作者：固定收益部基金经理助理兼宏观研究员 何畅
核心观点
2026年5月，债券市场在资金宽松和基本面数据走弱的影响下总体表现偏强，曲线呈现牛平特征。各期限国债收益率全线下行，中长端下行更为显著，10年期与30年期分别下探至1.70%与2.20%附近，配置盘推动超长端补涨。资金面整体合理充裕，DR007多数时段低于7天逆回购政策利率，短期降息预期不强，使短端继续下行空间受限，因此机构在“资产荒”下配置迁移至中长端。节奏上，月初受债券供给放量、外部环境扰动影响，长端利率一度承压，中旬在多空交织下区间震荡，月末在MLF超额续作等利多共振下，长端再度走强，10年期国债收益率收于约1.70%附近,创年内阶段新低。往后看，6月债市或呈现震荡格局，收益率下行幅度或将有所放缓。虽然短期内“内需偏弱、外需相对韧性”的基本面分化状态未变。但政府债发行提速、季末考核与货币政策工具到期量较大等因素叠加，资金面可能自发在“宽松但均衡”的区间小幅收敛，同时需关注海外局势与风险偏好波动对通胀预期与跨资产流向的扰动。
一. 市场回顾
5月资金面总体保持偏宽松。DR001和DR007仍显著低于7天逆回购政策利率1.40%，资金利率围绕政策利率温和回归且与之倒挂的特征未改。月内税期走款与跨月因素一度抬升资金利率，资金价格出现波动，但在央行加量续作MLF与逆回购放量对冲后，宽松格局迅速恢复，对债市形成支撑。图1 2026年5月债市走势
4月数据遭遇全面回落，各分项中仅外需保持韧性，内需中消费低迷，固投下滑幅度显著。对市场影响偏积极，一是Q2经济动能或呈现季节性走弱虽然在预期内，但本次数据下滑幅度超出预期。二是内需持续走弱的环境下，货币政策仍将保持积极态度，年内降息空间有望打开，流动性宽松延续。分结构看，固投4月份全面转弱，地产（-20.1%），基建（-3.0%）和制造业（-4.3%）均创年内新低，一方面是4月份政府债发行进度略有放缓，固投资金来源下降。另一方面，一季度经济冲量后短期回踩，数据和周五的社融较为一致，反映内生动能不强的特点，尤其是地产新开工和施工强度明显回落，投资增速同比对标去年动能大幅转弱的三季度。消费方面，社零（0.2%）当月继续走弱，且呈现明显的表现（限额以上单位为-4.4%，与总体相差较大），其中地产后周期的汽车、家具家电延续拖累，与补贴退出和竣工增速偏低有关。珠宝（-21.3%）主要是金价下跌的影响，服务类消费也延续走弱趋势，其中餐饮增速下滑至2.2%，总体需求仍弱。
图2 4月经济数据有所回落
图3 4月社融动能下行
数据来源：Wind
第三，5月份PMI结构显示“价强量弱”：官方制造业PMI为50.0%，生产端维持扩张而需求走弱，价格指数高位波动，原材料价格增幅快于产成品，后续中下游利润或仍受挤压；建筑业与服务业分项回落，建筑业下滑较快，与地产与传统基建力度走弱一致，服务业回落至收缩附近，消费景气偏低。图4 5月制造业PMI收平，弱于季节性
数据来源：Wind
流动性方面，5月央行“收短放长”，当月净回笼3900亿左右。上半月依托买断式逆回购操作对冲到期资金，中长期流动性整体净回笼。但下旬通过MLF加量续作（操作6000亿、净投放1000亿）与逆回购对冲政府债缴款与税期扰动，资金面由边际收敛迅速回归均衡偏松。
政策方面，货币政策延续“适度宽松+精准调控”取向，强调利率围绕政策利率波动与流动性“合理充裕”；在外部输入性通胀压力存在、内需偏弱的格局下，边际收敛更多体现在价格引导与期限结构优化，显性宽松工具节奏更趋相机抉择。配合财政端超长期特别国债与专项债发行的进度安排，政策以稳定预期与平滑供给扰动为主要目标。
二. 市场展望
6月债市大方向仍偏多，但收益率下行幅度可能会放缓。主要原因看，一是理财存量持续扩张，机构配置债券需求旺盛；二是经济基本面延续下行态势，需求端乏力、基建投资逐步走弱；三是政策面无超预期增量，货币政策适度宽松基调不变。但需关注6月政府债净融资扩大之下的供给压力及中长期资金集中到期等流动性扰动。
策略上，利率债方面，延续“票息打底、波段为主”的思路，在“低位震荡”框架下把握回撤配置窗口，适度拉长至中长端久期，关注10年和30年国债的波段机会、曲线走平交易以及长端在供给扰动后的再配置窗口，逢调整买入优先。信用债方面，进入“低利差、重结构、讲节奏”阶段。短端信用债交易拥挤度偏高、价格高度依赖资金面，优先挑选具备品种溢价标的，避免盲目下沉资质。中段仍是配置与交易的平衡点，可关注5年高等级信用与二永、券商债等期限利差压缩机会。 （注：以上数据均来自Wind，同花顺） 风险提示：在任何情况下，兴银基金管理有限责任公司（以下简称我公司）不就本文中的任何观点做出任何形式的担保，也不保证有关观点或分析不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的投资建议。本文中内容和意见并非为投资者提供市场走势、个股和基金进行投资决策的参考，使用前务必请核实，风险自负。本文版权归我公司所有，未获得我公司事先书面授权，任何人不得对本文进行任何形式的发布、复制、转载、修改等。本文不代表我公司产品观点，不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。市场有风险，投资需谨慎。
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