上周信用债市场到期收益率震荡下行，全周中证信用债指数上涨0.12%。（数据来源wind）
上周债市呈现典型的“先下后上”走势，10年期国债收益率围绕1.75%-1.77%区间波动，多空因素交替主导，市场情绪从宽松预期向谨慎修复切换。上周10年期国债收益率走势可分为两个阶段：1.下行阶段（5月11日-13日）：利率从1.76%附近回落至阶段低点1.75%。驱动因素包括：基本面数据不及预期：4月通胀数据超预期回落、金融数据低于市场预期，强化了经济弱复苏的判断，市场对宽松政策的期待升温。央行操作呵护流动性：央行以“缩量续作+买断式逆回购”的组合释放宽松信号，资金面维持偏松格局，支撑债市情绪。供给压力缓解：20年期国债发行结果符合市场预期，未出现明显的配置压力，打消了市场对供给冲击的担忧。上行阶段（5月14日-15日）：利率从低点反弹，重回1.76%上方。核心触发因素是海外市场冲击：美债收益率飙升至多年新高，中美利差倒挂加剧，叠加国内基本面边际信号修复，债市出现获利了结行为，利率快速上行。
上周市场的核心驱动因素包括：
（一）国内基本面：弱复苏信号主导，宽松预期反复
- 通胀数据：4月CPI、PPI数据整体偏弱，PPI同比仍处负区间，显示终端需求尚未明显回暖，市场对“弱复苏、低通胀”的定价进一步强化，前期支撑利率下行。
- 金融数据：4月社融、信贷数据不及预期，企业中长期贷款延续偏弱，居民部门信贷修复乏力，市场对经济内生动力的担忧升温，短期利多债市。
- 政策信号：央行一季度货政报告基调中性，既强调“保持流动性合理充裕”，也提及“警惕通胀反弹”，政策宽松的力度预期有所降温，市场情绪边际谨慎。
（二）资金面与政策：宽松基调未改，边际信号分化
上周资金面整体维持偏松，DR007围绕政策利率小幅波动，央行通过公开市场操作精准呵护流动性。但海外市场的高波动对国内债市形成了明显的情绪传导，叠加市场对后续经济修复节奏的分歧，资金交易行为趋于谨慎。
（三）海外冲击：美债收益率飙升，外部压力显现
上周美债收益率大幅上行，10年期美债收益率创多年新高，中美利差倒挂幅度扩大，对国内债市形成了直接的情绪冲击。海外高通胀韧性、美联储降息预期推迟，叠加地缘风险扰动，全球利率中枢抬升，国内债市的外部压力明显增加。
展望本周，债市仍将面临“国内弱复苏+海外高利率”的双重博弈，利率大概率维持震荡格局：
1. 基本面仍为债市支撑：国内经济弱复苏格局未变，通胀、信贷数据偏弱，宽松政策的必要性仍在，债市下行的基本面支撑仍存。
2. 外部冲击是主要扰动项：美债收益率的波动仍将是影响国内债市的关键变量，若海外利率持续上行，国内债市的反弹空间将受到明显压制。
3. 资金面与政策仍是核心变量：后续需重点关注央行公开市场操作、MLF续作情况，以及经济数据是否出现边际改善信号，政策与基本面的博弈将决定利率的突破方向。
整体来看，当前债市多空因素交织，前期的单边宽松预期已部分消化，市场进入震荡博弈阶段，建议以波段操作为主，关注利率修复过程中的配置机会，同时警惕海外利率波动带来的情绪冲击。信用债方面，考虑到当前基本面没有出现企稳的迹象，资金面预计将继续保持适度宽松，信用利差仍有一定的收窄空间，中短端信用债仍具有较好的投资价值，建议长期投资人可把握机会择机入场。
投资锦囊：往后看，经济基本面以及资金面依然利好债市。在适度宽松的货币政策的总基调下，2026年下半年债券市场行情仍然可期！在风险匹配及闲钱投资的前提下，或可考虑配置纯债或偏债类基金把握债市行情。
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