科大讯飞2025年实现营收271.05亿元，同比增长16.12%；归母净利润8.39亿元，同比增长49.85%，扣非净利润增速也达到40.47%。经营活动现金流净额达32.1亿元，创历史新高，销售回款总额超274亿元，同比增加45亿元。这些数据背后反映的，不是简单的财务改善，而是一场持续深化的结构性转型正在兑现价值。
公司明确推进“做强C端、做深B端、优选G端”的战略调整。过去G端项目因定制化高、回款周期长，虽贡献收入但拖累现金流与利润率。2025年，G端收入占比从29%降至26%，C端则从29%提升至32%，B端维持在42%。这一变化带来直接效果：利润增速远超营收增速，现金流显著优化。财报显示，2025年智慧教育、智慧医疗、开放平台、企业AI解决方案等核心业务均实现约25%的快速增长，说明增长动能正从规模扩张转向质量提升。
一个关键信号是Token经济的爆发式成长。2025年API及MaaS平台收入达3.85亿元，同比增长超260%；截至2026年3月，日均Token调用量同比增长42倍。开放平台开发者突破1000万，其中大模型开发者达229万，年度增速124%。这表明讯飞星火大模型的生态效应正在形成。硬件作为入口的战略也被验证，AI眼镜、办公本、耳机等终端将模型能力直接触达用户，反向推动云侧Token消耗。
技术路线上，科大讯飞坚持全国产算力训练的路径独特。尽管昇腾910B在显存容量、带宽上与英伟达H200存在差距，影响复杂模型训练效率，但公司仍是国内唯一在国产算力上完成全栈训练的主流大模型厂商。刘庆峰在业绩会上透露，已与华为深度对接昇腾950芯片，预计2026年10月发布对标国际先进水平的旗舰大模型。此举被视为突破硬件瓶颈的关键一步，也契合政企市场对自主可控的刚性需求。讯飞星火连续两年成为央国企首选，2025年大模型项目中标金额23.16亿元，超过第二至第六名总和，印证了该路径的商业化可行性。
不过挑战依然存在。智能体应用兴起对超长上下文、工具调用等能力提出更高要求，当前硬件限制仍构成制约。中金公司维持跑赢行业评级，目标价59元，隐含23%上行空间，但风险提示包括下游需求与模型进展不及预期。当前股价47.79元，市盈率（动）为负，估值更多反映对未来现金流的折现预期。这场从项目制向产品化、从依赖G端向B/C端协同的转身，仍在进行时。
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