恒生科技“触底”了吗？

各位投资者大家好，我是基金经理蔡丹。

昨日（5月15日），恒生科技走出“高开冲高、午后回落、收盘转跌”的过山车行情，盘中一度涨超3%，最终收跌0.35%。面对这样戏剧性的一天，我想和大家聊聊几点看法，尤其是那些藏在单日波动背后的积极变化。

先简要回顾昨日行情的驱动逻辑。早盘的大幅上涨主要受两方面催化：一是两家行业龙头发布的一季报双双超出预期，一家首次量化披露AI新产品对盈利的拖累，另一家收入同比增长38%，AI相关收入占比首次突破30%；二是中美经贸磋商释放缓和信号，美方批准多家中国公司采购高端AI芯片，叠加隔夜美股科技股续创新高，市场情绪集中释放。午后回落的核心原因则在于，市场对AI投入短期变现能力的疑虑尚未消除，令部分资金趋于谨慎；同时南向资金当日净流出约97亿港元，A股三大指数同步下跌超过1.5%，短线资金在利好兑现后选择获利了结。这一过程本质上反映了“乐观预期”与“基本面验证”之间的短期拉锯，并未改变市场的中期定价逻辑。

抛开单日波动，我们认为恒生科技当前或已进入值得重点关注的估值底部区域，且多重积极因素正在累积。

从估值维度看，截至5月14日，恒生科技指数市盈率约22倍，处于历史约四分之一分位，估值修复空间显著。从历史经验看，当恒生科技的市盈率降至均值下方一倍标准差位置时，可能意味着情绪和估值的双重修复窗口正在开启。

从产业维度看，头部公司的AI战略正从“概念叙事”转向“可量化、可验证”的阶段。有行业龙头首次公开AI投入对利润的具体影响，使市场能够跟踪投入产出效率；有行业龙头的AI相关产品收入已连续11个季度保持三位数增长，占外部收入比重首次超过30%。尽管短期利润因资本开支前置而承压，但营收扩张的速度远超以往任何一轮技术周期。一旦AI业务跨越“规模获客”进入“规模变现”的临界点，当前的投入就有可能转化为显著的盈利弹性。这一拐点何时到来存在不确定性，但产业方向相对清晰。

从资金与外部环境看，南向资金年内累计净流入已接近2800亿港元，昨日的单日流出更多是战术性获利了结，而非中长期配置逻辑的逆转；海外被动资金4月净流入22.8亿美元，显示战略性资金仍在左侧布局。此外，恒生科技指数在6月的成份股调整后，指数结构有望更贴近科技产业的真实演进方向，这也一定程度上有助于吸引增量资金关注。

展望后市，我们认为短期内可能仍会在“AI资本开支”与“盈利兑现”的矛盾中呈现震荡格局。但从中期视角看，系统性修复需要等待三重信号的共振：一是年中美联储政策的进一步明朗，这将有可能改善港股整体的流动性环境；二是头部公司AI产品用户活跃度与商业化进度的实质突破，这将成为估值重估的核心催化剂；三是互联网平台之间竞争格局的缓和，若能从“内卷式投入”转向“有质量的增长”，有望带动利润率边际改善。当前估值底已较为清晰，后续叠加信号确认，市场情绪便可能从犹疑转向积极。

对于普通投资者而言，可以根据自己的风险承受能力，考虑在估值洼地中保持合理的配置节奏，耐心等待基本面信号从量变走向质变。我们也会持续跟踪板块动态，及时为大家传递最新观点。

$宝盈恒生科技指数(QDII)A(OTCFUND|026206)$

$宝盈恒生科技指数(QDII)C(OTCFUND|026207)$

#以防长称或对伊朗再次采取行动#

数据来源：Wind、公开资讯整理。

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