$河钢股份(SZ000709)$      中金公司河钢股份核心研报观点（最新2026-04-30《穿越周期谷底 材料转型重塑成长空间》）

一、核心评级与估值结论

1. 评级：维持跑赢行业评级

2. 目标价：3.2元

3. 盈利预测：2026年归母净利润16.4亿元、2027年20.4亿元；现价对应26/27年PE 15.3/12.3倍，目标价对应20.3/16.3倍PE

二、业绩复盘判断

1. 2025全年归母净利10.02亿元（同比+41.6%），略低于中金此前预期，拖累因素为全年钢价走弱、下游需求偏弱；但吨钢毛利、钢材毛利率逆势改善。

2. 2026一季报归母净利3.23亿元（同比+39.1%），完全符合预期，环比大幅回暖，盈利弹性兑现。

3. 现金流持续修复：2025全年经营现金流99.01亿元（+2.3%），26Q1 34.55亿元（+13.3%），经营造血能力增强。

三、看多核心逻辑（中金三大核心看点）

1. 两大新区产能红利释放，成本大幅下行

唐钢、邯钢搬迁新区智能化、大型化产线全面达产：

- 2025年吨钢成本较2024年下降261元/吨，产需匹配率提升25%；

- 邯钢新区获评工信部智能制造示范工厂，唐钢新区同步实现低碳降本；规模+装备优势持续压缩单位成本，放大钢价上行时利润弹性。

2. “钢铁向材料”高端转型，高附加值品种放量

1）汽车板、高端板材：冷系汽车板销量同比+39%，200余个钢材品种实现进口替代，家电板、管线钢、船板高端订单增长；

2）钒新材料第二增长曲线：钒产品销量同比+29%，毛利率大幅提升12.3pct至22.8%；高端钒铝合金产量同比+123%，受益储能、航空航天需求，钒业务盈利稳定性远高于普钢。

3. 行业政策红利：绿色差异化减产，龙头供给优势

环保、低碳限产政策倾斜大型先进产能，河钢新区低碳装备达标，减产约束更小，相比中小钢厂产量、出货具备稳定优势；叠加行业供需逐步筑底，钢价周期底部区间龙头盈利修复确定性更强。

四、财务改善亮点（中金重点提及）

1. 费用管控见效：26Q1财务/管理/销售费用率同比全部下行，利息持续压降；

2. 产品结构优化抬升综合毛利率：钢材毛利率同比提升1pct至11.5%，钒板块高毛利对冲普钢波动；

3. 搬迁补偿款储备：唐钢、邯钢合计未到账搬迁补偿206.41亿元，后续到账将优化现金流、降低负债压力（中金调研重点关注） 。

 五、中金提示核心风险

1. 宏观地产、制造业需求持续低迷，钢价大幅下跌；

2. 铁矿石、焦炭原燃料成本反弹，侵蚀吨钢利润；

3. 公司资产负债率74%以上，有较高付息压力，财务费用波动风险；

4. 搬迁补偿款到账进度不及预期。