国金基金固收周报

近期固收+产品赎回压力加大，债市调整仍是机会

上周市场回顾

资金面

跨月第一周央行在公开市场缩减了质押式逆回购投放规模，此外，央行于6月5日进行了5000亿3个月买断式逆回购操作，当月有8000亿到期，公开市场累计实现净回笼9827亿。在央行的大幅回笼操作下，月初资金面仍然偏紧，R001运行在1.35-1.39%区间，R007运行在1.37-1.39%区间，与5月最后一周跨月时候的资金价格保持一致，资金利率中枢DR001抬升至1.34%，DR07抬升至1.38%已经较为接近OMO政策利率。质押式回购成交量从月末的5.1万亿小幅抬升至6.4万亿。一年国股存单收益率从1.44%小幅抬升1bp至1.45%。

利率债

一级市场：

国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。

二级市场：

上周利率债收益率先下后上，从全周来看各期限收益率变化不大，但日内的波动明显加大，其中10年国债、5年国开表现相对偏弱。支撑债市上半周表现稍强的原因主要是5月PMI数据较上月下滑0.3个百分点至50.0，不及市场预期；此外央行在5月净买入国债500亿，规模超市场预期。而影响上周后半周债市波动加大情绪转弱的核心原因有二：（1）6月初资金面并未如期转松，央行在公开市场缩量续作3个月买断式逆回购以及质押式逆回购接近1万亿，大行月初净融出资金规模也明显低于往年同期水平，跨月后资金利率仍维持在5月跨月时点的水平，市场对于央行引导资金利率回归至政策利率附近的预期增强。（2）上周后半周权益市场加速下跌，或引发固收+等基金的赎回，对债市形成冲击。上周中债总财富指数上涨0.05%，其中长端指数涨幅稍大。

信用债

一级市场：

非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。

二级市场：

上周，信用债收益率继续下行，中债信用债总财富指数上涨0.12%，其中5-7年指数涨幅较大。

固收+

上周万得全A下跌1.17%，北证50上涨4.42%，国内10年期国债收益率上行1.17BP，中证转债指数下跌0.28%。美元指数上周上涨1.17%，10年美债收益率上行10.00BP，美元兑人民币汇率上涨0.04%，标普500上周下跌2.59%。NYMEX WTI原油上涨3.31%，COMEX黄金下跌5.21%，南华黑色指数上涨1.79%。

上周中证转债指数下跌0.28%，转债溢价略有下跌，其中110-130转债溢价率略有下跌。

本周市场展望

经济基本面

1、美国5月份非农数据点评

6月5日美国劳工部公布数据，5月新增非农17.2万人（市场预期8.8万人），3月份、4月份的数据亦上修，3月上修2.9万人至21.4万人，4月上修6.4万人至17.9万人，合计上修9.3万人。

首先，5月份美国新增非农数据大超预期，就业增长主要由休闲酒店（增加7万人）和政府相关（增加5.2万人）推动，两者合计增加12.2万人，占新增非农人数的70%，美加墨世界杯提前招聘或是主要原因。

其次，值得注意的是，3-4月份的数据均为上修，打破了此前连续下修的趋势，表明就业市场扩张的节奏或存在系统性低估。失业率在4.3%附近变化不大，薪资增速延续回落，就业数据强劲并未转化为工资的上涨。

数据公布之后美债收益率大幅上行，10年期美债收益率再度上破4.5%，市场对美联储降息的预期已经逆转，最新CME工具Fed Watch显示，市场预期加息的时点已经提前至今年12月，加息预期下，全球风险资产大幅下跌。

2、国际原油价格及伊朗局势跟踪

本周中东局势再度紧张且美伊谈判进展甚微，原油先涨后跌，布油周线上涨1.82%，录得92.78美元。美伊开战以来，布油中枢大致运行在90-110美元之间，并随战局摇摆。当前霍尔木兹海峡仍处于实质封锁状态，且双方摩擦时有发生，油价预计仍会在区间下沿附近波动。

政策面

1、李强主持召开国务院常务会议 听取关于做好就业工作汇报

国务院总理李强6月5日主持召开国务院常务会议，听取关于做好就业工作的汇报，审议通过《实施就业优先战略“十五五”规划》。会议指出，就业是民生之本，要以实施就业优先战略为引领，全面贯彻劳动者自主就业、市场调节就业、政府促进就业和鼓励创业的方针，加强产业和就业协同，持续用力推动就业扩容提质，努力实现高质量充分就业。要健全就业促进机制，完善就业创业服务体系，拓展高校毕业生等青年就业成才渠道，加大重点群体就业支持力度，推动灵活就业、新就业形态健康发展，加强劳动者就业权益保障。

固定收益投资策略

利率债方面

近期债市出现较明显调整，10年国债活跃券收益率由6月1日最低点1.70%回升至本周一（6/8）1.73%附近，30年国债活跃券也由近期低点2.19%上行至2.22%附近。此次调整主要受两方面因素影响。

一是资金面边际收敛。6月初，央行通过缩量续作买断式及质押式逆回购，合计回笼接近1万亿流动性，同时大行月初资金投放规模明显低于往年同期，反映出央行仍在引导资金利率向政策利率附近回归。短期看，这一变化对市场情绪形成了一定扰动，也使得此前过于顺畅的债市行情出现阶段性修正。

二是固收+产品面临较大赎回压力进而对债市形成冲击。上周A股整体承压，上证指数周跌约1%，此前表现较强的科创50和创业板指数分别下跌5%和2%，叠加上周五美股单日大幅回调，市场避险情绪有所升温。在这一背景下，需要密切关注固收+产品减仓债券应对流动性需求，从而对债市造成的短期冲击。

近一年多来，固收+产品规模扩张较快。根据Wind数据，2026年一季度固收+基金（含一级债基、二级债基、偏债混合及可转债基金）规模已超过3万亿元，而2024年末仅约1.7万亿元。随着产品体量显著提升，一旦权益市场持续波动、引发集中赎回或预防性赎回的减仓行为，对债市的扰动可能较以往更大，近期情况需保持高度关注。

从基本面看，债市核心支撑并未发生明显变化。当前内需不足问题仍待改善，6月初票据利率再度拐头向下，也反映银行信贷投放依然偏弱，资金面整体仍处于被动宽松状态。短期资金利率已有所回升，并回到政策利率附近，随着公开市场操作逐步回归常态，流动性环境大概率仍将保持平稳，6月债市行情仍有延续基础。

因此，短期要对权益行情波动引发的固收+产品赎回扰动保持警惕，但不宜对债市趋势转向悲观。整体而言，债市方向尚未改变，当前调整更像是节奏上的波动，也为配置提供了更合适的介入机会。考虑到资金利率中枢较前期低点已有所抬升，后续受资金面影响相对更小的中长债和超长债，或具备更好的配置价值。

信用债方面

上周，利率债回调，二永债因流动性较好，也紧跟利率债调整，而普信债收益率仍普遍下行，整体仍延续前周的久期行情，并且更青睐确定性的高票息资产，但同时在机构行为端也有一定变化，机构对3年内普信债增持较多，而减少了3年至5年的买入，机构或开始转为防御。

往后看，资金利率回归到政策利率附近波动，再重新趋势性下行的概率不大，前期中短端信用债表现较强，其绝对收益水平已经逐渐接近于政策利率，进一步下行的空间有限，权益市场大幅波动或者季末资金利率再抬升引起固收+基金赎回压力，中短信用债或面临流动性风险。策略上，信用债投资仍重点关注流动性，配置宜优先关注国股大行二永债、高资质高流动性普通信用债，摒弃对低流动性弱资质信用债的过度挖掘。

固收+方面

权益方面，市场来到风口浪尖，当前的主要矛盾从产业景气转向宏观风险定价。短期宏观风险尚未解除，考虑止盈AI链，向银行等方向做再平衡。周五美股大跌，主因是非农就业超预期，市场转为定价年内1次加息，美元指数升破100。但美股更像有序去杠杆，暂时没有系统性踩踏，但调整未必结束：一是去杠杆有负反馈过程；二是后续风险如美国CPI数据、全球利率决议。定价宏观风险窗口期，短期谨慎，等待波动率回落。周末监管关于遏制押赛道和风格漂移的表态，对AI从情绪和实质上可能有影响。再平衡的两个方向：一是银行；二是一季报后，超额收益不高，但EPS上修幅度高的品种，小金属、包装印刷。

转债方面，近期估值出现下杀，或需要短期避险。

国金基金：谢雨芮、叶伟平
数据来源：本文数据未经特别说明，均源自Wind。

$国金惠诚债券C(OTCFUND|010250)$ $国金惠诚债券A(OTCFUND|010249)$

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