$雅克科技(SZ002409)$  

雅克科技业绩“跟不上”存储芯片高景气，核心是：业务结构杂、存储材料占比仍低、新产能/高研发吞噬利润、客户集中+兑现慢、并购并表与汇兑拖累。

一、存储材料虽好，但占比还不够、兑现慢

• 前驱体是核心，但体量有限：HBM前驱体是亮点，但在公司总营收中占比仅15%左右（2026Q1）；且在HBM整体成本中仅5%-10%，弹性有限。

• 客户高度集中：HBM前驱体主要供SK海力士，国内长存、长鑫的HBM产线爬坡慢、验证周期长，大规模订单要到2025下半年—2026年才集中兑现。

• 存储整体占比刚过半数：2026Q1来自存储的收入占比约50%-55%，并非纯存储材料公司。

二、业务结构“杂”，传统板块拖后腿

• 三大板块并行：

电子材料（59.95%，2025上半年）：前驱体、光刻胶、特气；

LNG保温板材（约25%）：2026Q1因交付节奏短期下滑，拖累整体营收；

传统阻燃剂（约15%）：周期底部，低增长、低毛利。

• 结论：存储景气的增量被LNG+阻燃剂的平稳/低迷稀释，整体业绩弹性不足。

三、新产能+高研发+并购整合，吃掉利润

• 新产能爬坡，固定成本高：江苏先科（前驱体新产能）、南通半导体（光刻胶）等产能释放期，单位成本高、毛利低，拉低整体盈利。

• 研发投入激增：2025年前三季度研发费2.49亿元（+59%），显著高于收入增速（29.36%），费用前置、利润后置。

• 并购与股权变动影响并表：

江苏先科仅持股33%，利润不能全额并表；

出售成都科美特（特气）、硅微粉部分股权，减少并表收益。

• 汇兑损失拖累：2025上半年汇兑损失1884万元（2024年同期为收益3805万元），直接缺口5689万元。

四、竞争加剧，价格战压缩毛利

• 前驱体领域南大光电、正帆科技等加速入局，价格竞争导致毛利率承压。

• 光刻胶业务虽高增（2025年+28%），但毛利率仅16.72%，同比-5.87pct，增收不增利。

五、财务数据印证（2025—2026Q1）

• 2025全年：营收86.11亿元（+25.49%），归母净利10.00亿元（+14.77%），净利增速明显低于收入。

• 2026Q1：营收19.73亿元（-6.85%），归母净利2.67亿元（+2.47%），收入降、利润微增，体现成本与费用压力。

小结

雅克科技不是“纯存储材料标的”，而是电子材料+LNG+传统化工的平台型公司。短期看，高研发、新产能、汇兑、客户集中压制利润；中长期，HBM前驱体放量+国产存储验证通过才是业绩爆发点，预计2026下半年—2027年逐步兑现。

要不要我把上述因素浓缩成一页关键跟踪指标（如HBM订单、产能利用率、研发费率、汇兑敞口），方便你后续判断业绩拐点？