汇泉基金权益投资部总监兼研究部总监
汇泉臻心致远混合型证券投资基金、汇泉兴至未来一年持有期混合型证券投资基金、汇泉科创创业量化选股混合型证券投资基金基金经理
11年金融从业经验，5年投资管理经验
专注科技创新领域，对AI+、智能终端、机器人等领域有长期深入研究 ，坚持成长、质量和估值并重的投资策略
刚刚过去的五月，A股市场呈现鲜明的结构性分化：科技成长领涨，传统板块走弱。通信设备、半导体材料与设备、电子元件等硬科技板块涨幅超过15%，而石油石化、农林牧渔、钢铁、金融等传统周期和消费板块普遍下跌逾10%。市场表现与我们此前对“AI硬件行情从集中走向扩散”的判断基本吻合。
进入六月，海外宏观预期变化引发全球科技股波动，但我认为五月验证的AI硬件扩散逻辑并未动摇。以下是结合五月市场表现与近期变化的观察分享。
一、五月市场的新变化
第一，经济基本面延续结构分化。五月制造业PMI为50.0%，较上月微降0.3个百分点，处于扩张与收缩临界点；高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.9%和52.1%，均持续高于临界点，其中高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间。计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需两端较为活跃；而石油煤炭等传统加工行业供需两端仍显不足。新动能引领作用持续显现，AI相关产业成为少数景气向上的方向。
第二，海外宏观预期出现明显转向。美国五月非农就业人口新增17.2万人，远超市场预期的8.8万人，前两个月累计上修9.3万人。失业率维持在4.3%，符合预期。超预期就业数据叠加伊朗局势等因素，令市场对美联储年内降息的期望基本破灭，降息路径不确定性加大。受此影响，全球科技股波动显著加大。当地时间6月5日，费城半导体指数单日跌幅超过10%，创2020年3月以来最大单日跌幅，英伟达等龙头个股承压。截至6月8日美股收盘，费城半导体指数已单日反弹5.61%。虽然短期内SpaceX IPO和美国大选可能成为新的波动脉冲，但长期来看，市场对AI基本面的信心并未系统性动摇。
第三，产业政策方向保持明朗。5月22日，国家发展改革委在新闻发布会上表示，正在谋划出台加快“人工智能+”落地的配套文件，进一步加大要素保障。同时，发改委会同有关部门在制造、医疗、交通等领域布局一批国家人工智能应用中试基地，不断完善算力、数据、场景等要素支撑，加快推动人工智能赋能千行百业。此外，发改委还指导国产大模型加大力度适配国产算力芯片。相关产业政策的持续落地，为算力基础设施及AI硬件方向提供长期支持。
二、AI硬件的扩散行情正在兑现
五月市场验证了我们之前的一个核心判断：资金正在从光模块龙头向产业链上下游和相关联的硬件方向延伸。光学、连接器、PCB，以及部分通信设备标的，都开始有所表现。很多传统消费电子公司向光通信、高速互联转型的逻辑，正在被市场逐步认知。
进入六月，受海外宏观预期转向影响，全球科技股波动显著加大，情绪传导至A股，前期涨幅较大、交易拥挤度较高的AI硬件板块出现估值再平衡。这更多是交易拥挤和外部预期变化引发的阶段性消化，而非AI产业趋势的根本逆转。
往后看，科技行业依然有很多细分方向值得重点关注。在半导体景气扩散、国产替代加速、端侧AI落地的多重驱动下，半导体芯片、设备、算力相关（光模块、PCB、液冷、高速互联）等细分方向仍然具备结构性机会。我们会继续坚持成长、质量和估值并重的策略，在AI硬件的主线中，动态评估行业景气度、估值水平及交易拥挤度，力争为持有人捕捉超额收益。
需要指出的是，海外宏观环境仍存在较大不确定性。历史经验显示，费城半导体指数与美债利率存在较高的负相关性，这一轮AI驱动的超强景气度虽阶段性打破了这一规律，若高利率环境持续超出预期，半导体板块的估值可能面临一定压力。我们后续会持续关注利率走势和跟踪半导体景气度变化，在坚持AI硬件主线的同时，对交易拥挤度和外部风险保持动态评估与灵活应对。
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