或可按照古希腊哲学家苏格拉底提出来的人生终极三问——我是谁？我从哪里来？我要到哪里去？来依次解读。
（1）投资创新药到底买的是什么？
中国式科技进步势必会兑现到产业格局和报表端：买创新药到底是为什么呢？底层逻辑肯定是追求持续的业绩兑现，同时创新药出海是一种增量市场的科技力更迭，中国式药品创新通过高效研发和独有优势有望实现弯道追赶，成为少有可以和美国前沿科技近乎平起平坐的行业，后续中国可能会有几个全球级别的Pharma、一些能拿到海外分成的平台型biopharma、一堆在独特领域有前沿布局的biotech，所以创新药买的或是药品技术迭代过程中的平台能力、越做越深的适应症护城河以及全球市场的利润兑现。
（2）创新药行情起源于什么？为什么26年开年来创新药投资如此的难？是板块错了or方法论过时or其他问题？
可能起于BD，也毁于市场只会炒BD事件：创新药行情起源于25Q1-Q2的政策鼓励和BD产业趋势，届时医药处于估值底和筹码底，科技处于分歧期有些“歇火”，创新药形成一波新的出口浪潮和科技进步，进而推动资本市场和上市公司预期逐渐提升，后续的结果是预告式BD频发与多数至今尚未兑现的现实割裂。虽然之后出现了头部药企间的平台式合作，但市场对BD事件已经疲态了，其本质是事件交易带来的估值体系失效，越来越多的资金变成了事件驱动型，“买在信息发酵早期、卖在公告发布当日”。
四大原因交错带来投资难：26年开年来创新药投资难度增加，当前回顾来看，可能是当前处在“利润兑现前夕的估值卯弱势+海外数据盲盒效应加剧+医药基金内卷+AI强抽水效应”这四个原因的交错结果。不可否认的是，创新药逐步进入到了收获前的“盲盒期”，不管A还是H股，贝塔一致性是比较强的，而II/III期临床数据是否成功是概率而非简单的科学。同时在板块贝塔向上效能逐渐减弱时，剧本本来以海外临床逐渐推进+BD延续+数据兑现的朴素思路来对待，虽没有预期有多高的阶段收益，但也绝对想不到套路用多了可能就不管用了，况且26年AI科技的抽水效应太强，它们的业绩炸裂度以及“赚钱效应”是可期的，产业变革的裂变程度也是跨世纪的。今年有三个心理在作祟，（1）及时兑现筹码，逐渐交易区间越来越窄；（2）港股投资难度增高，市场心态谨慎；（3）不知道创新药博弈的点在哪？是数据的绝对值？是成药的潜力概率？还是各种市场消息？
（3）后续创新药到底应该怎么做？
做创新药的价值派，龙头能力或会逐渐凸显：当前中国创新药的能力是不可忽视的，否则跨国药企MNC也不会频频飞来国内看项目，但创新药的兑现期又是漫长的，与其说创新药目前较为弱势，不如说是在一个箱体进行宽幅震荡，而在这个长周期中有望依次逐渐突破箱体的公司有三类：（1）国内利润有增长+有诸多单品BD或有平台式合作的大药企；（2）国内利润即将有增长+全球大单品逐渐derisk进入到分成阶段+同类平台护城河在加宽/迭代；（3）有较好基本面但缺乏利润支撑的biotech。考虑当前创新药处境难的四点原因，需要寻找“估值卯稳定+数据风险相对出清=增量资金的偏好”，而（1）和（2）类型的公司或许是机构资金的首选，26-27年会见到不少公司有利润+继续管线BD来深耕全球市场，不少资金也会考虑根据流动性来关注（3）类型的公司，但炒作属性过重的标的不建议参与。
长远视角来看，当下承压的创新药板块或处于阶段低位，不妨关注优质企业，静待行情逐步修复回暖。
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