6月债市展望：经济的K型增长下，利率债暂不具备出现显著拐点的宏观基础，信用债或可关注3年期品种配置需求。
5月债市震荡走强，5-7年期品种表现突出。5月上旬，央行净回笼市场流动性，资金面边际收敛，叠加通胀和出口数据超预期回升，利率小幅上行；中下旬以来，经济数据超预期走弱，央行MLF净投放1000亿元，资金面担忧有所减弱，叠加基金负债端仍较充裕，“资产荒”逻辑延续，5-7年期品种表现突出，10年国债收益率降至1.7%的关键点位。全月来看，1年期国债收益率基本持平于1.16%，5年期国债收益率下行6BP至1.42%，10年期国债收益率下行4BP至1.71%，30年期国债收益率下行1BP至2.21%。
信用债方面，2026年5月非金融企业信用债一级发行量6395亿元，较上月的15167亿元下降58%，净融资额由上月的3990亿元降至429亿元，一级市场发行节奏边际放缓。二级市场方面，资金面整体维持宽松，叠加机构配债力度的支撑，5月信用债收益率普遍下行，中间期限品种表现较强；信用利差方面，信用利差涨跌互现，短久期品种的信用利差收窄幅度相对较大。
从基本面来看，4月经济景气度有所回落，表现偏弱的背后是一季度政策靠前发力后的回调、居民部门消费意愿偏弱、房地产深度调整下的拖累效应等多重因素叠加的结果。生产端，4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，较前值下降1.6个百分点，新质生产力继续引领工业增长，出口相关行业支撑力度加大；需求端，4月社零同比增长0.2%，较前值下降了1.5个百分点，基本生活类和升级类商品延续分化，服务消费表现相对较好；1-4月固定资产投资累计同比-1.6%，较1-3月回落3.3个百分点，基建投资增速放缓，制造业投资增速回落，地产投资仍处低位磨底状态。
金融数据方面，4月社融不及预期, 新增信贷转为负增。4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，低于市场预期，存量社融同比增速为7.8%，较上月下行0.1pct，人民币贷款是主要拖累项，企业债券融资是主要支撑项。4月新增信贷-100亿元，同比少增2900亿元，企业短贷同比少减，中长贷同比少增，表明企业长期资本开支意愿仍然不足；居民短贷、中长贷双双减少，指向居民部门延续降杠杆态势。4月M2同比增速升至8.6%，非银存款增加形成支撑；M1同比增速降至5.0%，M2-M1增速剪刀差扩大至3.6%，反映企业资金活化程度偏弱。
流动性方面，2026年5月央行累计进行12699亿元逆回购投放，共有7801亿元逆回购到期，本月逆回购净投放4898亿元。5月6日和15日，买断式逆回购分别投放3000亿元，本月实现净回笼10000亿元。5月25日，MLF投放6000亿元，MLF回笼5000亿元，本月MLF净投放1000亿元。5月在政府债集中供给、税期走款、跨月等因素影响下，流动性客观消耗增多，央行逆回购加量投放，MLF维持净投放，流动性呵护态度未改，资金面从超宽松向适度宽松回归，资金利率小幅回升，仍处于历史低位，资金分层进一步收窄。
当前经济的核心矛盾仍然是有效需求不足、新旧动能转换不畅、居民与企业信心修复进程偏缓等。5月制造业PMI为50.0%，较前值下降0.3个百分点。一是产需表现分化，生产指数仍处于扩张区间，需求重回收缩区间，外需有所走弱；二是价格指数明显回落，输入性因素带来的成本上涨压力有所缓和，但仍处于近期偏高水平。此外，国家发改委强调，“推动今年7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达完毕，进一步提高地方政府专项债券中用于项目建设的比重”，有望为二季度经济增长提供一定支撑。
财政政策方面，今年一季度财政靠前发力，专项债发行进度偏快，重大项目集中开工，一季度广义基建投资累计同比增长8.9%，远高于整体固定资产投资1.7%的水平。此外，从外需和财政的联动关系来看，如果出口表现强劲可能会减弱财政加力的必要性。4月出口金额同比超预期回升至14.1%，但财政力度呈现边际减弱，对应看到4月基建投资增速明显降温，直接原因是政策力度边际放缓，4月地方债发行进度减慢，影响实物工作量的形成。往后展望，财政工作的重心仍是存量政策加速落地，即加快地方专项债和超长期特别国债的发行使用和资金拨付，超长期特别国债已于4月末启动发行，5月末新增专项债仍有近3万亿元可用额度，8000亿元新型政策性金融工具仍待启用。
货币政策方面，央行一季度货币政策执行报告将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”调整为“灵活运用多种货币政策工具”，删除了“降准降息”表述，释放出总量宽松工具使用将更加审慎的信号。货币政策将继续维持“适度宽松”的基调，但政策重心已从总量工具运用转向结构性工具和流动性管理。考虑到银行体系对稳定中长期资金的依赖度较高，以及政府债集中发行需要流动性配合，5月22日，财政部与中国人民银行联合工作组召开第四次组长会议指出，“加强财政政策与货币政策协调配合”，预计央行将加大流动性投放配合政府债阶段性发行高峰。
6月资金面可能面临季末扰动，但收紧概率不大。扰动因素一是信贷投放规模通常回升；二是政府债发行高峰，对流动性形成阶段性抽水。支撑因素一是央行将在关键时点适时加大投放，呵护流动性平稳；二是季末月份是财政集中支出节点，对流动性亦形成一定补充。总体而言，预计6月上旬资金利率相对平稳，中下旬中枢可能小幅抬升。
6月理财资金通常季节性回表，考虑到银行负债端相对充裕，预计理财回表压力整体可控；6月新增信贷将季节性回升，但实体融资需求偏弱的背景下，预计银行仍存在较强的配置需求。非银的负债端整体较为稳定，在流动性宽松不发生显著变化的情况下，进一步做平曲线仍是重要的机构交易策略。
利率债方面，往后展望，经济的K型增长下，新科技对经济增长的贡献度越来越突出，而传统行业的增长在较长时间内将保持低位运行，使得社会融资需求短期内缺乏显著改善的动力，债市不具备出现显著拐点的宏观基础。
信用债方面，供给端而言，6月信用债供给边际回升，但供给压力仍不大；需求端而言，季末回表压力下，理财的申购热度可能边际降温，供需格局或不及5月。此外，6月打开的摊余债基规模的封闭期主要集中在3年期左右，或可关注3年期品种的配置需求。
数据来源：Wind，2026.6.9
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