许继电气：柔直换流阀订单爆发，技术壁垒筑牢长期成长根基

在 “十五五” 新型电网建设加速推进、特高压柔性直流（柔直）技术全面替代传统方案的行业浪潮下，许继电气（000400）作为国内直流输电领域核心龙头，近期频获大额订单，技术壁垒持续夯实，在手订单饱满且可见度高，业绩增长确定性与弹性兼备，迎来戴维斯双击的关键窗口期。

一、核心订单密集落地，业绩增长底气十足

2026 年 5 月官方披露的重磅中标信息，再度印证公司在特高压柔直领域的绝对领先地位。在国家电网特高压项目新增第一次设备招标中，许继电气成功中标换流阀及直流控制保护系统订单，合计金额高达 12.75 亿元，其中换流阀产品中标 11.71 亿元，直流控制保护系统中标 1.04 亿元。此次中标覆盖渝黔、湘粤、闽赣等多条核心特高压线路配套设备需求，直接兑现柔直技术规模化落地红利。

除本次中标外，公司核心订单储备极为丰厚。行业跟踪数据显示，公司在甘浙 ±800 千伏特高压项目持有 13.38 亿元换流阀订单，预计 2026 年二至四季度集中确认收入，成为下半年业绩增长的核心引擎。截至目前，公司在手特高压订单总量已超 50 亿元，订单排产周期延续至 2027 年，充足的订单储备为未来 1-2 年业绩稳步增长筑牢坚实基础。

二、行业技术迭代红利释放，高毛利赛道构筑壁垒

柔性直流换流阀作为新一代特高压核心装备，正迎来价值量与毛利率双重跃升的黄金发展期。相较于传统直流方案，柔直换流阀价值量提升 2-3 倍，且具备低损耗、强可控性等优势，完美适配新能源大规模并网、跨区绿电输送等核心需求。

政策端强力加持，国家 “十五五” 规划明确5 万亿元新型电网投资计划，2026 年新开工特高压项目已全线转向柔直方案，行业进入技术升级与投资放量共振的高景气周期。技术迭代催生两大核心利好：

• 毛利率显著提升：柔直换流阀毛利率较传统产品高出 3-5 个百分点，核心产品毛利率普遍维持在 35%-40% 高位，直接带动公司整体盈利质量上行；
• 市场高度集中：国内仅 3 家企业具备柔直换流阀全系列供货能力，许继电气与国电南瑞形成双寡头格局，合计市占率超 80%，公司换流阀市占率稳定在 37% 左右，直流控制保护系统市占率超 40%，稀缺壁垒难以撼动。

同时，公司技术实力全球领先，自主研发的 ±800kV/8GW 柔直换流阀创下全球容量纪录，IGBT 与 IGCT 双线技术布局，既覆盖当前主流工程需求，又卡位下一代技术升级方向，持续巩固技术护城河。

三、中长期成长空间广阔，海内外市场双轮驱动

2026-2028 年将是国内柔直项目密集建设期，叠加海外市场需求爆发，公司成长空间持续打开。

（一）国内项目密集落地，核心工程深度绑定

藏东南至粤港澳大湾区、陇东 - 山东等国家级重大工程均采用柔直技术，公司已深度参与广州小迳站极 1 设备供应，后续有望持续斩获核心标段订单。此外，算电协同时代来临，西部绿电通过特高压柔直输送至东部算力中心成为刚需，公司作为该链路核心设备商，直接受益于算力电网建设红利，长期增长逻辑清晰。

（二）海外市场高速拓展，第二增长曲线成型

依托技术与成本优势，公司海外业务进入爆发期，2025 年海外营收同比增长 73%，欧洲海上风电并网、中东电网互联等领域需求旺盛，沙特、巴西等标杆项目顺利推进，海外市场逐步成为业绩增长的重要支撑。

四、风险提示

• 交付节奏风险：特高压项目收入确认具有季节性，一季度收入占比通常不足全年 10%，业绩释放集中在下半年；
• 客户集中度风险：国家电网和南方电网贡献超 80% 营收，电网投资节奏波动或对短期业绩产生影响；
• 技术迭代风险：IGCT 等新型功率器件持续迭代，行业竞争格局存在重塑可能性。

五、投资逻辑总结

短期看，12.75 亿元新中标订单落地、甘浙项目 13.38 亿元订单下半年集中确认，叠加在手 50 亿元 + 订单支撑，2026 年业绩高增长确定性极强；中期看，柔直技术渗透率持续提升、高毛利产品占比上行，驱动盈利质量稳步改善；长期看，国内特高压投资放量 + 海外市场拓展双轮驱动，技术壁垒与订单壁垒构筑核心竞争力，成长空间广阔。

在电力设备板块高景气度延续背景下，许继电气作为柔直换流阀核心龙头，订单、技术、政策三重利好共振，有望持续享受行业发展红利，实现业绩与估值双重提升。