一、上周市场回顾
资金面来看，月初首周资金面季节性转松，不过周内随着央行连续净回笼，资金利率逐步回升。资金面方面，全周央行公开市场累计进行2,262.00亿元7天逆回购操，共有9,089.00亿元7天逆回购到期，因此全周累计净投放为-6,826.00亿元。资金价格方面，R001加权平均利率较上周下降0.11bp，报1.36%；R007加权平均利率较上周下降1.17bp，报1.38%。债券方面，本周国债收益率与国开债收益率各期限涨跌不一，国债期限利差收窄。
（数据来源：同花顺，华润元大基金。）
二、宏观要闻
5月美国非农就业人数增加17.2万人，失业率持平于4.3%。2026年6月5日公布的数据显示，美国5月季调后非农就业人数增加17.2万人，与4月增加17.9万人大体相近；5月失业率为4.3%，与上月持平，连续数月处于4.3%至4.5%的区间内。同期平均每小时工资环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，私人非农部门平均每周工时维持在34.3小时不变。此外，3月非农新增就业人数由18.5万人上修至21.4万人，4月由11.5万人上修至17.9万人。
（数据来源：同花顺，华润元大基金。）
三、市场研判
全周来看, 月初资金面总体仍偏宽松，市场对国内基本面修复力度的预期并不高，利率债延续了此前偏强运行的惯性，收益率一度下探至阶段性低位；但到了周五，美国5月非农就业数据明显超出市场预期，叠加前值上修，迅速推升了市场对美联储继续维持高利率、甚至重新评估加息风险的预期，全球风险资产与利率市场同步承压，中国债市情绪也随之转弱。
上周债市是在月初流动性宽松与周五外部冲击的共同作用下，走出了“创新低后反弹、关键点位反复震荡”的走势。 从交易逻辑看，上周债市后半段的调整，核心并不在于国内基本面出现了明显反转，而是海外利率预期的扰动阶段性压过了国内“宽资金”的支撑。
美国劳工统计局发布的5月就业报告显示，新增非农就业显著高于市场预期，失业率维持在相对稳定水平，工资增速也并未明显走弱，这使得“美国增长仍有韧性、联储短期难以转向”的判断进一步强化。强劲就业数据推动市场重新定价联储路径，高盛也将其降息预期推迟至2027年。对于人民币债市而言，这意味着外部收益率中枢上移的压力再度显现，长端尤其是超长端在此前已处低位、交易较为拥挤的背景下，更容易出现止盈和回撤。
具体到国内市场表现，财联社6月5日盘后报道称，当天央行公开市场“收长放短”，资金价格整体回升，叠加美国非农超预期，引发债市全面走弱，30年期国债收益率重新回到关键整数位上方。也就是说，上周五的调整本质上是“海外强数据+国内资金边际收敛”形成共振，而不是单纯由美国非农单一变量驱动。相比之下，周初市场之所以还能维持偏强，仍是因为国内资金面在月初整体较为友好，短端利率回落，对中长端形成了托底。
债市在这一周的切换，也反映出当前市场对外部宏观变量的敏感度正在上升，特别是在长债收益率已接近前低的情况下，任何能够推迟美联储宽松时点的海外数据，都更容易放大国内交易盘的波动。
展望后市，债市短期仍难完全摆脱震荡格局。一方面，美国非农就业数据超预期，意味着海外利率约束仍在，若后续美国通胀等数据继续偏强，长端利率债面临的外部扰动可能延续；另一方面，国内债市并未失去全部支撑，月初流动性整体仍相对平稳，市场对国内经济内生修复力度的判断也没有因一份美国就业报告而发生根本改变。因此，后续更可能出现的是“中短端受资金面支撑、长端受外部预期压制”的分化格局，长债和超长债的波动或继续大于短端。整体看，上周美国非农数据更多改变的是债市节奏，而不是彻底扭转国内债市运行方向。
（数据来源：同花顺，华润元大基金。）
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