2025年中国创新药扬帆海外，创新药出海授权交易金额和交易数量双双刷新历史纪录。受此利好影响，万得创新药指数年度涨幅35%，万得恒生创新药指数年度涨幅62%。（数据来源：Wind，20250101-20251231，过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。）
迈入2026年，万得创新药指数年内下跌3%（数据来源：Wind，20260101-20260521，过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎），不少投资者对板块基本面前景产生了担忧。当前年报、一季报披露完毕，创新药出海高景气能否延续？未来的增量空间或在哪里？医药板块还有哪些细分领域存在业绩预期差？5月基金经理信札邀请汇丰晋信医疗先锋基金 基金经理 李博康为您详解。
李博康
汇丰晋信医疗先锋基金 基金经理
Q.1：从最新披露的一季报数据来看，2026年创新药出海是否依旧能延续2025年的高景气度？随着创新药业绩站上新台阶，市场预期抬升，投资的关注度和交易逻辑是否会发生变化？
李博康：年初至今，我们确实看到了中国创新药出海的持续爆发。前四个月达成合作的潜在总付款已经超过去年全年的一半，验证了中国创新药资产在全球产业版图中日益重要的角色。我们认为这种集中出海的景气度是具备持续性的，主要由于中国创新药资产自身的质量和竞争力日益提升，以及中国创新药公司在过去合作谈判的过程中快速积累的成熟经验、相互信任的加成。
此外，在三、四月的年报、一季报季，我们看到了优质创新药公司：1）其核心管线在近年的商业化获批之后，展现出了环比快速放量爬坡的趋势；平台型公司陆续开始进入到扭亏为盈，盈利增长，甚至逐渐可参考PE倍数的新阶段；2）海外的合作及合作款项的如期推进，使得许多创新研发公司的报表、现金流进入到更加健康的状态，海外合作方主导的全球临床的开展，打开了更高的估值想象空间。
从投资的角度，我们在当前时点提出以下三点：
1. 当前医药，尤其是创新药公司的整体估值，经过过去超过半年之久的持续消化，叠加过程中其他板块的“抽水”效应，估值和筹码结构处于非常健康、具备投资性价比的水位；从申万的31个一级行业来看，医药生物指数在2021-2025年连续五年的当年年度收益率处于后1/2（数据来源：Wind，过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）；
2.从基本面出发，我们在过去持续跟踪和强调的医药，尤其是创新药行业的“政策、业绩、研发、出海”的“四重共振”，无论二级市场的股价或预期如何波动，我们对于前四点基本面的长期改善逻辑都保有信心，且伴随着时间，再持续验证；
3. 从投资的角度，除了我们一直强调的，在合适的预期和定价下买入优质的管线或平台，尤其是具备出海潜力的资产；此外，站在当前时点，我们也提出创新药的投资范式或许可以从“追逐”BD（出海合作）到“陪伴”BD，其本质源于我们观察到了已完成的许多非常优质的BD资产，在合作达成后，海外合作方展现出了非常强的信心以及执行力，其海外成长性和确定性，当前市场尚未给出对应的定价。
Q.2：从医药细分领域来看，还有哪些方向可能存在业绩亮点或预期差？
李博康：刨除创新药赛道，我们还看好手术机器人以及CXO（医药研发外包）赛道：
手术机器人行业在过去几年快速发展，我们观察到在产品功能日益成熟后，许多公司的装机量、手术量、耗材用量均展现出了快速爬坡的态势，这一点我们在年报和一季报的更新中，都看到了趋势向上的验证，龙头公司的领先身位也日益清晰。叠加年初至今，由国家医保局推动的各地医疗辅助技术价格项目立项指南，为全国各地更多医院的手术机器人广泛推广和收费立下了更加坚实的基础，有望加速手术机器人的渗透率提升。此外，国内的手术机器人公司存在一定的工程师红利，具备一定的出海想象空间，且部分头部公司已经开始收到海外客户的订单，侧面验证了其产品的海外竞争力。
CXO行业，我们看到了作为全球创新药产业链“卖水人”的角色，其业绩和订单具备稳健、持续成长的潜力，叠加如GLP-1、ADC、双抗等层出不穷的新方向的加持，以及“R（研发）”向“M（生产）”端导流、放大的商业模式。这一点在相关，尤其是龙头公司给予市场的年报及一季报更新中，均得到了进一步的验证：过往业绩、在手订单、业绩指引，哪怕是在考虑了潜在的汇率负贡献的情况下，均展现了强劲且可持续的增长势头。
Q.3：从一季报出发，后续您会重点关注哪些方向？
李博康：正如上面所提到，我们看到创新药相关公司的进展顺利，估值回落，叠加看好五月底的ASCO（美国肿瘤大会）的集中数据读出的催化节点，我们依然最为看重创新药的投资机会，包括转型创新的传统药企。手术机器人以及CXO等产业链的相关龙头标的，我们也保持着持续、密切的跟踪和参与。
Q.4：医药板块行情受到医保政策、商业健康险创新、支付端改革等多重因素影响。近期医药相关利好政策密集发布，作为基金经理您比较关注哪些方面？
李博康：实际上，国内针对创新药的全链条支持政策在过往几年中层出不穷，从融资端到研发端，从审批效率到入院速度，包括价格端医保和集采规则的持续优化，保证了创新资产，尤其是对于患者具备稀缺性、满足未满足临床需求、提高实际获益的产品在患者端的可及性。目前创新药相关支出在每年医保总支出中占比依然处于个位数的份额，未来依然有持续扩容的空间。
Q.5：接下来，医药板块有哪些重要事项或数据值得投资者重点关注？
李博康：短期看，我们最为关注五月底ASCO的参会公司的集中汇报。根据目前已经公开的汇报标题及类型，我们能够看到今年参加ASCO的中国公司的绝对数量和相对占比均达到了历史新高，且参会汇报的类型也侧面展现了其汇报内容的重磅程度。我们对于这次ASCO的中国公司的集中汇报保持信心，也对于重磅数据发布后的潜在海外合作的更快推进保持乐观。
此外，我们认为行业中不定期发生的优质BD也会持续验证合作出海的景气度，成为情绪的正向催化。
最后，我们也重申，当前位置的已达成BD的持续推进也展现出了许多积极乃至超预期的信号，如快速在全球范围开展多项、多适应症的大型二、三期临床。我们认为当前市场对于这些未来具备巨大全球潜力的重磅炸弹的成长性和确定性的定价仍然具备可观的持续上修空间。
医药的持续回调过程，其中有多方面的原因。包括获利了结，板块间的“抽水”，地缘等宏观环境的变化等等与医药行业自身基本面及产业大趋势无关的种种因素。拉长看，无论是医药自身的创新性、科技属性，还是国内盈利周期的切换，海外合作时代的开启，都加强了我们坚定看好行业的信心。希望在不久的未来，学术会议上的数据读出可以进一步证明中国创新药资产的全球竞争力。
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