$珀莱雅(SH603605)$  

珀莱雅正在从“高增长消费股”向“成熟消费平台型公司”转型。

当前股价上涨的核心逻辑不是业绩反转，而是：

但如果问：

这轮上涨能否像2021-2024年那样持续翻倍？

我的判断是：

短期（1-3个月）还有惯性；中期（6-12个月）取决于花知晓整合和618数据；长期则取决于能否重新恢复15%以上增长。

二、珀莱雅到底出了什么问题？

过去几年市场给珀莱雅的逻辑是：

大单品战略

核心爆款：

形成：

抖音种草 → 天猫转化 → 爆款放量

这一模式让珀莱雅成为国货护肤第一品牌。

2024年公司收入首次突破100亿元。主品牌收入达到85.81亿元。 

但问题也开始出现：

增长见顶

2025年：

这是上市以来首次营收和利润双降。 

2026年一季度：

调整仍在继续。 

本质原因

不是产品突然不行。

而是：

1. 护肤赛道见顶

中国护肤市场整体增速下降。

从增量市场进入存量竞争。

2. 抖音流量红利消失

过去：

100元投放

换来300元销售

现在：

100元投放

可能只换来120-150元销售

ROI持续下降。

3. 大单品老化

红宝石系列仍然强。

但缺少新的超级爆品接棒。

所以市场开始担心：

珀莱雅是不是到天花板了？

三、为什么最近股价突然上涨？

很多人误以为：

股价涨 = 业绩变好了

实际上并不是。

最近上涨主要来自：

逻辑一：花知晓控股

5月，珀莱雅宣布继续收购花知晓股权。

持股比例从38.45%提升至51%。

总投资约7.79亿元。

正式纳入合并报表。 

这件事是最近最大的催化剂。

逻辑二：市场开始重新给“彩妆故事”

护肤行业增长慢。

但彩妆增长快。

尤其：

这些赛道还在扩张。

而花知晓正是这个领域最强品牌之一。

逻辑三：港股上市预期

珀莱雅正在推进H股上市相关事项。 

市场普遍预期：

港股上市后：

因此形成估值修复。

四、花知晓为什么重要？

这是本次调研最关键部分。

很多投资者低估了花知晓。

花知晓本质不是彩妆品牌

而是：

中国最成功的二次元美妆IP之一

核心特点：

用户购买很多时候不是因为功能。

而是：

喜欢这个产品本身。

这种模式更接近：

Pop Mart

而不是传统化妆品公司。

海外影响力远超国内认知

公开资料显示：

花知晓海外社媒粉丝超过500万。

融资资金明确用于全球化扩张。 

在东南亚：

已经形成较强认知。

为什么出海成功？

很多国货美妆出海失败。

因为：

欧美消费者不认识中国品牌。

但花知晓卖的是：

审美

而不是品牌历史。

用户看到产品：

就会购买。

这和护肤品牌完全不同。

五、花知晓出海空间有多大？

我的判断：

未来三年增速可能显著高于珀莱雅主品牌

原因：

第一阶段

东南亚

已经验证成功。

第二阶段

日韩

文化接受度高。

第三阶段

欧美小众圈层

二次元群体。

洛丽塔群体。

Cosplay群体。

如果管理层执行得好：

花知晓未来可能成长为：

20-30亿收入级别品牌。

而目前市场定价仍然按照“小众彩妆”在看待。

这是最大的预期差之一。#复盘记录#