转发：阶跃星辰IPO。

$中贝通信(SH603220)$ $米奥会展(SZ300795)$  $华勤技术(SH603296)$  

StepFun港股上市预期升温，A股相关受益公司浮出水面：中贝通信、米奥会展、华勤技术位居第一梯队

随着国产大模型公司 StepFun（阶跃星辰）港股上市预期持续升温，其背后的 A 股产业链受益公司也受到市场关注。从公开资料来看，StepFun 的相关 A 股受益标的主要分为三类：一是直接参股带来的股权重估机会；二是算力供应、AI终端等产业协同机会；三是 AI手机、智能座舱、内容生态等应用场景合作机会。综合直接持股关系、业务协同深度、公司市值弹性以及 StepFun 上市后可能带来的估值重估效应来看，中贝通信、米奥会展、华勤技术被认为是目前 StepFun 港股上市预期下最值得关注的三家 A 股公司。

StepFun上市预期升温，AI大模型产业链受关注。StepFun 是国内大模型领域的重要创业公司之一，近年来围绕通用大模型、多模态模型以及“AI+终端”方向持续布局。根据公开报道，StepFun 此前完成多轮融资，并吸引了多家产业资本参与，包括通信、手机 ODM、消费电子、供应链及智能终端相关企业。市场关注 StepFun 港股上市，主要源于两个方面。一方面，AI大模型企业若成功登陆资本市场，将有助于重塑国内大模型公司的估值体系。另一方面，StepFun 并非单纯的基础模型公司，其商业化路径更强调与手机、汽车、智能终端、算力服务等产业环节结合，因此 A 股中与其存在股权或业务合作关系的公司，有望在资本市场获得重新定价。

中贝通信：直接持股叠加算力供应，综合受益逻辑最强

在目前公开信息中，中贝通信（603220.SH） 与 StepFun 的关系较为直接。公开资料显示，中贝通信已投资参股阶跃星辰，相关工商手续已完成。另有市场信息显示，中贝通信持有阶跃星辰约 0.8096% 股权，属于其重要外部股东之一。与其他单纯财务投资型公司相比，中贝通信的优势在于其不仅拥有 StepFun 股权，还与 StepFun 所处的大模型产业链存在较强业务协同。中贝通信近年来积极布局智算业务。公司此前披露，其已运营较大规模算力资源，并为包括 StepFun 在内的客户提供智算服务。对于大模型企业而言，模型训练、推理服务以及终端应用调用均离不开算力支撑。如果 StepFun 上市后进一步扩大模型能力和商业化规模，其对算力资源的需求有望同步增加，中贝通信作为相关智算服务商，有望获得业务端增量机会。从估值弹性角度看，若 StepFun 上市估值达到 500亿元、700亿元或1000亿元人民币，中贝通信约0.8096%的持股对应价值分别约为4.05亿元、5.67亿元和8.10亿元。虽然该部分股权价值并不足以完全决定公司估值，但结合其算力供应商身份，中贝通信在“股权重估+算力订单”双重逻辑下，综合受益程度较高。因此，在 StepFun 港股上市相关 A 股受益公司中，中贝通信可被视为第一梯队核心标的。

米奥会展：小市值财务投资标的，短线弹性较强

米奥会展（300795.SZ） 也是 StepFun 相关 A 股公司中市场关注度较高的一家。

根据公司公告，米奥会展拟以1.5亿元自有资金认购阶跃星辰股份。由于米奥会展自身市值相对较小，这笔投资金额占公司总市值比例并不低，因此 StepFun 若成功上市并获得较高估值，米奥会展有望获得较强的股权投资重估弹性。不过，与中贝通信不同，米奥会展与 StepFun 的关系更偏向财务投资。公司公告中也显示，其不参与阶跃星辰日常经营管理，未获得董事席位，且目前双方暂无实质业务往来。这意味着，米奥会展的受益逻辑主要来自 StepFun 上市后带来的投资收益预期，而不是产业协同。其优点是市值较小、弹性较大；缺点是业务关联度较弱，持续性有待观察。因此，米奥会展更适合作为 StepFun 上市主题中的高弹性财务投资型标的。

华勤技术：产业协同最扎实，AI终端逻辑清晰

与中贝通信和米奥会展相比，华勤技术（603296.SH） 的最大优势在于产业协同逻辑更强。公开资料显示，华勤技术作为产业投资人参与了 StepFun 相关融资。华勤技术是全球手机 ODM 龙头企业之一，长期服务于主流智能手机、平板、笔记本电脑及智能硬件品牌客户。StepFun 的重要战略方向之一正是“AI+终端”，尤其是 AI手机、端侧智能助手、多模态交互等应用场景。在 AI大模型商业化过程中，手机和智能终端是最重要的落地入口之一。华勤技术作为智能终端制造和方案提供商，有望在 AI手机、AI硬件、端侧模型部署等方向与 StepFun 形成协同。不过，华勤技术目前市值较大，即便 StepFun 上市带来股权估值提升，反映到华勤技术整体市值中的弹性可能不如中贝通信和米奥会展。但从中长期产业逻辑看，华勤技术仍是 StepFun 生态中较为重要的 A 股受益公司。

龙旗科技、中兴通讯、韦尔股份等位列第二梯队

除上述三家公司外，市场还可关注龙旗科技（603341.SH）、中兴通讯（000063.SZ）、韦尔股份/豪威集团（603501.SH） 等公司。龙旗科技与华勤技术类似，同属手机 ODM 产业链重要企业。如果 StepFun 未来进一步推进 AI手机和端侧大模型落地，龙旗科技有望受益于 AI终端产业升级。不过，目前公开资料中，龙旗科技与 StepFun 的具体投资金额、持股比例或合作深度尚不如中贝通信和华勤技术清晰。中兴通讯的优势在于 AI手机和智能终端合作场景较明确。公开信息显示，中兴旗下终端产品曾与 StepFun 在 AI手机功能方面开展合作，并已有相关机型落地。但由于中兴通讯体量较大，StepFun 相关业务对其整体业绩和估值的边际影响相对有限。韦尔股份旗下豪威集团则处在 AI终端硬件上游，尤其是图像传感器、多模态视觉交互等方向。随着 AI手机、AI眼镜、智能汽车等多模态终端发展，图像传感器的重要性有望提升。不过，韦尔股份与 StepFun 的关系更多体现为终端生态链上的间接受益，股权和业务绑定程度不如第一梯队公司。

厦门国贸、千里科技、中文在线、欢瑞世纪等偏主题扩散

此外，厦门国贸（600755.SH）、千里科技（601777.SH）、中文在线（300364.SZ）、欢瑞世纪（000892.SZ） 等公司也被市场纳入 StepFun 生态相关观察范围。

厦门国贸曾参与 StepFun 相关融资，并与其存在战略合作关系，但公司主营业务与 AI大模型、算力和智能终端的直接关联度相对有限。

千里科技的逻辑主要集中在 AI汽车和智能座舱方向。StepFun 若在车载 Agent、智能座舱交互等领域持续落地，千里科技可能受益于相关应用生态扩张。

中文在线和欢瑞世纪则更偏内容生态和 AI应用层合作，涉及短剧 Agent、内容生成、智能交互等方向。这类公司题材弹性较强，但与 StepFun 港股上市带来的股权重估主线相比，确定性相对较弱。

StepFun合理估值或在500亿至700亿元区间

对于 StepFun 的估值，市场存在较大分歧。按照此前公开资料，StepFun 2025年收入接近5亿元人民币，2026年预计收入约12亿元人民币。如果参考国内外 AI大模型公司以及高成长 AI应用公司的估值水平，以2026年收入为基准，给予不同 P/S 倍数，可得到大致估值区间。

在保守情景下，若给予25至30倍 P/S，对应估值约300亿至360亿元人民币；在中性情景下，若给予40至50倍 P/S，对应估值约480亿至600亿元人民币；在乐观情景下，若给予60至70倍 P/S，对应估值约720亿至840亿元人民币。

综合基础模型能力、AI终端落地进展、融资背景以及港股 AI资产稀缺性来看，StepFun 较为合理的估值区间或在 500亿至700亿元人民币。若市场情绪较高、AI终端商业化兑现较快，上市估值冲击 100亿美元 也并非没有可能，但这需要更强的收入增长和商业化数据支撑。

小伙伴们，投资有风险，入市需谨慎。（收集整理资料不容易，点个赞吧！）