市场信息
（一）国内方面
1、据中国物流与采购联合会，5月份中国物流业景气指数为50.3%，较上月上升0.6个百分点，重回扩张区间。分项指数中，业务总量指数、新订单指数、固定资产投资完成额指数、从业人员指数等均位于扩张区间。
2、据乘联分会，5月全国乘用车市场零售154.5万辆，同比下降20%，环比增长12%。其中，新能源市场零售97.4万辆，同比下降5%，环比增长15%。
3、乘联分会表示，5月份国内车企新能源乘用车批发销量预估136万辆，同比、环比均上涨超11%。另据中国汽车流通协会，5月汽车消费指数为81，环比微增，预计6月整体销量将延续稳中有升的态势。
4、证监会主席吴清表示，将深入调研，持续完善程序化交易监管的机制安排，更突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势，坚决打击操纵市场、扰乱市场秩序等违法违规行为。
5、6月6日，中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会在京召开，证监会主席吴清出席会议并发表致辞称，公募基金规模已突破39万亿元，五年来累计分红2.5万亿元，为投资者创造利润3.6万亿元。
（二）国际方面
1、美国5月非农就业人口新增17.2万人，远超市场预期的8.5万人，失业率持平于4.3%，时薪环比上涨0.3%，均符合预期。美国3月和4月非农就业数据合计上修9.3万人，使得过去三个月就业增幅创逾两年来最强表现。
2、美国5月ISM制造业PMI上升1.3个百分点至54，连续五个月扩张并创四年新高。新订单增速加速至四个月高位，物价支付指数小幅回落但仍接近2022年以来高位，就业指数有所改善。
3、美国总统签署文件，暂时调整部分进口钢铝铜产品关税，从6月8日开始实施，至2027年12月31日到期。其中，收割机和一些其他农业机械适用的进口从价关税从25%下调至15%，进口产品钢铝铜本地成分含量比例门槛从95%下调至85%。
4、欧盟统计局公布初步数据显示，受能源与服务价格抬升带动，5月欧元区CPI同比上涨3.2%，升幅高于4月份的3%，进一步支撑欧洲央行在6月小幅加息的市场预期。
市场回顾及展望
（一）股市回顾及后市展望
1、股市回顾
上周，A股市场主要指数走势有所分化，上证指数下跌1.00%，深证成指下跌1.67%，创业板指下跌1.98%。行业方面，煤炭、通信、机械设备表现较优，分别上涨6.36%、3.87%、2.33%，电力设备、建筑材料、食品饮料表现靠后，分别下跌5.14%、4.97%、4.59%。从具体方向来看，科技板块在经历前期的极致缩圈后，上周波动显著加剧。上半周市场仍继续抱团光通信、MLCC等业绩确定性方向，但下半周海外龙头业绩指引不及预期，引发投资者对AI算力需求持续性的担忧，强势板块出现补跌，显示科技高位后市场分歧正在加大；相比之下，机器人板块受头部企业上市及产业催化驱动表现亮眼。与此同时，随着市场风险偏好边际回落，防御属性突出的稳健红利资产重获青睐，煤炭、油气及银行等板块领涨。而受近期经济需求回落影响，消费、地产链等顺周期板块表现继续承压。
上周，美国主要股指上涨，美股标普500、道指、纳指指数涨跌幅分别为-2.59%、-0.32%、-4.68%；日经225指上涨0.39%。
2、后市展望
展望后市，短期国内外流动性预期回摆，以及IPO虹吸或对股市资金面形成扰动，加之科技性价比担忧逐步提升，市场波动或有所加大。但中期科技产业趋势依旧明确，继续逢低布局AI、出海以及战略性资源品。
债券方面，上周债市震荡调整，主因央行OMO零投放引发市场对于资金面边际趋紧的担忧。往后看，考虑到货币政策仍处于观察期，后续资金利率可能边际向中性定价回归，中期经济结构性改善、通胀预期回暖等可能继续对债市形成扰动，预计利率仍将维持震荡格局。
（二）债市回顾及后市展望
1、债市回顾
利率债方面，上周债券市场震荡为主。1年期国开债到期收益率上行0.55bp，3年期下行0.26bp，5年期下行1.82bp，7年期下行0.26bp，10年期上行0.41bp，30年期国债下行0.1bp，3年和5年二级资本债分别上行0.5-3.5bp。
信用债方面，上周信用表现很强，信用利差明显压缩，以5年为代表的中长端信用表现强势。短端品种，短端利率低位震荡，收益率创仍然是历史新低，目前AA+收益率1年1.49%、3年1.66%，信用利差较历史低位不到5bp，继续维持低配短信用观点。中端品种，5年信用上周表现异常。标准差下破2倍标准差，从机构行为来看，以基金为主，5月底6月初仅2只摊余债基打开，摊余债基驱动行情的概率不大。ETF季末申购热情抬升，对行情存在一定助推，但不足以解释全部下行幅度。目前5年信用利差历史低位，配置性价比极低。长端品种，上周基金继续参与10y，目前10y信用利差和25年7-8月可比，仅期限利差较高（受国开影响），性价比不如利率。
可转债方面，上周转债市场跟随股票下跌。中证转债 -1.18%，正股等权指数 -4.21%，万得全A -1.72%。中证转债 -0.28%，正股等权指数-1.29%，万得全A -1.17%。转债市场周日均成交额846.2亿元，较前周减少25.9亿元。分结构看，中价转债、小盘转债、AAA评级表现相对强势，分别变动0.23%,0.16%,0.13%。分板块看，上周煤炭、通信、石油石化和机械板块涨幅居前；电力设备及新能源、医药、食品饮料和建材板块跌幅居前。
2、后市展望
往后看，短期债市或整体维持震荡。中期展望，债市震荡且波动加大。
利率债方面，短期债市或整体维持震荡。本周将公布5月贸易/通胀/金融数据，若出口与通胀韧性不超预期，弱融资需求定价仍占优；同时需跟踪央行逆回购与买断式逆回购的续作与节奏，以研判资金波动是否加大。本周利率债发行较大，对资金与二级交易形成阶段性压制；一级发行招标边际信号或放大超长端波动。预计本周债市整体维持震荡格局。中期展望，债市短期将从单边下行切换至轮动，行情进入震荡阶段；地产、消费、传统投资链条修复不足，信用扩张弹性有限，资产荒问题并未消失。但行至低点，未来供给上升，波动率或将有所抬升。
信用债方面，信用利差低位震荡，普信性价比进一步降低，二级逐渐具备博弈机会，重点关注5年二级，看空5年普信，长端品种相对空间大，但调整不足，整体仍在风险大于机会区间。
可转债方面，正股方面，行情极致分化延续，近期短周期有行业再平衡交易趋势，但持续时间均较短。往后看，部分AI硬件（如光模块）在当前市场环境下逻辑确定性强（业绩高增速且远期空间大），板块对市场风险脱敏在高位仍单边上涨，形成很强抽血效应。策略上建议不追高，中性仓位耐心等待风险释放。转债估值方面，近期市场对哑铃两端转债杀溢价率，一端是短期限债性转债（本周有所修复），另一端是有强赎风险的高价股性转债。建议对两类转债控制仓位，增加持仓分散度。
（三）港股市场回顾及后市展望
上周，港股市场表现略好于A股大盘和美股科技，恒生指数下跌0.88%，恒生科技指数上涨0.09%。港股的相对抗跌来自两方面。其一，前期港股估值折价较深，部分互联网平台、央企红利和创新药资产已有一定安全边际；其二，内地服务消费、服务贸易和平台经济政策预期改善，对恒生科技和部分消费服务龙头形成支撑。但恒生指数仍下跌，反映地产、金融、周期和传统消费权重仍受内地名义需求偏弱和外部利率反弹制约。
未来港股能否重新跑赢，关键看三类变量：第一，美债收益率能否重新回落；第二，内地政策是否持续改善平台经济、服务消费和民营企业预期；第三，互联网、创新药和高股息央企能否交出稳定盈利。短期来看，港股更适合采用“科技平台加高股息现金流”的哑铃结构，而不是简单押注指数单边反弹。
展望未来，配置方向上，重点关注以下方向：
1、半导体与先进制造：中美科技博弈再升温，国内晶圆厂加快成熟制程扩产与先进封装布局。关注刻蚀设备、晶圆级封装设备及材料。
2、新能源：固态电池产业化提速，关注固态电池产业链、高效光伏、大功率风电。新能源板块中，具有技术优势、成本优势或海外客户壁垒的龙头公司。
3、高股息央企红利、能源、电讯、公用事业及部分香港本地低波运营资产具防御属性，成为资金“压舱石”。
4、创新药中长期或受“海外风险偏好改善+国内战略性新兴产业定位提升”的双因素共振。
5、短期关注能源安全、资源品和高股息方向，上述机会偏向事件驱动和防御型配置。
$招商中证白酒指数(LOF)A(OTCFUND|161725)$
$招商中证煤炭等权指数(LOF)A(OTCFUND|161724)$
$招商中证2000指数增强A(OTCFUND|019918)$
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