2026 年 5 月花旗集团发布大宗商品市场报告，警示霍尔木兹海峡地缘梗阻与超强厄尔尼诺形成 “双杀” 格局，能源与农产品价格上行风险加剧，或引爆全球大宗商品超级通胀风暴。报告基于当前供需与气候数据，对未来 6 至 9 个月市场走势作出悲观预判，引发全球市场关注。
霍尔木兹海峡作为全球能源运输核心咽喉，承担全球约 35% 原油、20% 液化天然气及 1/3 化肥贸易运输量。自 2026 年 2 月底美以伊冲突升级以来，海峡航运近乎停摆，通行量暴跌超 95%，日均原油运输缺口达 1100 万至 1600 万桶，占全球消费量约 8%。国际能源署将其定义为 “史上最严重供应梗阻”，迫使全球能源供应链重构，运输成本因绕行好望角增加 15 天航程而飙升 300% 至 500%。
能源市场受冲击最为直接。布伦特原油价格自冲突前 70 美元 / 桶飙升至 5 月中旬 110 美元 / 桶上方。花旗基准情景（概率 50%）预测，布伦特原油近期将触及 120 美元 / 桶；牛市情景下或冲击 150 美元 / 桶。数据显示，2026 年初至今，全球石油及油品消费支出已增加约 2 万亿美元，年率达 4.6 万亿美元，约占全球 GDP 的 3.7%，显著高于年初 2.1% 的占比。若油价升至 200 美元 / 桶，该比例将逼近 1970 年代石油危机及 2008 年金融危机时 7% 至 8% 的历史极值。
厄尔尼诺气候异常同步加剧农产品供给压力。世界气象组织监测显示，2026 年太平洋海温异常或超 2℃，为 140 年一遇的超强等级，预计 5 月进入厄尔尼诺状态，持续至 2027 年初。其将引发东南亚、澳大利亚干旱，南美洪涝，中国 “北旱南涝” 等极端天气，直接冲击棕榈油、白糖、天然橡胶等农产品主产区。
历史数据显示，超强厄尔尼诺期间，棕榈油价格曾出现 150% 以上涨幅。当前印尼、马来西亚棕榈油库存处于近 5 年低位，叠加印尼 B50 生物柴油政策推进，供给缺口扩大预期增强。白糖方面，印度、泰国主产区干旱风险上升，减产确定性提高，价格弹性或紧随棕榈油。此外，化肥价格因霍尔木兹海峡受阻已上涨超 70%，进一步压制全球农作物种植意愿，形成 “高价化肥 — 减产预期 — 粮价上涨” 的连锁反应。
花旗报告强调，两大风险共振将导致全球石油库存持续下滑，若当前态势延续 6 至 9 个月，库存将降至 1970 年代第二次石油危机水平。能源价格上涨通过生产成本、运输成本向全产业链传导，农产品价格走高则直接推高食品通胀，两者叠加或使全球通胀面临失控风险。
市场层面，大宗商品期货价格已提前反应。5 月以来，原油、天然气、棕榈油、白糖等品种持续走强，部分资金开始布局远期通胀对冲头寸。与此同时，各国政策应对分化，国际能源署释放战略石油储备，印尼、马来西亚等国限制农产品出口，全球贸易保护情绪有所抬头。
当前市场核心矛盾集中于供给端修复速度与风险持续时间。霍尔木兹海峡航运能否恢复、厄尔尼诺强度是否超预期、各国政策干预效果等变量，将决定大宗商品通胀风暴的实际烈度与持续周期。
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