汇泉启元未来混合型发起式证券投资基金基金经理
汇泉基金量化投资部总监
金融学博士，10年金融从业经验
坚持数据为本，以量化模型捕获投资机会，严控投资风险，力争超额收益
大家好，我是沈鑫。
近期有不少投资者朋友来问：最近市场分化很剧烈，微盘股指数在五月上中旬一度创新高，但下旬以来有所回落，小微盘量化策略到底还值不值得关注？今天我想结合刚刚过去的五月市场，聊聊我对六月的看法。
一、五月市场回顾：新高之后的分化与挤压
先看看五月发生了什么。月初，万得微盘股指数延续修复态势，一度创出阶段新高。从量化角度看，这与财报季后的季节性规律有关：四月业绩期过后，业绩因子定价能力下降，小市值风格通常迎来阶段性表现窗口。
然而进入五月中下旬，市场格局发生了明显变化。以AI算力、半导体为代表的科技主线持续走强，资金呈现出高度集中的“虹吸效应”：少数头部个股吸纳了过半的市场成交。这种极致的交易拥挤，对小微盘的流动性形成了明显挤压，微盘股指数在高位出现震荡和回踩。
整个五月的A股，其实是一个“少数板块狂欢、多数个股承压”的缩影。量化模型可以扫描全市场，能够清晰地感受到这种结构性失衡。这不是流动性稀缺，而是流动性分配极度不均衡。
二、六月关注的核心变量
进入六月，我认为小微盘策略的走向主要取决于三个维度：
第一，资金集中度能否出现边际缓解。 从历史经验看，前5%个股成交占比超过45%的极值状态通常难以长期维持。要么主线本身出现内部分化或波动放大，要么资金开始向其他方向轮动。一旦集中度从极端高位回落，小微盘将迎来流动性回补的窗口。这是我六月重点跟踪的指标之一。
第二，全市场成交活跃度。 量化策略对流动性高度敏感。五月日均成交额维持在较高水平，这为微盘策略的运转提供了基础条件。六月需要观察量能能否继续保持在充裕区间。只要市场不出现系统性缩量，小微盘的结构性机会就不会缺席。
第三，小市值因子的均值回归动力。 从大类风格相对强弱看，小盘与大盘的收益率差距已处于历史偏极端区间。极端分化本身往往意味着后续存在收敛可能。均值回归是A股市场中较为稳定的统计特征之一，也是小市值因子长期有效的底层逻辑。
三、小微盘量化的核心逻辑与应对
回顾小微盘策略长期超额的底层逻辑，可以归结为三个因子的共振：
- 小市值溢价：A股长期存在小市值因子超额收益，3—5年滚动周期效应比较显著；
- 估值修复：机构覆盖度低导致部分优质小企业存在流动性折价；
- 反转收益：市场情绪与资金博弈带来的规则化再平衡机会。
当然，对于小微盘投资的风险，大家也需要清醒认识到，流动性是最敏感的变量。当市场出现鲜明的主线持续吸金时，会对小微盘形成挤出效应，五月中下旬正是这一情景的反映。此外，当市场整体风险偏好下降或出现流动性冲击时，小微盘也往往首当其冲。
面对六月的市场，我们的量化模型不会去赌主线何时降温，而是保持纪律性的扫描和再平衡。当前阶段的操作可以概括为：维持仓位纪律，在波动中动态调整，不过度拥挤也不提前离场。具体来说，模型会持续监控小市值因子的拥挤度和波动率水平，在板块出现非理性急跌时适度增加权重，在情绪修复时逐步调回中性。这种规则化的操作，比主观判断“何时见底”更为可靠。
四、给关注小微盘的朋友几点参考
对于投资者关心的小微盘配置问题，我个人的看法是：可以关注“倒三角形”的思路——当板块出现明显急跌或市场微观结构风险因素基本消化后，在相对底部区域逐步增加关注，性价比可能更高。对于已经长期关注的投资者来说，追逐短期高频择时往往成本较高，反而容易错过小微盘的长期复利效应。
展望六月，小微盘的后续走势很大程度上取决于上述三个变量的演变。我们的量化模型将持续跟踪这些维度的动态指标，及时评估小微盘策略的超额环境变化。在分化与波动并存的阶段，策略的纪律性和管理人的迭代能力，往往比追逐短期热点更重要。
关于量化策略，我也会持续和大家分享市场的最新观察。欢迎大家留言交流，我们下次再聊。
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