行情回顾
2026年5月11日至5月17日，A股市场整体偏弱，医药板块表现较为弱势。申万医药生物指数全周下跌2.75%，相对沪深300指数超额收益为-2.50个百分点，在31个申万一级行业中排名第16位。2026年初至今，医药行业累计下跌2.33%，跑输沪深300指数7.29个百分点。
从细分领域看，年初至今表现最好的三个子板块分别是医疗研发外包（+7.3%）、原料药（+7%）和医疗耗材（+3.9%），体现了CXO景气上行和原料药涨价主线在本年度以来的持续演绎。上周表现相对活跃的板块是线下药店，疫苗和原料药也录得小幅正收益。此外，受益于安评CRO和临床前板块订单高增，相关公司一季度业绩验证了行业复苏信号。
估值方面，截至上周末，医药行业PE-TTM为29.4倍，相对全部A股溢价率54.01%，相对剔除银行后全部A股溢价率为14.58%，相对沪深300溢价率为112.1%，整体处于近年中低位水平，具备一定的估值安全边际。
产业动态
1、恒瑞医药与BMS达成152亿美元全球战略合作，创中国创新药BD纪录
5月12日，恒瑞医药与百时美施贵宝（BMS）宣布达成全球战略合作及许可协议，双方将共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期创新项目。根据协议条款，BMS将向恒瑞支付最高9.5亿美元的首付款及周年付款，潜在总交易额高达152亿美元（约1032亿元人民币），刷新了中国创新药企与跨国药企合作的规模纪录。双方将分享上述13个项目的全球独家权利，恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权，并可参与全球商业化活动，实现了真正意义上的“双向赋能”。
影响：本次交易标志着中国创新药出海从“单品授权”迈入“平台级合作”新阶段，跨国药企对中国药企研发能力的认可已从单一品种升级到整体技术平台。
2、CXO龙头一季报高增长验证景气上行，在手订单充足锁定全年增长
多家机构发布研报总结CXO板块2026年一季报表现。龙头公司一季度业绩普遍超预期，以药明康德为例，2026年Q1营收首次迈入百亿大关，同比增长近30%，归母净利润同比增长超25%，持续经营业务在手订单同比增长约29%，新签订单同比增长超25%，三大业务板块均实现高双位数增长。临床前CRO中，益诺思、昭衍新药Q1新签订单同比分别增长198.79%和111.6%，在手订单均实现40%左右的大幅增长，板块业绩初显改善趋势。
影响：CXO行业景气度上行信号明确，订单饱满锁定2026-2027年增长，龙头公司全年高增指引乐观，板块有望进入新一轮景气上行周期。
3、医保目录调整征求意见发布，“预申报”机制利好创新药企
5月9日，国家医保局发布了《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案（征求意见稿）》等一系列文件，向社会公开征求意见。这是2025年首版商保创新药目录落地执行后的第二次“医保+商保”双目录协同调整，也是自2020年医保目录改革以来调整机制最为完善、政策支持力度最大的一次。本次调整首次引入“预申报”机制，药品无须在6月30日前正式获批即可申报，为处于审批尾声的创新药争取了宝贵的时间窗口。
影响：医保“预申报”机制降低了创新药准入的时间成本，叠加商保创新药目录的扩容预期，创新药商业化路径进一步拓宽，行业准入环境持续优化。
4、第十二批国家药品集采启动信息预填报，“反内卷”成为政策重点
5月15日，国家组织药品联合采购办公室发布公告，启动第十二批国家药品集中带量采购药品信息预填报工作，这是国家集采首次引入信息预填报机制，且填报时间节点较前两年集采启动时间大幅提前。第十二批集采实际涉及超过70个品种，包括部分年销售额高达80亿元的大品种，过评数量最多的品种已有超过50家企业参与竞争，市场竞争格局预计将十分激烈。在政策导向上，“稳临床、保质量、防围标、反内卷”是本轮集采的核心原则，“反内卷”被列为重点。
影响：集采规则持续优化，企业报价预期趋于稳定，仿制药行业的无序价格竞争有望得到遏制。
5、中国药企入选ASCO摘要数量再创新高，国产创新药全球影响力持续提升
2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于5月29日至6月2日在美国芝加哥举行。本届ASCO年会共有95项中国学者主导的摘要发布，较2024年48项和2025年72项再创新高，其中包括12项最新突破摘要（LBA）。中国药企在双抗、ADC等前沿赛道的临床数据集中披露成为市场关注焦点，有望带动BD交易的进一步落地。ASCO大会被视为检验创新药企业管线成色的重要舞台，国产创新药全球影响力正在从量变走向质变。
影响：ASCO年会的召开将成为5月末至6月初创新药板块的重要催化节点，重磅临床数据有望进一步验证国产创新药的全球竞争力并催化BD交易。
每周观点
本周医药板块整体跑输大盘，主要受以下因素驱动：
第一，创新药板块获利回吐压力叠加地缘事件影响。 前期创新药板块在3-4月经历了一轮快速上涨，板块估值有所修复。5月12日中东地区地缘政治冲突再度发酵，引发市场对全球供应链的短期担忧，叠加AACR年会后的兑现压力，创新药和CXO相关标的整体走弱，拖累板块表现。
第二，第十二批集采启动叠加部分个股临床数据不及预期，情绪面扰动。 第十二批集采的正式启动再度引发市场对仿制药和中成药方向的短期担忧。同时，信立泰等个股因临床数据不及预期跌幅较大，进一步压制了板块情绪。
第三，大盘风格切换，成长型资金阶段性流出。 上周市场风险偏好有所修复，资金向科技等成长赛道回流，前期从科技板块流入医药的增量资金出现阶段性回流，对医药板块形成了一定的资金分流效应。
但与此同时，积极信号也在持续积累：
一是BD出海再创纪录，产业逻辑持续强化。 恒瑞医药与BMS达成152亿美元全球战略合作，是中国创新药出海从“单品授权”迈向“平台级战略合作”的里程碑事件，持续验证了国产创新药的全球竞争力。随着ASCO年会临近，重磅临床数据有望进一步催化BD交易落地。
二是CXO板块一季报验证行业复苏，景气上行趋势确立。 CXO龙头一季度业绩高增长、在手订单充沛，行业复苏信号明确。在美联储降息预期下，全球生物医药投融资环境有望进一步改善，CXO作为创新药产业链上游的核心环节有望持续受益。
三是政策端持续释放积极信号。 医保目录调整引入“预申报”机制，商保创新药目录扩容预期，国务院药品价格新规明确创新药自主定价，创新药准入环境持续优化。集采“反内卷”导向引导仿制药行业从价格战向质量竞争转型。
展望后市，我们认为医药板块结构性机会依然值得关注：
短期来看，ASCO年会是5月末至6月初板块的重要催化节点。 5月29日至6月2日，ASCO年会将在美国芝加哥召开，本届ASCO中国药企入选摘要数量和LBA数量均创历史新高。重磅临床数据的集中披露有望成为创新药板块新一轮行情的重要催化剂。同时，医保目录“预申报”机制的落地也将为创新药企业提供更友好的准入环境。
中期来看，三季度的原料药涨价主线值得关注。 维生素本轮涨价的核心逻辑（欧洲产能退出、国内大厂控产、库存低位）并未破坏，短期回调属于上涨中继的休整阶段。进入三季度饲料旺季备货期后，VA、VE等核心品种有望开启第二波主升行情，原料药板块的盈利修复具备持续性。
需要关注的风险点包括： 一是ASCO年会临床数据若不及预期，可能对创新药板块形成阶段性压制；二是集采提速可能对仿制药、中成药等板块形成情绪扰动；三是地缘政治风险对全球医药供应链的潜在冲击仍需关注。
整体而言，医药板块经过前期调整后，估值已回落至具有较高性价比的区间。短期震荡为中长期布局提供了窗口期，建议关注ASCO年会催化、医保目录调整进度和原料药涨价三条主线。
相关基金
$红塔红土医药精选股票发起式C(OTCFUND|020332)$
$红塔红土医药精选股票发起式A(OTCFUND|020331)$
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