$思源电气(SZ002028)$  

美国新的15%关税（针对大型电网设备）对思源电气整体是明显利好，不是利空；而且利好还不小。

下面分：政策内容→对思源影响→怎么体现在业绩上→潜在小风险。

一、美国最新关税政策（2026.4.6生效，到2027年底）

1. 核心规则（232条款调整）

• 大型电力变压器（≥10MVA）、GIS、高压开关、HVDC设备：

归入“电网关键设备”，统一按货值 15% 关税

• 旧规则：按钢/铜等金属含量（≈50%成本）×50%税率，实际税负≈25%–30%

• 新规则：直接按总价×15% → 实际税负降约10个点

• 适用国家：含中国，没有把中国排除在外

2. 思源产品刚好卡在“15%优惠档”

思源在美国卖的主力：

• 高压/超高压主变（≥10MVA）

• GIS、断路器、电抗器、HVDC设备

全属于15%优惠税率清单

二、对思源电气的影响：偏强利好，直接提毛利、抢份额

1. 直接降成本、抬毛利率（最核心）

• 旧：税负≈25%–30%

• 新：税负≈15%

• 降幅：10–15个百分点

• 北美订单原本毛利率：35%–50%

• 关税下调后：毛利率再+3–5个百分点

举例：

• 一笔1亿美元北美订单

• 关税少缴：约1000–1500万美元

• 直接增厚毛利：大几千万人民币级别

2. 价格竞争力更强，加速抢单

美国现状：

• 大型变压器严重缺货，交付周期：2–3年

• 思源：6–9个月交付，UL认证齐全

• 价格：比欧美对手便宜、比本土便宜，现在关税又降，性价比更强

直接结果：

• 2026年北美订单预计同比+60%+

• AIDC（AI数据中心）+电网改造+储能三赛道同时放量

3. 墨西哥基地+中国出口，双模式受益

• 中国直输美国：关税15%

• 墨西哥工厂（USMCA）→美国：关税更低（约10%），且规避部分审查

• 墨西哥工厂正在扩产，专门服务北美高毛利订单

三、对2026年业绩的大致弹性（保守）

• 机构测算：2026年北美收入预计8–10亿美元

• 关税优惠带来额外净利：2500–5000万美元（≈1.8–3.6亿人民币）

• 对应思源全年净利提升8%–12%，属于明显增量

四、有没有潜在负面影响？很小

1. 配变/中小型变压器（<10MVA）：不在15%档，仍25%关税

但思源主动放弃低端配变，主攻高压主变/GIS，这块影响很小

2. 长期政治风险：未来若再加征或取消优惠，有不确定性

但目前美国缺设备更急，短期不会再严卡；且政策锁定到2027年底

3. 股价短期已经price in一部分：4月以来已有预期

但后续订单落地+毛利率兑现，还有二次催化空间

五、一句话总结（你最关心的）

• 15%关税是“利好”，不是利空

• 本质：税率从25%–30%降到15% → 直接抬毛利、强竞争力、加速北美放量

• 思源的主力产品全部在15%优惠清单里，墨西哥基地再叠加一层保护

• 对2026年业绩：明显增厚