！摩根大通：存储超级周期远未结束：CPU正成为下一个增长引爆点来源：市场资讯（来源：猫哥读研报）摩根大通最新发布的《全球存储市场：CPU为更高更久的上行周期论调增添动力》研报，正传递出一个非常重要的信号：AI带来的产业红利，已经不再局限于GPU，而是开始向CPU、DRAM、HBM以及企业级SSD全面扩散。在过去两年里，市场讨论最多的是英伟达GPU的供不应求，但摩根大通认为，下一阶段AI产业链最大的变化之一，是CPU正在重新成为核心增长引擎，而这一变化将进一步推高整个存储产业的需求。基于这一判断，摩根大通大幅上调未来几年存储市场规模预测，并认为行业总可寻址市场（TAM）有望达到1.7万亿美元。同时，存储行业正在从传统周期股逐步转变为AI基础设施核心资产，市场对这一行业的估值体系也需要重新审视。一、AI需求开始从GPU扩散到CPU过去几年，AI算力需求主要由GPU驱动，因此GPU数量增长远远快于CPU。但随着Agent AI、复杂推理和未来AGI应用的发展，CPU的重要性正在迅速提升。因为在AI系统中，大量任务并不是由GPU完成，而是需要CPU承担任务编排、状态管理、API调用以及系统协调等工作。如果把GPU理解为负责计算的大脑，那么CPU更像是整个AI系统的调度中心。随着AI应用越来越复杂，CPU承担的工作量也会越来越大。摩根大通发现，过去三年GPU与CPU的配置比例正在持续下降。2023年平均每5.4个GPU对应1个CPU，到2025年这一比例已经下降至3.2比1，预计到2028年还将进一步下降至2.4比1。这意味着未来每增加一批GPU，就需要配置更多CPU，而每颗CPU背后都对应着大量DRAM需求，摩根大通预计，到2027年和2028年，AI CPU相关DRAM需求将分别达到1100万GB和1700万GB，占整个DRAM市场需求的19%和24%。换句话说，到2028年全球接近四分之一的DRAM需求可能来自AI CPU，这也是摩根大通将2027年至2028年服务器DRAM需求预测上调20%以上的重要原因。二、英伟达Vera CPU成为新的需求变量此次报告中另一个值得关注的变化来自英伟达。市场一直把英伟达视为GPU龙头，但如今英伟达正在积极进入CPU市场，其最新推出的Vera CPU已经展现出强劲的发展势头。摩根大通预计，Vera CPU在2026年和2027年的销量将分别达到60万颗和300万颗，由于每颗Vera CPU需要搭配约768GB以上的内存容量，因此仅这一产品就将带来巨大的新增存储需求。按照测算，仅Vera CPU便有望在2027年贡献超过23亿GB的新增DRAM需求，更重要的是，这仅仅是开始，除了英伟达之外，AWS的Graviton、谷歌的Axion、微软自研服务器CPU以及ARM、高通等厂商未来都可能进一步加大AI CPU布局因此在摩根大通看来，未来存储需求将不再只是GPU单独驱动，而是进入GPU与CPU共同驱动的新阶段。三、HBM短缺或将持续到2028年如果说CPU是本次报告最大的增量逻辑，那么HBM则依然是整个存储行业最强的盈利引擎。摩根大通在最新模型中再次上调了2026年至2028年的HBM市场规模预测，整体上调幅度达到17%至21%主要原因来自三个方面，首先是ASIC需求增长速度远超预期。除了英伟达GPU之外，谷歌TPU和亚马逊Trainium等定制AI芯片正在快速放量，其次是HBM4供应速度仍然偏慢，最后则是HBM4E产品生命周期可能比市场此前预期更长。多重因素共同作用下，摩根大通认为HBM市场未来几年仍将维持供不应求状态。按照他们的测算，到2028年HBM市场仍然存在明显供需缺口，而且短缺比例依然保持在两位数水平，这意味着HBM价格很难出现市场此前担心的大幅回落。四、HBM价格或迎来新一轮上涨此前市场普遍认为，随着产能扩张，HBM价格将在2026年以后逐步回归正常水平但摩根大通最新观点明显更加乐观，他们预计，2026年HBM价格将保持稳定，而2027年价格有望继续上涨19%。其中，高端HBM4E产品价格甚至可能比HBM3E高出61%，背后的核心原因在于需求增长速度远快于新增供给释放速度。尤其是谷歌和亚马逊等ASIC客户开始大规模采用HBM3E之后，市场需求进一步提升，HBM供应紧张局面短期内难以缓解，对于三星、SK海力士和美光而言，这意味着未来几年HBM业务仍然具备极强的盈利能力。五、企业级SSD或成为下一个高成长赛道除了DRAM和HBM之外，摩根大通还特别强调了企业级SSD的重要性。随着AI模型规模不断扩大，训练和推理过程中产生的数据量也在快速增长，企业客户对于高容量、高速度和低延迟存储设备的需求正在迅速提升。在这种背景下，企业级SSD市场迎来爆发式增长，摩根大通预计，2026年企业级SSD需求规模将突破500EB，占整个NAND需求的43%。未来两年需求复合增长率有望达到52%，到2028年市场规模将超过1100EB，如果按照价值量计算，未来两年企业级SSD市场规模甚至可能突破3000亿美元，超过HBM市场。这意味着NAND产业未来的发展空间，可能远超市场当前预期。六、存储正在成为云厂商最重要的资本开支方向报告中还有一个非常值得关注的数据，在AI产业发展的初期阶段，存储占云服务商硬件资本开支的比例仅为十几个百分点。而如今这一比例已经超过50%，也就是说，云厂商每投入100美元建设AI基础设施，其中超过50美元正在流向存储领域。这一变化说明，存储在AI时代的重要性正在迅速提升，过去市场更多把存储视为GPU的配套产品，但如今存储已经成为AI系统运行不可或缺的核心组成部分。没有足够的存储能力，再强大的GPU也无法发挥全部性能，因此摩根大通认为，未来存储在整个AI产业链中的价值占比还有进一步提升空间。七、中国厂商有望持续受益对于中国市场，摩根大通认为随着本土产能扩张以及供应链国产化程度不断提高，中国存储企业的市场份额正在稳步增长。不过从目前情况来看，中国厂商仍然主要集中在成熟制程和中低端产品领域，因此市场份额增长速度快于价值份额增长速度。未来值得重点关注的方向包括HBM技术突破、高端DRAM产品布局以及先进设备限制政策变化，这些因素将决定中国企业能否进一步参与全球AI存储市场竞争。最后总结一下整份报告的核心逻辑其实非常清晰。过去市场认为，AI浪潮最大的受益者是GPU；而摩根大通认为，随着AI进入更深层次发展阶段，CPU、DRAM、HBM以及企业级SSD正在共同构成新的增长引擎。CPU需求扩张带来了新的存储增量，HBM供需紧张局面可能持续多年，企业级SSD则打开了NAND市场新的成长空间。在这一背景下，摩根大通将存储行业总可寻址市场提升至1.7万亿美元，并认为行业估值体系需要从传统周期股逻辑转向AI基础设施资产逻辑。从投资角度看，这意味着市场关注点正在从单纯的GPU扩散到整个存储生态链，而存储行业的长期成长空间，或许比多数投资者目前想象得还要大。本篇文章完整的研报原文已整理在我的知识星球