亨通光电，暗藏玄机

亨通光电公布2026年一季度财务报告，营业收入177.91亿元，同比增长34.09%，扣非净利润11.33亿元，同比增长107.68%。营业收入和净利润高速增长，妥妥的高增长企业范畴。纵观过去五年亨通光电的业绩情况，增长能力同样非常强势。营业收入增长最差的年份2025年为11.45%，净利润同比下滑了0.43%。

从亨通光电的营业收入和净利润增长情况来看，亨通光电是妥妥的高增长企业范畴，尤其是2026年一季度净利润增长直接达到了107%。不过从亨通光电营业收入和净利润的规模来看，亨通光电的营业收入规模接近700亿元级别，但净利润规模不到30亿元，净利润规模相对于营业收入规模小很多。营业收入规模很大，但净利润规模很小，亨通光电暗藏什么样的玄机？深入公司的基本面一起看看吧。

亨通光电的主营业务包括光通信，智能电网，海洋能源与通信，工业与新能源智能和铜导体五大板块。从收入规模大小排名来看，智能电网和铜导体构成了亨通光电业绩的主要来源，2025年智能电网和铜导体营业收入分别为247.96亿元和200.84亿元，分别占总营业收入的比重为37.86%和30.04%。

工业与新能源智能业务，光通信业务和海洋能源与通信业务。这三大业务2025年营业收入分别为73.08亿元，56.09亿元和57.37亿元。合计占总营业收入的比重为30%左右。以上是亨通光电的主营业务情况，接下来分业务来聊。

首先看智能电网业务

智能电网业务是亨通光电的基本盘。亨通光电的智能电网业务由前期的高速增长进入了当下阶段的低速增长阶段。进入2022年之后，智能电网营业收入增速基本上保持在10%偏上一点的增长区间。

智能电网的毛利率基本上保持在13%，毛利率比较低，属于竞争比较激烈的行业。一方面竞争品多，另一方面是下游需求主要集中在国家电网这些大型企业上面。那么对于亨通光电来说几乎不可能通过提高产品销售价格的方式销售自己的产品。

同时，智能电网的原材料成本占总成本的比重为91%。这些原材料主要是铜，铝这些大宗商品。这些大宗商品的下游需求者囊括各行各业，亨通光电作为一家电缆生产企业来说，对上游大宗商品企业根本没有一毛钱的谈价能力。只能被动接受上游原材料价格的涨价销售。

也就是说，亨通光电的智能电网业务对上游没有谈价能力，对下游没有提价能力。产业链地位处于弱势，那么毛利率很难提高，并且随着竞争的提升，毛利率只会下降。亨通光电能把智能电网的毛利率稳定在13%以上算是非常不错了。

第二看铜导体业务

铜导体业务是亨通光电打造的第二曲线，增长能力非常的强势。2025年铜导体营业收入为200.84亿元，是2021年铜导体业务营业收入的2.9倍。五年时间，铜导体营业收入增长了接近三倍，增长能力非常的强势。

不过，铜导体业务的缺点也非常的明显，那就是毛利率仅有1%过一点。1%左右的毛利率水平扣除各种费用之后，基本上就是一个100%亏钱的生意。铜导体业务营业收入规模达到了200亿元级别，但是毛利率仅有1%的水平，这是直接导致公司营业收入规模很大，但净利润规模很小的重要原因。

当然，从公司主营业务性质来看，公司对铜导体业务的战略定位应该是半成品的战略定位。铜导体作为电缆和光缆的核心原材料，而亨通光电的主要产品是电缆和光缆产品，所以企业的铜导体一方面可以自用，另一方面可以销售给下游电缆和光缆企业。

不过，从做生意的本质出发来看，铜导体业务1%的毛利率，本质是低附加值加工环节的成本高企加上行业竞争激烈的必然结果。

第三看光通信，海洋能源与通信和工业与新能源智能三大业务。

以上三大业务的业务模式和智能电网一样，核心产品要么是电缆，要么是光缆。上游主要是铜和铝大众商品厂商，下游主要是移动，联通，电信三大运营商加上国家电网这些大型企业。也就说公司对上游原材料厂商没有谈价能力，对下游客户同样没有谈价能力。

从亨通光电的主营业务情况来看，亨通光电的主营业务虽然分为五大业务板块，但是智能电网，光通信，海洋能源与通信和工业与新能源智能这四大业务板块的核心产品是电缆和光缆。这两大核心产品对上游供应商没有谈价能力，对下游客户没有谈价能力，公司在产业链处于被两头欺负的地位，那么企业的营运资本需求必然大。

从亨通光电的应收账款周转天数，存货周转天数和应付账款周转天数情况可以看到。公司的存货周转天数为70天左右，出售存货的应收账款的周转天数为110天左右，差不多存货卖出两次才能收回第一次卖存货的钱。购买存货的应付账款周转天数为80天，基本上就是存货卖出去之后20天要给上游供应商付款。这样一个营业周期下来之后，公司需要投入大量的资金在应收账款里面。

从下图亨通光电核心营运资本和赚取1元净利润需要投入的营运资本情况来看。公司随着营业收入规模的扩大，营运资本跟随增长。不过很明显的一点是营业收入规模的增长速要明显大于营运资本的增长速度，2025年营业收入和核心营运资本相对于2021年分别增长1.62倍和1.37倍。与此同时，公司赚取1元净利润需要投入的核心营运资本由2021年的8.4元下降到了2025年的6.09元，说明，企业的规模化优势相对比较明显。

很明显，从做生意的角度出发来看，从事电缆和光缆业务并不是一个好生意，一方面是毛利率低，另一方面是需要大量的资金投资在应收账款上面，第三放方面是生产电缆和光缆虽然原材料成本占比很大，但是同样需要投入适量的固定资产来维持规模化生产能力。

亨通光电最近五年时间资本性支出规模分别为27.06亿元，26.43亿元，21.06亿元，20.34亿元和28.38亿元。如此的资本性支出规模对应的经营现金流净额分别为13.76亿元，8.55亿元，18.57亿元，32.62亿元和28.08亿元。很明显资本性支出需要的资金要大于经营现金流净额，自由现金流常年呈现净流出状态。

整体来看，亨通光电所从事的主营业务盈利能力差，产业链处于被两头欺负的位置，需要大量的营运资本投入。公司需要维持主营业务的规模化优势需要大量的资本性支出，公司的自由现金流常年净流出状态。也就说亨通光电是一家好公司，但从事的不是好生意，这样一家公司，主观认为20倍PE是合理估值。$亨通光电(SH600487)$