一、公司质地：央企核心平台，自主可控龙头
实际控制人：国务院国资委（通过中国电子 CEC 控股），
纯正信创国家队。
核心定位：国产 “芯片 + 整机 + 电源 + 软件” 全栈自主可控龙头，信创 + AI 算力双主线，军工高新电子为高毛利补充。
关键参股：持有飞腾 CPU 28.03% 股权（国产 ARM 架构 CPU 第一梯队），“芯端一体” 协同强。
二、业务结构：四大板块，信创 + 算力是核心
1）信创整机（收入主力，毛利率中等）
党政 / 金融 / 电力核心供应商，PC / 服务器市占靠前；
产品：国产 CPU 台式机、笔记本、服务器、一体机；
特点：收入稳、毛利一般（15%–18%），是基本盘。
2）飞腾 CPU（参股，利润弹性最大）
国产高性能 CPU 龙头，适配 AI 大模型训推；
公司按持股比例确认投资收益，业绩弹性最强；
催化：飞腾 IPO 预期、AI 服务器出货量提升。
3）电源 + AI 服务器（高增长、高毛利，新引擎）
服务器电源：国内第一梯队，AI 服务器电源高增、毛利 25%+；
擎天 AI 服务器：适配国产大模型，批量供货智算中心；
趋势：收入占比快速提升，显著拉高整体毛利率。
4）高新电子 / 军工（高毛利，业绩稳定器）
军工整机、雷达、通信等，毛利 30%+；
特点：订单稳、回款好，对冲消费电子周期波动。
三、财务基本面：拐点明确，减亏 + 毛利率上行
1）营收：稳健增长，行业前三
2025 年：158.09 亿元（+11.31%），行业第 3；
2026Q1：32.20 亿元（+12.67%），延续两位数增长。
2）利润：大幅减亏，拐点确认
2025 年：归母净利润 **-5572 万元（同比减亏 96.23%）**；扣非 - 6.50 亿元（减亏 56.08%）；
2026Q1：归母净利润 **-8361 万元（同比减亏 47.58%）**；扣非 - 9716 万元（减亏 68.35%）；
关键：2025 年 Q4 起单季减亏明显，2026 年 Q2–Q3 有望单季扭亏。
3）毛利率：连续 4 季上行，结构优化见效
2025 全年：16.56%（低于行业均值）；
2026Q1：18.83%（同比 + 5.43pct），连续 4 季提升；
原因：高毛利 AI 电源 / 服务器占比提升、低毛利业务收缩。
4）现金流与负债：仍承压，需跟踪改善
2025 年经营现金流：-3.26 亿元；2026Q1：-6.40 亿元（备货 + 应收增加）；
存货：77.98 亿元（+44.5%，战略性备货）；
有息负债：61.93 亿元（短期压力可控，央企融资成本低）。
5）机构一致预期（2026–2027）
2026 年：归母净利润4.5–5 亿元（扭亏），EPS 0.14–0.15 元；
2027 年：归母净利润7–7.5 亿元（+50%），EPS 0.22 元左右。
四、核心驱动：三重红利共振
信创 2.0 深化：党政全覆盖 + 金融 / 能源 / 电信行业大招标，2026–2027 年交付高峰；
AI 算力爆发：AI 服务器 + 电源订单高增，飞腾 CPU 适配国产大模型，量利齐升；
国企改革 + 资产重估：飞腾 CPU 股权价值重估（IPO 预期），资产处置 + 政府补助提供短期利润缓冲。
五、核心风险（必须重视）
盈利质量待验证：2025 年减亏中非经常性损益（资产处置 + 补助）占比高，主业盈利仍需观察；
现金流持续为负：备货 + 应收拖累，若持续恶化可能影响估值；
行业竞争加剧：信创整机价格战压缩毛利；CPU（海光 / 龙芯）、服务器（浪潮 / 华为）竞争白热化；
估值已部分透支预期：当前市值约 770 亿元，对应 2026 年 PE 约 150 倍，需业绩兑现消化。
六、基本面结论
优势：央企背书 + 全栈布局 + AI 算力新引擎，业绩拐点明确、毛利率持续修复；
短板：现金流承压、盈利质量待验证、估值偏高；
定位：成长拐点型标的，适合看好信创 + AI 算力、能接受波动的中长线投资者。$中国长城(SZ000066)$$金螳螂(SZ002081)$
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