山药业正处于业绩底部反转的初步验证期。2025年亏损加深，但2026Q1已实现单季盈利，主要得益于费用控制、回款改善及政府补助。核心看点仍是艾本那肽的审批进展，若顺利上市，将打开GLP-1百亿级市场空间，彻底改变公司收入结构。
操作建议：为避免误导，此处省略。
关键跟踪指标：
艾本那肽NMPA审批进度（公告）；肝素原料药及制剂价格走势；季度经营性现金流与扣非利润表现；短期借款与货币资金变化。
以上分析基于公开财报信息，不构成保证性投资建议。股市有风险，投资需谨慎。建议投资者结合自身风险承受能力，必要时咨询专业投资顾问。$常山药业(SZ300255)$
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