5月债市展望：利率债方面，基本面对利率的双向波动均有约束，短期行情或由流动性与机构行为主导；信用债方面，需求端留有想象空间，可关注3-5年期限品种。
4月债市利率整体下行，短端利率波动平稳，长端和超长端补涨，债市曲线平坦化。4月资金面超季节性宽松成为债市的核心支撑，央行虽对各期限工具实现结构性净回笼，但流动性环境维持充裕，资金利率中枢稳步下移，美伊局势从冲突升级转向阶段性缓和，一定程度缓解了通胀担忧，叠加基金等机构向久期要收益，交易盘主导行情走势，长债和超长债品A种表现较强，利率曲线呈现牛平形态。全月来看，1年期国债收益率下行6BP至1.16%，2年期国债收益率下行2BP至1.26%，10年期国债收益率下行7BP至1.75%，20年期国债收益率下行5BP至2.23%，30年期国债收益率下行13BP至2.22%。
信用债方面，4月非金融企业信用债一级发行量15167亿元，较上月的15015亿元上升1%，净融资额由上月的3542亿元升至3989亿元，一级市场发行节奏边际修复。二级市场方面，在资金面宽松、理财资金回流与配置需求的支撑下，4月信用债收益率普遍下行，短端和超长端表现相对较强；信用利差方面，信用利差涨跌互现，短端品种的信用利差多数收窄，4-5年期限的信用利差被动走阔。
从基本面来看，一季度GDP同比增长5.0%，达到政府工作报告设定的4.5%-5.0%目标区间的上沿，在去年一季度高基数和复杂外部环境下实现良好开局。3月经济数据呈现“生产强、消费弱、投资分化”的格局，生产端，3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，较前值下降0.6个百分点，一季度累计同比增长6.1%，工业生产仍维持较快增长，新质生产力持续发挥核心驱动作用；需求端，3月社零同比增长1.7%，较前值下降了1.1个百分点，一季度社零同比增长2.4%，服务零售额同比增长5.5%，比商品零售额同比高3.3个百分点，显示服务消费潜能持续释放；1-3月固定资产投资累计同比1.7%，较1-2月回落0.1个百分点，基建投资保持较高增速，制造业投资加快，地产投资仍在磨底。
金融数据方面，3月社融存量增速回落, 信贷需求仍然偏弱。3月新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元，存量社融同比增速为7.9%，较上月下行0.3pct，人民币贷款是主要拖累项，企业债券融资是主要支撑项。3月新增信贷2.99万亿元，同比少增6500亿元，企业短贷同比多增，中长贷同比少增，表明企业长期融资需求不足，短期流动性需求相对偏强；新增信贷的核心拖累来自居民端，反映居民需求仍然偏弱。3月M2同比增速降至8.5%，财政支出或边际放缓；M1同比增速降至5.1%，M1与M2的剪刀差扩大，反映市场资金进一步活化动能不足。
流动性方面，2026年4月央行累计进行4396亿元逆回购投放，共有7712亿元逆回购到期，本月逆回购净回笼3316亿元。4月7日和15日，买断式逆回购分别投放8000亿元和5000亿元，本月实现净回笼4000亿元。4月27日，MLF投放4000亿元，MLF回笼6000亿元，本月MLF净回笼2000亿元。虽然央行逆回购维持“地量”投放，持续回笼流动性，但这是市场资金充裕下的自然操作而非货币政策转向，买断式和MLF等中长期工具余额保持高位，为资金面平稳运行提供支撑；叠加4月非信贷投放大月，市场流动性整体充裕，资金面超季节性宽松，资金利率中枢处于年内偏低水平。
宏观经济延续“供强需弱”的格局，4月制造业PMI为50.3%，连续两个月处于扩张区间，产需表现有所分化，4月生产指数升至51.5%，新订单指数降至50.6%.此外，价格指数维持高位运行，中东地缘冲突下国际油价高涨并传导至国内，主要原材料购进价格指数高达63.7%， PPI同比上行方向或相对确定，但在内需偏弱环境下向CPI传导空间或有限。地产市场呈现“小阳春”现象，二手房市场表现亮眼，一线城市二手房成交迎来集体性增长，以往3月“小阳春”后4月往往明显回落，但今年4月实际成交剔除清明假期因素后与3月基本持平，后续需持续关注二手房热度能否向新房有效传导、价格企稳能否从一线向更广范围扩散、房企资金端能否持续改善等关键变量。
4月28日，中共中央政治局召开会议，会议强调“用好用足宏观政策”，预计存量政策可能加速落地见效，增量政策保持相机抉择空间。会议指出，“精准有效实施更加积极的财政政策”，基本延续了全国两会关于财政政策的基调，但更加强调持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线，预计将加快地方政府专项债券、超长期特别国债的发行使用，加快资金拨付流程，全力推进“十五五”重大项目加快开工、落地转化，对二季度基建和固定资产投资形成一定支撑。
会议指出，“增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”，定调总体延续积极，同时表明货币政策逆周期和跨周期调节的力度和敏捷度都在提升。结合央行行为来看，5月以来公开市场操作整体以“以收为主”，引导市场资金价格合理回归。5月6日，央行开展3000亿元3个月期买断式逆回购操作，但当日有8000亿元到期，实际净回笼5000亿元，创下去年5月以来最大单月净回笼规模，也是央行连续第3个月缩量续作该品种。此外，央行缩量操作回笼流动性，是资金宽松的结果而非货币政策转向信号，意在引导市场利率逐渐向政策利率回归。
4月交易盘主导债市行情，基金负债端维持充裕，积极加仓长债和超长债，推动收益率明显下行。当前信贷投放仍然偏弱，银行存贷差维持高位，配债力量仍存，理财规模增长也可能带来一定配置需求。但考虑到估值约束和止盈情绪影响，后续交易盘的支撑力量可能边际减弱。
5月资金面可能从“超季节性宽松”向“中性偏松”回归。资金面有望维持中性偏松，核心在于银行间流动性沉淀的状态可能难以被快速打破，央行也不具备明显收紧流动性的基础。但需要关注几点扰动因素：一是央行可能引导资金利率逐步向上回归中枢；二是政府债通常逐渐进入发行高峰，对流动性形成消耗；三是需要关注新型政策性金融工具的投放节奏以及对信贷的撬动效应。
展望5月债市，基本面对利率的双向波动均有约束，一方面，新旧动能转换的经济结构下，旧动能表征的融资需求偏弱，内需有待进一步提振，对收益率下行形成支撑，另一方面，强劲的出口和不确定的输入性通胀预期，又会制约下行的幅度。短期流动性和机构行为或将继续主导市场行情。
信用债方面，5月信用债供给压力不大，在“固收+”产品整体扩容的背景下，需求端留有想象空间，理财规模或维持一定增长，考虑到5月摊余成本债基将迎来集中开放，主要集中在3年期和5年期左右，适度关注3-5年期限的曲线走平机会。
数据来源：Wind，2026.5.11
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