$厦门钨业(SH600549)$ 这份网络评论具有非常典型的**“小作文牛市脑补”**特征，它**严重夸大了**厦门钨业（以下简称“厦钨”）的盈利预期，里面充斥着对行业数据、财务常识以及出口机制的误读。
简而言之：**这个测算极度不靠谱，存在明显的逻辑漏洞和数字注水。**
下面为您逐一拆解这个测算“夸大”和“硬伤”在哪里：
### 1. 核心数字硬伤：把“海外APT价格”当成了“出口净利润”
* **评论逻辑：** 欧洲APT 185万/吨 － 国内APT 66万/吨 ＝ 出口单吨净利 110.5万/吨。
* **实际谬误：**
* **税费与成本完全被忽略：** 中国对钨产品出口管制严格，且**不享受出口退税**。出口初级产品（如APT）需要缴纳高额关税（过去部分钨制品关税甚至高达20%）。
* **内外贸计价单位不同：** 国内APT报价通常含13%增值税，而欧洲市场（MB价格）是以美元/吨度（MTU）计价。评论里直接用欧洲价格简单粗暴减去国内价格，完全忽略了汇率、运费、海外分销成本、最核心的**出口关税**。
* **实际上，没有任何一家有色金属巨头能在倒卖初级冶炼制品时，斩获高达 167%（110.5万 ÷ 66万）的净利润率。**
### 2. 出口额度与实际产品的逻辑偷换
* **评论逻辑：** 厦钨全年出口额度6,500吨，全拿来卖暴利APT。
* **实际情况：**
* 国家商务部每年下发的钨出口配额，包含初级原料和深加工产品（如钨粉、碳化钨粉）。
* 厦钨作为拥有完善产业链的龙头，其核心战略是**“走高端路线，不卖原材料”**。近年来公司积极缩减初级APT出口，改为出口高附加值的硬质合金、微钻、切削刀具等。
* 即使有出口额度，厦钨也绝不可能把6,500吨额度全部拿去倒卖APT原料，因为这不仅不符合公司国家队的战略定位，也无法通过高关税的审查。
### 3. 主业利润拍脑袋，逻辑前后矛盾
* **评论逻辑：** 国内+钨丝+稀土其他利润 ≈ 25亿。
* **实际情况：**
* 2025年厦钨全年的归母净利润是**23.09亿元**。
* 2026年以来，虽然国内钨价确实经历了一波上涨（4月后已有所冲高回调，5月长单价在连续下调），且光伏钨丝、稀土磁材等业务在持续放量，但评论直接把2025年全年的利润总额当作2026年的“其他基数”（25亿），然后在这个基础上强行叠加所谓的“71.8亿出口暴利”，属于**典型的双重计算和数字拼凑**。
### 4. 估值（PE）与股价测算的双重注水
* **评论逻辑：** 96.8亿净利润 × 25~~30倍PE ÷ 16.02亿股 ＝ 151~~181元。
* **实际情况：**
* **周期股的估值悖论（幻觉）：** 在有色金属和周期资源行业，当产品价格暴涨、企业利润达到历史超级巅峰（如小作文里意的100亿）时，市场给予的PE（市盈率）通常会**大幅压缩**（可能降到8-10倍甚至更低）。因为全市场都知道这种因地缘政治或短期管制带来的周期暴利是不可持续的。
* **强行拔高PE：** 评论给出25~30倍的PE，是以“成长股”或“科技股”的逻辑来给“周期暴利”估值。如果利润真能达到100亿，市场绝不会给30倍PE（那意味着市值要到3000亿，直接变成超级科技成长股的玩法了）。
**结论：** 别被这种小作文忽悠，里面的利润测算至少夸大了**3到4倍**。遇到这种把大宗商品“内外盘价差”直接算作“纯利润”的测算，可以直接忽略。
本文作者可以追加内容哦 !
