一、债市行情回顾
债市前强后弱，超长端冲高回落；信用利差主动收窄，5年期品种表现突出。
本周（6月1-5日）债市走势呈现"前高后低"的冲高回落特征。月初受资金面持续宽松及基本面偏弱预期推动，长债收益率一举突破重要阻力位，10Y国债新券260010下破1.70%关口，30Y国债下探至2.1875%。随后央行连续缩量直至零投放逆回购，叠加官媒释放相关信号，市场做多情绪受到明显敲打，债市连续两日回调，10Y活跃券回到1.71%附近。周四随着做多热情重燃，曲线再度牛平，30Y重新下破2.19%。周五涨势再度止步。信用利差以主动收窄为主，5年期品种表现突出。
二、流动性情况
流动性观点：月初央行大规模净回笼，资金面紧平衡而非宽松。
央行本周进行2262亿元逆回购操作，因有9089亿元逆回购到期，本周实现净回笼6827亿元。此外，本周五买断式到期8000亿元，同日央行进行5000亿元买断式逆回购操作。本周央行持续回笼流动性，但市场资金面依旧保持稳定，R001加权利率整体维持在1.30%-1.33%区间内，DR007加权利率则运行在1.33%-1.38%区间内，资金情绪均衡态势。跨月之后，随着月初扰动因素消退，资金利率中枢大概率维持平稳，但央行在供给高峰和季末来临前的大规模净回笼操作，意味着资金面量足价稳而非大水漫灌的定调不改。
三、重要宏观数据与政策
1、5月RatingDog中国制造业PMI跌至51.8，扩张态势收缩。5月RatingDog中国制造业PMI录得51.8，较4月回落0.4个百分点。整体来看，5月制造业扩张速度较上月放缓，但基础运行稳定。
2、央行：5月公开市场国债买卖净投放500亿元。央行发布2026年5月中央银行各项工具流动性投放情况。5月中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，常备借贷便利（SLF）净投放9亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼1545亿元，其他结构性货币政策工具净投放1129亿元。公开市场业务方面，5月，7天期逆回购净投放4898亿元，其他期限逆回购净回笼10000亿元，公开市场国债买卖净投放500亿元。
3、美国5月非农就业人口变动 17.2万人，预期 8.8万人，前值 11.5万人。美国5月非农就业数据表现强劲，新增就业人数为17.2万，超过市场预期，失业率维持在4.3%。劳动参与率稳定在61.8%，显示劳动力市场韧性。
四、转债市场
转债观点：暂时考虑加强防守。
当前的价格和估值还没有绝对的吸引力，如果均价跌到125-128元左右，期权偏离度跌到5-7%还是有一定吸引力。但短期地缘不确定和业绩的披露对于小微盘为主的转债不占优，暂时考虑加强防守。
五、债市展望
预计短期内维持区间震荡格局，关注CPI数据和供给节奏。
当前债市运行的格局决定了债市短期缺乏突破性方向，震荡格局难改。一是基本面继续偏弱，构成利率上行的天花板；二是央行量足价稳的流动性管理定调，排除了资金面大幅收紧的风险。下周重点关注5月CPI/PPI数据，若通胀低于预期将强化多头信心，反之则可能触发阶段性调整；6月中旬超长期特别国债的密集发行和缴税大月的叠加，将成为检验市场承接能力的关键窗口。当前信用利差已处历史极低位置，压缩空间有限，可继续关注3-5年中端品种的骑乘策略和二永债短端的相对价值机会，但需警惕6月理财季末回表和摊余债基开放规模回落对信用债配置力量的边际削弱。
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