$春秋电子(SH603890)$  

春秋电子正处在主业盈利能力大幅修复 + 战略跨界液冷打开想象空间的关键节点，但关于机器人和AIPC的热门炒作近期已被公司公告明确辟谣——公司与戴尔合作的机型不涉及AIPC产品，且目前无规模化机器人业务及量产产品，依赖前述概念接盘的投资者需要重新审视其投资逻辑。

一、业务结构与主线定位

公司采用"一体两翼"战略，笔电结构件为基本盘主体，新能源与通信电子为两翼：

业务板块 2025年收入 占比 主要产品

PC及轻量化结构件 39.60亿元 91.08% 精密模具、笔电四大结构件（镁合金为主）

模具业务 3.31亿元 约7.6% 高精度模具设计制造

通信电子等 约1亿元 约2% 东莞英脉并入的通讯产品

外销与保税区合计贡献收入36.36亿元，占营收比重已升至82.78%，海外主导格局持续强化。

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二、2025年报 & 2026年一季报业绩：营收中速增长，扣非净利爆发

1. 2025全年：扣非净利润狂增170%，毛利率大幅修复

指标 2025年 同比变动 核心解读

营收 43.92亿元 +11.34% 关停南昌基地后营收仍创新高

归母净利润 2.85亿元 +34.82% ——

扣非归母净利润 2.33亿元 +169.55% 主业真实改善的核心驱动

毛利率 19.54% +4.88个百分点 AI PC镁合金放量大幅拉升盈利质量

净利率 6.36% +2.06个百分点 ——

利润含金量值得单独审视：非经常性损益仍有5223万元，其中政府补助超3197万元，金融资产变动近2000万元，占归母净利润近18%。扣非利润的大幅增长，核心驱动力是毛利率的系统性修复。

第四季度出现分化：营收11.95亿元同比增长24.12%，但归母净利润5389.54万元同比-23.42%，扣非净利润4231.34万元同比-15.24%，年末盈利质量有所承压。

2. 2026年Q1：营收利润加速，经营现金流飙涨14倍

指标 2026年Q1 同比变动 核心看点

营收 11.08亿元 +27.67% 创一季度历史新高

归母净利润 6072.44万元 +50.69% 加速扩张

扣非归母净利润 5877.26万元 +82.87% 主业持续改善

毛利率 21.2% +2.5个百分点 进一步上行

经营现金流 2.47亿元 +1307.86% 前端回款显著改善

Q1毛利率从全年19.54%进一步攀升至21.2%，经营质量持续上行。

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三、三大增长引擎的亮点与风险

引擎一：AIPC + 镁合金升级——核心基本盘最坚实

· AIPC渗透：2025年AIPC渗透率19.6%，预计2026年升至35%，AIPC功耗更高、对外观件结构强度与散热要求随之提升，镁合金结构件占比持续受益。

· 收入超行业增长：2025年消费类镁合金产品收入同比增长超30%，远超PC大盘增速。

· 客户结构优化：从以联想为主，逐步拓展至惠普、戴尔，深度绑定全球前三笔电品牌。

风险提示：公司公告已明确澄清，与戴尔合作的机型中不涉及AIPC产品；若笔记本电脑需求复苏趋缓或AIPC渗透节奏低于预期，主业扩张速度将受限。

引擎二：新能源汽车轻量化——增量逻辑明确，放量节奏待检验

公司依托半固态镁合金成型技术优势，从车载中控屏幕支架起步，已延伸至三电散热外壳，单车价值持续提升，深度绑定小米、蔚来、比亚迪等新能源车企。

2025年车载镁合金应用业务营收大幅增长（公司未披露精确增幅），毛利率优于传统结构件。

风险提示：新能源汽车行业价格战持续，车企向上游压价压力增大，可能压缩利润空间；收入体量占比较小，短期对整体利润拉动仍需时间验证。

引擎三：液冷收购Asetek——第二增长曲线的最大期待，也是最危险节点

2025年11月，公司公告拟以约5.98亿元要约收购丹麦公司Asetek A/S全部股份，意图从传统结构件厂商向"电子+液冷解决方案"战略转型。

关键节点 进展状态

收购完成 2026年4月正式完成对Asetek的收购

液冷产品 2026年上半年小批量供货，已有收入贡献

规划产能 越南基地规划年产能10万套AI数据中心机架液冷系统

产品规划 2026年Q3计划上架D2C服务器冷板，目标客户包括AMD、谷歌

三大深层隐忧不容忽视：

标的资产的基本面脆弱：标的已连续亏损两年（2024年亏2394万美元、2025年前9个月亏627万美元），公告未披露业绩承诺等保护措施。

客户集中度极高，供应脆弱性凸显：2024年第一大客户A占Asetek收入34%、第二大客户C占18%，合计过半营收集中于两家大客户，而恰是这两大客户此前推行"双源供应商策略"直接导致Asetek收入持续下滑。

行业潜在价格战：3500万美元保底采购合同的客户，恰恰是此前削减订单导致Asetek亏损的元凶之一，实际复苏前景仍存较大不确定性。

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四、机构评级与估值高企

机构 2026年预测归母净利润 2027年预测归母净利润 评级

浙商证券 4.06亿元 5.11亿元 买入

中国银河 3.10亿元 4.10亿元 推荐

浙商证券预测EPS为0.91元/股左右，对应PE约21-23倍；中国银河预测EPS 0.64元/股，对应PE约22x（报告发布时）。

当前估值压力异常突出：

· 股价从2025年5月不足8元，12个月内涨幅超200%，截至2026年5月29日报24.81元；

· TTM市盈率约36.31倍；

· 动态PE约46倍，即便按浙商证券2026年4.06亿元预期，对应PE约39~40倍，估值溢价已相当充分。

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五、核心风险全景

风险一：盈利能力四季度已现走弱信号

2025年Q4单季归母净利润同比下降23.42%，扣非净利润同比下降15.24%，需警惕全年增长放缓的信号。

风险二：应收账款激增33%，占总利润近6倍

应收账款增至16.63亿元，同比增长32.99%，增速远超营收和利润增长。应收账款与利润之比高达583.73%，回款风险值得高度警惕。

风险三：汇率敞口巨大，财务费用暴增238%

公司外销占比82.78%，美元汇率波动直接影响利润。2025年财务费用因汇兑损益同比激增238.79%至近1亿元。Q1美元汇率下跌已对出口型企业形成负面冲击，但公司仍实现大增，这一系统性风险敞口需持续防范。

风险四：销售费用激进投放，转化效率有待验证

销售费用同比增长62.05%，远超营收增速（11.34%），并未对应显著的市占率跃升。

风险五：概念炒作退潮的估值回落风险

机器人与AIPC两个最强炒作叙事已遭官方辟谣（且AIPC辟谣是通过公告明确澄清的正式动作），主要交易层面的定价基础发生动摇。

风险提示：以上内容仅为客观信息梳理，不构成任何形式的投资建议。春秋电子股价12个月内涨幅已超200%，动态PE逾45倍，对AIPC、机器人等概念的依赖已被公告澄清