寒武纪（688256），这只被股民戏称为“寒王”的国产AI芯片龙头，在2026年五一节前的财报窗口期，扔出了一枚重磅炸弹。
2026年4月29日晚间，寒武纪披露的2026年第一季度报告显示，公司报告期内实现营业收入约28.85亿元，同比大幅增长159.56%；归属于上市公司股东的净利润约为10.13亿元，较上年同期的约3.55亿元激增185.04%。更令人咋舌的是，Q1净利润较2025年Q4的4.55亿元环比增长高达122%。
营收28.85亿、单季净赚超10个小目标、经营性现金流转正……每一项都在宣告：“寒王”的时代，真的来了。
但在这一片狂欢的背后，两个敏感信号同时引爆了市场讨论：一是著名牛散章建平悄然退出了前十大股东名单；二是市场对估值的分歧已被拉到了极致——近150倍PE配不配得上这份业绩？DeepSeek V4的全面国产化，究竟能否成为寒武纪的第二增长曲线？
不急。我们把这份财报一层层拆开来看。
一、业绩暴增的质量有多硬？
1. 营收速度炸裂，净利更炸裂
寒武纪单季度营收首次突破20亿大关，达到28.85亿元，同比增长159.56%。利润方面，归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%；扣非归母净利润9.34亿元，同比狂飙238.56%，增速远超归母口径，说明利润就是实打实主业赚的，政府补贴等非经常性损益占比并不大。
基本每股收益达2.40元，较2025年同期的0.85元翻了近三倍；加权平均净资产收益率升至8.20%，较上年同期提升1.88个百分点。
2. 造血能力质变：现金流转正
比利润表更值得多看一眼的，是现金流量表。
2026年一季度，寒武纪经营活动产生的现金流量净额为8.34亿元，而2025年同期为净流出13.99亿元。从一年前的“烧老本”到现在的“自己造血”，这个拐点意义重大——销售回款在扎扎实实地变成真金白银，而不只是躺在应收账款里的账面利润。
3. 规模效应全面释放
收入暴增160%的同时，期间费用率出现断崖式下降：从上年同期的30.61%降至13.14%，降幅超17个百分点。细化下来，销售费用同比减少12.12%，管理费用同比减少16.56%。营收翻倍、费用反降，两者合力的结果就是净利率从31.96%大幅跃升至35.12%。
毛利率方面，一季度为54.33%，同比下降1.66个百分点，环比下降0.48个百分点。略有收窄但整体仍维持在高位，体量扩张带来成本端的适度承压属于正常范围。
4. 海外大行怎么看？
摩根士丹利在财报发布后第一时间表态：“寒武纪一季度营收同比增长160%，超过该行及市场普遍预期，得益于思元590芯片的强劲出货。”分析师指出，一季度预付款项环比激增155%至19亿元，主要由新获得的芯片生产订单支撑；寒武纪在中芯国际的代工生产已逐步稳定，预计出货量从2026年Q2起将显著增长。维持增持评级。
二、但不能不看的一面：计提2.46亿存货减值，应收账款激增82%
任何一家高速扩张的硬件公司，都绕不开两枚地雷：存货和应收账款。寒武纪也不例外。
根据同日发布的计提资产减值公告，2026年一季度，寒武纪合计计提约2.45亿元信用减值损失及资产减值损失，其中存货跌价损失高达2.46亿元。寒武纪解释称，系前期对原材料进行战略备货，本季度部分原材料库龄增长，导致计提相应增加。
从资产结构来看：截至2026年3月31日，存货账面价值仍高达约44.97亿元，维持在高位；应收账款期末余额约为12.19亿元，较上年末的约6.71亿元增长81.64%；预付款项从上年末的约7.45亿元飙升至约18.97亿元，增幅逾154%。
预付款暴增需要辩证看待——它既是后续营收的“先行指标”（意味着芯片生产订单激增、代工产能预付大增），也确实放大了公司面临的供应链与库存管理压力。摩根士丹利明确指出，这19亿元预付款“主要由新获得的芯片生产订单支撑”。换句话说，这不是被动积压，而是主动扩张。
但若终端需求出现阶段性波动，高库存就是一把悬在头顶的剑。好在，当前AI算力市场供不应求的格局下，短期库存去化压力尚属可控。
三、章建平“精准撤退”？
寒武纪此次一季报最受散户关注的，恐怕还不是业绩数据本身。截至2026年3月31日，寒武纪十大股东名单中，已不见“牛散”章建平的身影。
而根据寒武纪2025年年报，截至2025年12月31日，章建平还持有公司681.49万股，为第五大股东。
也就是说，在短短一个季度内，章建平至少减持了相当体量的持股，以至于从第五大股东的位置上直接消失。
与此同时，另两位知名牛散“接棒”进场——张炜和张威分别以310.63万股和202.56万股新进成为寒武纪第九、第十大股东。散户筹码也在快速扩散：一季度末股东总户数达6.86万户，较2025年末增加1.58万户，增幅约30%；户均持股市值从1082万元骤降至604万元。
章建平走得“太巧”还是“太早”，短期内谁也无法妄下定论。但有一个事实是确定的：在散户加速涌入、机构分歧加大的博弈格局下，寒武纪的筹码正在被快速分散。
四、DeepSeek V4这场“芯模联动”，是第二曲线，还是情绪催化剂？
财报之外，最牵动市场神经的就是DeepSeek V4的全面国产化适配。
2026年4月24日，DeepSeek正式官宣并开源V4旗舰模型。截至目前，华为昇腾、寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、昆仑芯、平头哥真武、天数智芯——共8家国产AI芯片品牌以及英伟达，均已确认完成对DeepSeek V4的兼容性验证与技术适配。
这不是一次简单的“名义适配”。据中国信通院消息，其联合人工智能软硬件协同创新与适配验证中心，已正式启动DeepSeek V4国产化适配测试工作，覆盖芯片、服务器、一体机、集群、开发框架及工具链等全链路产品。海通国际首席经济学家张忆东撰文指出，DeepSeek V4打破了顶级大模型对英伟达CUDA生态的依赖，其全栈深度适配华为昇腾、寒武纪等国产AI芯片，正在推动AI生态从英伟达向国产算力迁移。
对寒武纪而言，这意味着什么？
第一，它正式拿到了国产大模型算力生态的“入场券”。 思元590芯片已完成适配，意味着推理场景的需求已是“现成的”——不是“有没有人要”的问题，而是“能供多少”的问题。
第二，大模型落地加速直接放量芯片需求。 中银国际指出，DeepSeek V4发布标志着国产大模型已基本跑通全栈国产化，国产算力板块正在趋近“质变临界点”，预计2026年下半年将成为国产算力规模化放量的重要时间窗口。
但要说DeepSeek V4就是寒武纪的“第二增长曲线”，需要冷静。
DeepSeek带来的推理算力增量，是一个行业级的beta，所有适配芯片都会分一杯羹。寒武纪能切走多大蛋糕，最终还是取决于产品性能、生态成熟度和供货能力这三块硬骨头。好消息是，寒武纪在思元590上确实构成了主力出货地位，摩根士丹利已将业绩超预期归因于思元590的强劲出货。这才是真正决定“第二曲线”能否成立的内核逻辑。
五、最核心的问题：估值到底匹不匹配？
业绩发布之后，真正的焦点还是那个老问题：近六千亿市值的寒武纪，凭什么？
截至2026年4月29日收盘，寒武纪股价报1416.63元，总市值达5974亿元，市盈率约为147倍。
对于一家刚刚走出亏损阴影、核心业务高度依赖单一产品线、存货和应收高企的芯片设计公司，147倍PE在传统估值框架下无疑属于“昂贵”阵营。
然而，半导体的估值从来不是看过去，而是看未来能长多大。
乐观的一面
群益证券预测，寒武纪2026年全年EPS将达4.75元，2027年更是暴增至11.87元——届时PE将大幅收敛至约97倍。在国产替代趋势的驱动下，如果出货量如期放量，估值可被快速消化。
行业端的支撑也相当有力：据IDC测算，2022至2027年中国智能算力规模年复合增长率达33.9%，预计到2027年将达1117.4EFLOPS。寒武纪认为，以ChatGPT、DeepSeek等为代表的大模型人工智能技术，无论是训练还是推理，都需要强大的算力支撑，智能芯片市场的增量空间正在打开。
2026年全年，市场预计寒武纪云端AI芯片出货量在15至25万颗之间（含思元580/590/690），中性中枢为20万颗。若下半年产能爬坡顺利、叠加DeepSeek等国产大模型应用场景持续落地，全年业绩有望继续超预期。
必须警惕的一面
寒武纪目前营收结构中，云端产品线占比高达99.69%——几乎就是“一条产品线撑起六千亿市值”。客户集中度高、收入来源单一，都是不可回避的结构性风险。
创业板同类半导体公司的中位市盈率约为106倍。寒武纪的147倍明显溢价，这溢价究竟是“龙头地位”的合理性溢价，还是过度情绪化的炒作泡沫？只有在接下来二至三个季度持续兑现超预期业绩之后，才能被市场真正验证。
换句话讲，如果业绩增速在2026年下半年如期维持甚至更高，当前的估值会随着时间推移而被快速消化；反之，一旦增速放缓，高估值被双杀的风险确实不小。
写在最后
寒武纪这份一季报，称得上“含金量十足”：营收暴增、扣非净利翻两倍、造血转正、预付款预示后续需求旺盛，基本面的拐点已经得到了充分的财务验证。
章建平退出十大股东和散户激增30%这两个信号，与其说是看空，不如说是一面镜子——有人落袋为安，有人跑步入场。筹码从顶级大户手中加速分散到中小投资者手里，对股价的稳定性和一致预期都会形成新的考验。
而DeepSeek V4的“芯模联动”，则将寒武纪拉入了一个远比此前更为宏大的叙事——国产算力生态的全面爆发。思元590已在出货放量中，这比任何“概念炒作”都更有分量。
最终，能够决定寒武纪在未来一个季度走向的核心，根本不是什么概念，而是以下三点：能不能按期交货、存货能不能高效周转、全年业绩能否拿出更炸裂的下半场。
所有的估值争论，最终都会被业绩本身给出答案。
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