粤电力高度依赖印尼煤（占总用煤≈45%） 

- 印尼这次出口国企垄断+控量+抬价，9月全面执行 ，目前国内能够满足的只有山西和内蒙这个电力企业。

- 对粤电力：成本大增、毛利被压、利润大幅缩水、股价承压

- 不是短期小波动，是全年级别的利空

粤电力到底有多依赖印尼煤？（真实比例）

公司官方披露（2025年报+调研）：

- 总用煤：国内煤 50%，进口煤 50% 

- 进口煤里：≈90% 印尼煤，澳/俄为辅 

- 总用煤里，印尼煤占 ≈45%（非常高）

年耗煤总量：

- 控股火电装机 2301万千瓦 

- 年耗煤约 8000万吨（行业一致测算）

印尼煤年用量：

- 8000万 × 45% = 3600万吨/年印尼煤

二、印尼这次新政，会造成多大缺口、多贵的煤？

1）印尼政策要点（5月20日官宣）

- 6–8月过渡期，9月起全面执行 

- 煤炭出口只能由印尼指定国企做，私营不能直接出口 

- 配套：产量配额从7.9亿吨砍到6亿吨（-24%）、优先保国内、出口抬价

2）市场共识：对华出口会减少多少？

- 机构普遍预测：印尼对华动力煤出口下降 30%–50%

- 取中性：-40%

3）粤电力要被迫替换多少印尼煤？

- 原印尼煤：3600万吨

- 被砍掉：3600万 × 40% = 1440万吨

- 这 1440万吨 必须换成：- 国内煤（更贵）

- 或澳煤/俄煤（现在也比国内贵）

4）价差：现在印尼煤 vs 国内煤（5月最新）

- 印尼3800大卡华南到岸：602元/吨

- 国内同热值到岸：612元/吨

- 现在：国内比印尼贵 ≈10元/吨（已经倒挂）

- 9月后印尼国企垄断+控量：- 机构预测印尼煤再涨 +30～50元/吨 

- 保守取：+40元/吨

9月后，替换煤比原印尼煤贵 50元/吨（10元当前倒挂+40元后续涨价）

三、对粤电力全年业绩的直接影响（算钱+算每股）

1）成本增加（中性情景：每吨多50元）

- 替换量：1440万吨

- 每吨多：50元

- 年新增成本：

1440万 × 50 = 7.2亿元

2）对比利润体量

粤电力2025年：

- 归母净利润：≈10–12亿元（市场一致预期）

- 每股收益：≈0.19–0.23元/股

3）影响程度（中性情景）

- 成本多花 7.2亿

- 净利润直接被吃掉 60%–70%

- 每股收益下降 ≈0.14元（从0.20→0.06左右）

4）三种情景给你一句话总结

- 乐观（只减30%、每吨多30元）：

成本+4.3亿，利润-35%，EPS-0.08元

- 中性（减40%、每吨多50元）：

成本+7.2亿，利润-65%，EPS-0.14元

- 悲观（减50%、每吨多70元）：

成本+10.1亿，利润-90%，EPS-0.20元（接近微利/小亏）

四、结论：粤电力接下来会是什么状态？

1. 成本端被锁死高位- 印尼煤涨价+减量，国内煤因需求上来也易涨

- 火电毛利率明显压缩，盈利变薄

2. 业绩下修是必然- 券商后续会集体下调粤电力盈利预测

- 今年利润大概率同比大幅下滑（中性-60%左右）

3. 股价层面- 5月20日大跌只是第一波反应

- 9月正式执行前，每一次煤价上涨/政策吹风都会再承压

- 除非电价上调幅度超预期，否则难有强反弹

4. 有没有对冲？- 广东电价有市场化+长协，但上调幅度很难覆盖煤价涨幅

- 新能源（风电光伏）占比还低（≈20%），短期救不了火电盈利 

一句话：

印尼这次限制出口，对粤电力是“重伤级”利空——成本大涨、利润腰斩、股价中期承压。