这几个月，拿昆仑万维的人估计心态都崩了，好好一只AI人气股，从年内高点一路往下砸，没有一点的抗拒，甚是丝滑。这一波下跌不是个股独走，也有整个AI应用集体降温
昆仑万维也搞AI模型啊，港股那两个AI模型大牛，都涨成鲸了，反观昆仑，跌太狠。这不得不仔细拆拆
2025年年报，公司全年营收81.98亿元，同比大涨44.78%，账面毛利率68.41%，单看营收和毛利，绝对是高景气赛道的样子。可搞笑的是，营收越涨，利润越拉胯，全年归母净利润亏15.93亿元，再往前2024年亏15.95亿元，连续两年巨亏，窟窿基本持平。经营现金流更是拉胯，2025年经营活动现金流-7.36亿元，同比大幅下滑，说白了就是生意做得热闹，兜里没落到真金白银。
再看2026年一季报，开局依旧不给力。单季营收25.70亿元，同比继续增长45.69%，增收势头没断，但亏损进一步放大，归母净利润亏8.87亿元，去年同期亏7.69亿元，亏损幅度同比扩大15.34%。
聊到这里肯定有人问：营收、毛利都不差，为啥年年亏、季度还在扩亏？答案就两个字：烧钱。
公司现在主打AI短剧、AI音乐、大模型这些前沿业务，流量投放简直是无底洞，销售费用居高不下，费用率一路走高，等于赚来的营收大半都砸在了获客、推广上。另外还有一块拖累项，就是投资端波动。一季度单投资收益-1.29亿元，叠加公允价值变动，两者合计亏损约2.94亿元，主要是二级市场震荡，旗下不少被投企业市值缩水，这块非经常性损益，成了短期业绩的拖油瓶。
再拆解主业结构，这家公司不是空架子，手里是有真东西的。首先是AI短剧，绝对的增长王牌。2025年这块业务收入16.17亿元，同比暴增864.92%，一年翻了八倍多，营收占比直接从个位数冲到近两成。目前主力产品DramaWave稳居出海短剧第一梯队，增速在同行里数一数二
其次是老牌基本盘Opera浏览器，妥妥的现金奶牛。这款产品深耕海外多年，最新月活2.88亿，覆盖全球绝大多数国家，海外运营经验是同行很难复刻的壁垒。公司整体收入里，海外业务占比常年超94%，全球化布局根深蒂固，靠着广告、搜索业务稳定造血，源源不断给新AI业务输血。至于网传Opera单业务毛利率95.79%，也没有官方实锤，听听就行。
还有AI音乐Mureka、自研天工大模型、AI游戏等新管线，技术层面摸到了行业第一梯队，但目前都还处在投入期，变现能力偏弱。
饼够大吧，是真饼，不是画的，能吃的那种，但味道还不行啊
AI短剧、AI音乐现阶段核心逻辑还是“以投入换规模”，行业内卷严重，获客成本下不来，费用率不可能一夜骤降。公司官方也只是表态，后续随着运营成熟、投放效率提升，销售费用率会慢慢回落，没有给出任何具体的盈利时间点。
会不会持续恶化、越亏越多？Opera这个现金牛稳稳托底，AI短剧规模效应慢慢显现，用户付费体系越来越成熟，叠加一季度现金流已经开始转正，后续整体亏损额度会逐步收窄。
有一点需要注意的，截至一季度末，商誉47.63亿元，占净资产比例达到38.89%，这是最大隐患。商誉体量不低，如果旗下相关资产经营不及预期，后续存在计提减值的可能，这是必须盯紧的风险点。
其实，是有几个能刺激战场的彩蛋：第一，参股公司艾捷科芯，绝对是隐藏彩蛋。今年4月完成增资后，投后估值达到40.54亿元，公司持股48.6451%，股权比例变动后不再纳入合并报表。这家企业主攻AI推理芯片，当下算力芯片赛道热度居高不下，后续一旦启动分拆上市，将会给昆仑万维带来一笔不菲的投资收益，属于典型的“躺赚”资产。
第二，AI音乐Mureka技术实力业内领先，整个AI音乐赛道处在高速发展期，一旦平台完成冷启动、开启大规模商业化，会成为继短剧之后第二增长曲线。网传下半年月流水冲击千万美元，没有官方依据，但长期变现空间肉眼可见。
第三，AI游戏、免费短剧平台FreeReels、天工AI企业服务几条线同步推进。FreeReels目前主打拉新，广告加载率压得很低，未来如果逐步提升商业化力度，收入增量值得期待；天工大模型已经落地金融等企业服务场景，虽然现阶段收入体量不大，但B端AI服务是长期大方向。
现在的昆仑万维，就是典型的“高成长+高投入+短期亏损”的成长股模样。跌了这么多，一方面是AI板块整体退潮，另一方面是连续亏损、高额费用把资金信心打没了
它的优势很清晰：全球化渠道壁垒扎实，AI多线布局领先，现金奶牛持续供血，手里还有芯片股权这类增值资产；短板也摆在明面上：烧钱不止、短期难盈利、商誉压力偏大。
昆仑万维现在就是争议极大的阶段，是坑是宝，时间会给出答案。如果市场轮到炒应用，大概率能成为龙头的
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