$顺威股份(SZ002676)$  顺威股份（002676）的护城河，核心在于它作为全球细分龙头的产业链一体化壁垒，加上国资背景和新收购的汽车电子业务，构成了其未来发展的双引擎。

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护城河：全球龙头地位，一体化产业链优势

· 全球龙头地位：公司是全球知名的塑料空调风叶生产企业，产品在细分领域保持领导地位。拥有完整的“塑料改性—精密模具—智能装备—精密注塑”垂直产业链，这种一体化模式有效提升了附加值和制造效率。

· 深度绑定全球大客户：与美的、格力、大金、松下、三星等国际知名空调制造商建立了长期战略合作关系，客户黏性很强。

· 收购骏伟科技补齐护城河：2024年7月收购江苏骏伟75%股权，取得其汽车内嵌电路精密注塑技术，实现在新能源汽车“三电”系统、电控门锁等高附加值领域的战略卡位。

· 国资股东背景与资源加持：控股股东为广州开发区投资集团（持股29.6%），该集团深度布局智能网联和新能源汽车产业链，为公司带来显著的产业协同优势。

· 完善的生产与交付体系：公司采取“以销定产”模式，2025年上半年风叶订单情况正常有序，并维持合理安全库存以保障稳定交付。

突出亮点：经营质量显著提升，第二增长曲线初露锋芒

· 海外业务表现亮眼：2025年海外收入达8.41亿元，同比增长129.6%，成为重要利润增长点，得益于泰国子公司的优异表现及墨西哥等海外布局的支撑。

· 利润率持续提升：2025年上半年综合毛利率19.3%（同比提升1.6个百分点，空调风叶毛利率19.9%），归母净利润同比增长47.21%至7,972.30万元，盈利能力持续走强。

· 经营现金流大幅改善：经营性现金流净额2025年达1.95亿元（同比增长388.54%），高于同期归母净利润，现金流健康。

· 汽车零部件成新引擎：通过收购骏伟科技布局新能源汽车零部件，2025年上半年板块收入增长324.04%至3.38亿元，整体全年实现收入4.56亿元（同比增长178.55%），有望成为第二增长曲线。

· 股东结构优化稳定：前十大股东中国资背景股东锁定股份，股权结构稳定；技术人员团队持续壮大，至2024年底研发人员达432人，支撑未来技术创新。

发展前景：双引擎驱动，战略转型正当时

· 空调风叶业务：稳定基石，稳健增长：家电“以旧换新”政策持续推动内销需求韧性，公司通过持续的技术优势巩固并扩大全球市场份额。

· 汽车零部件业务：第二增长极，崭露头角：依托骏伟科技加速在汽车“三电”系统等精密结构模块方向的布局，公司明确表示全力发展新能源汽车零部件产业，未来2-3年是该业务的关键增长期。

· 国际化战略：顺势而为，拓展新市场：紧抓全球产业链重构机遇，通过泰国、墨西哥的海外生产基地深化本地化配套，为国际知名整车品牌提供产品。

· 远期资本运作：产业整合可期：作为广开投集团旗下唯一控股的上市公司，未来有望获得控股股东在资本运作、产业整合方面的持续支持。

订单、排产与业绩展望

订单与排产情况：一切正常，产能充裕

· 公司总产能为3万吨/年，其中烟台基地（产能1.8万吨/年）产能利用率84%，南通基地（产能1.2万吨/年）产能利用率88%。

· 目前销售及订单情况正常，现有产能足以满足下游客户需求。基于在手订单有序排产，并维持合理安全库存，暂无明显产能瓶颈。

业绩高速增长兑现

时间区间 营业收入 同比增长 归母净利润 同比增长

2023年 22.67亿元 — 4,100万元（估算） —

2024年 27.0亿元 18.98% 5,415.51万元 约32%

2025年 29.01亿元 7.56% 7,972.30万元 47.21%

2025H1 15.85亿元 14.27% 5,656.07万元 38.59%

2026Q1 — — — 尚未披露

机构一致看好，给出"增持"评级

研究机构普遍给予公司"增持"评级，对其成长性抱有期待。西南证券预计2025-2027年EPS分别为0.11/0.14/0.17元；招商证券预计同期归母净利润分别为0.80亿/1.05亿/1.12亿元；综合机构预测，2025-2027年归母净利润区间为0.80-1.05亿元。

可能面临的风险

· 价格与成本风险：部分原材料价格受国际油价等波动影响阶段性上涨，或挤压利润空间。

· 下游景气度风险：房地产行业下行影响空调风叶需求，且汽车零部件业务也面临乘用车市场竞争加剧的挑战。

· 商誉减值风险：截至2024年末商誉余额为1.58亿元（来源于骏伟科技收购），若该板块业绩不达预期，存在商誉减值风险。

· 整合与融合风险：文化、管理等方面的差异可能影响收购协同比预期的缓慢实现。