$亚钾国际(SZ000893)$  

目前来看，Jansen一期的投产节奏存在较大不确定性。该项目投资额已从原定的57亿美元飙升至84亿美元。BHP官方给出的解释是：此前严重低估了施工规模与材料用量，同时在建设中遇到了一些技术难题。主要原因可能是：

1、 纯绿地项目+地质情况复杂，建设难度远超预期。

2、 加拿大矿业建设成本自2021年起全面通胀，而项目所在的萨斯喀彻温省并非低成本地区。

3、 BHP反复提及，当前生产率低于预期。推测原因包括：加拿大冬季施工效率低下；技术人员长期匮乏的局面并未根本改善等。

因此，Jansen一期能否顺利投产，不确定性很高。即便最终能够投产，产能爬坡期也长达两年。按2027年年中投产推算，真正达产可能要等到2030年左右。如果再继续提高资本开支、延期或爬坡缓慢，那成本是个大问题。

供给端的新增产能不确定，但需求端呈稳步增长趋势。未来较大的需求增量主要看东南亚、巴西、印度等农业大国。

BHP美洲区总裁布兰登·克雷格明确表示，钾肥是一种具备长期需求驱动因素的大宗商品——人口增长、饮食结构变化、以及对耕地更高效可持续利用的需求，都在支撑其前景。

如果这个赛道没有潜力，BHP也不会选择在这个时候砸下重金入场。