海闻社观察 6月8日晚间，宿迁联盛发出了一则跨界投资公告。
这家主营防老化助剂的精细化工企业宣布，拟出资700万元，与自然人朱蓉辉、汇智光芯共同设立合资公司，从事磷化铟衬底的研发、生产与销售。
消息一出，二级市场迅速沸腾。6月9日，宿迁联盛一字涨停；6月10日再封涨停板，走出2连板。若将时间轴拉长，公司股价已在6个交易日内录得4个涨停，累计涨幅高达49.93%。
但在这波涨停行情背后，监管的问询函比涨停来得更快。6月9日晚间，上交所火速下发问询函追问多项问题。
图源：公司公告
跨越式转型
宿迁联盛之所以引发市场高度关注，一方面固然是磷化铟本身的光环，这个被称为高速光模块“心脏”的关键材料正处于国产替代的窗口期。
据机构数据，2025年全球磷化铟衬底（按2英寸折算）需求约200万至210万片，而全球有效合规产能仅60万至70万片，供需缺口高达70%以上。叠加AI算力基建加速和光模块从800G向1.6T演进的大趋势，磷化铟市场规模正迎来爆发式增长，Yole预计全球磷化铟衬底市场规模将从2022年的30亿美元增至2028年的64亿美元，年复合增长率达13.5%。
但另一方面，宿迁联盛当前的基本面与其蓝图中的磷化铟故事之间，存在一条不小的鸿沟。
从主业看，宿迁联盛深耕高分子材料防老化助剂及中间体，主打受阻胺光稳定剂、复配制剂等产品。2025年，公司全年营收12.96亿元，净利润为-1292.06万元。
在一家净利为负、毛利率连年走低的精细化工企业身上，抛出10个月建成、年产12万片、二期扩至40万片的磷化铟衬底宏大计划，其可行性和合理性自然会受到市场和监管的拷问。
比跨行业投资的可行性更令市场疑惑的，是股价的提前异动。
6月3日至6月5日，宿迁联盛收盘价格涨幅偏离值累计已超过20%，触及异常波动标准。公司于6月6日披露异动公告，称公司自查并向控股股东及实际控制人征询，确认不存在应披露而未披露的重大信息。
然而，仅过了两天，6月8日晚间，公司便公告了磷化铟合资项目这一重磅投资信息。资本市场高度关注者自然会产生疑问，这中间是否存在信息不对称，为何利好公告发布前三天股价已经暴涨，其中两天还是涨停？
与此同时，减持计划的同步推进让整件事更添了一丝暧昧色彩。
5月8日，公司公告披露，股东宿迁联发科技合伙企业（有限合伙）和宿迁联拓科技合伙企业（有限合伙）计划以集中竞价方式分别减持不超过0.41%和0.16%的股份。值得注意的是，上述合伙企业的出资人包括了公司董事长、副董事长、董事、高管等多名核心管理层成员。
蹭热点还是真想干
根据公告内容，公司在技术路径上的信息披露极为有限。公告仅提及合作方朱蓉辉及汇智光芯承诺核心技术不会构成对汇智光芯半导体科技（苏州）有限公司知识产权的侵权或违法使用，但对合作方实际的技术储备、人才团队等核心信息没有具体披露。
据查证，朱蓉辉并非无名之辈。2019年9月，云南锗业曾发布公告，原股东权以高将其持有的云南鑫耀15.71%股权以1500万元对价转让给朱蓉辉。朱蓉辉由此进入云南鑫耀，国内磷化铟衬底量产领域的核心企业之一并出任经理。此后随着云南鑫耀增资扩股，朱蓉辉所持股权比例被动稀释至11.96%。2021年4月，朱蓉辉将其持有的全部股权以1500万元转让给自然人惠峰后彻底退出云南鑫耀股东序列，也不再担任经理职务。
问题在于，国内磷化铟衬底行业技术壁垒极高，项目从准备到量产往往需要数年的研发积累和良率爬坡。云南锗业作为国内龙头，经过多年攻关才实现了4英寸磷化铟衬底的稳定出货；其2026年4月获批的高品质磷化铟单晶片建设项目，一条年产30万片产线的新建和爬坡周期以年计。宿迁联盛合资项目声称10个月建成产线，与其可行性之间的鸿沟巨大。
放眼整个A股市场，磷化铟也不是第一次成为概念炒作的主角。
随着AI算力基建加速、光模块向1.6T不断演进，磷化铟作为高速光模块不可或缺的基础材料，已成为本轮光通信国产替代中最受资本追捧的稀缺标的。2025年中国磷化铟衬底市场规模达到150亿元，年复合增长率12%至15%。全球磷化铟衬底市场高度集中且被国外垄断住友电工、AXT、JX三家企业合计占95%以上产能，国产替代空间极大。
然而，当一个几乎没有任何半导体背景的精细化工企业，以700万元起步跨界进入该领域，市场对其真实动机的疑虑是可以想见的。
公司是否具备磷化铟衬底规模化生产的核心能力，也是问询函聚焦的核心之一。尽管合作方朱蓉辉具有云南鑫耀的工作背景和中科院半导体研究所背景，但宿迁联盛合资项目要在10个月内完成厂房建设、设备采购、人员组建并投入生产，在行业内几乎没有先例可循。
磷化铟衬底确实是当前国产替代最炙手可热的赛道之一，AI算力的爆发式增长为这一材料的远期需求提供了坚实支撑。但无论是从项目可行性还是信息披露时效性看，宿迁联盛留给监管和市场的解释空间都相当有限。
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