SpaceX首次公开募股从规模和结构来说都史无前例。它对市场、指数与投资组合的影响不止于交易本身。
一系列市值巨大的私营公司正准备上市，一旦上市，它们可能会重塑股票市场格局。拔得头筹的是SpaceX，这家由马斯克创立的航天、卫星通信和人工智能企业，首次公开募股的目标估值达到近1.8万亿美元，计划募资最多750亿美元。
将此次IPO放在历史背景下看，沙特阿美在2019年募股时的估值为1.7万亿美元，募资256亿美元，这是史上最大宗IPO；而2014年阿里巴巴的科技股IPO估值为1700亿美元，募资218亿美元。这次SpaceX IPO的估值规模相当于阿里巴巴当年的10倍以上，预期零售投资者的需求强劲。然而，这并不是今年唯一的巨额募股活动：Anthropic最近已向美国证券交易委员会提交上市文件，相信OpenAI也将紧随其后。Anthropic和OpenAI今年初均曾在私人市场募资，当时两家公司的估值也分别接近1万亿美元。我们认为，这轮新股上市将大幅重塑大多数投资者所追踪的市场指数构成。在谷歌母公司Alphabet上周以股权融资方式破纪录募资850亿美元之后，这将进一步测试投资者对超大型科技公司的需求深度。
三种业务，统一估值
在2026年2月与xAI合并之后，SpaceX基本上是三大业务的合体，包括以猎鹰9号火箭为核心的发射业务（占据全球商业发射市场约90%的份额）、卫星互联网公司Starlink（目标是到2030年拥有约1亿用户，营收达到1400亿美元，数据来自IPO承销商）以及人工智能子公司xAI。据承销商预测，到2030年，xAI预计将占到公司业务的70%，届时资本支出将达到3000亿美元。
尽管一些市场评论者指出，SpaceX估值达到其年收入的94倍需要留意，但基于火箭发射、星链的卫星联网，以及Anthropic最近与SpaceX签订合约租用其数据中心的算力，SpaceX的盈利路径清晰可见。我们认为，衡量其估值更相关的指标是2027年企业价值/销售额的25倍，这大约相当于Anthropic在上一轮募资时的估值。
被动投资的巨大变革
我们的研究显示，由于全球约有30万亿美元的管理资产被动地追踪指数，投资者现在必须探讨的是，SpaceX和其他超大型新股上市对被动式指数的影响。指数编制商目前正积极考虑：何时纳入这些超大型公司股份、如何确定其权重，以及如何调整纳入规则以应对势将出现的狂热需求。
举例来说，纳斯达克最近已将大型新股纳入指数所需的交易日数窗口缩短至上市后第15个交易日。而富时罗素指数集团则表示，将以SpaceX在上市后第一个交易日（目前预计为6月12日）的收盘价，确定该股是否符合在上市后第5个交易日快速纳入指数的可投资市值门槛。相比之下，标普道琼斯指数决定，不会将纳入超大型公司所需的12个月交易记录要求缩短至6个月，也不会豁免对这些公司的盈利要求。我们认为这一决定是恰当的。
重要的是，精确计算SpaceX在纳入标准普尔500指数时的权重并非易事。按目前的计划，SpaceX有望在明年6月被纳入该指数，届时市场上流通的股票数量将更多，指数本身也会有所变动。不过，若SpaceX当前估值为1.75万亿美元，到2027年6月有53%的股份在市场上流通，使其流通市值约为9300亿美元，以标普500指数目前65万亿美元的市值计算，SpaceX在该指数中的权重可能约为1.4%。
然而，被动买入该股的压力巨大：在我们的基本情景预测中，指数基金在SpaceX被纳入指数后的第15个交易日，将吸收其流通股的24%。这意味着即使被动投资者没有主动决定买入SpaceX，也将持有该股。
由于纳入新指数成分股也须按比例卖出原有持股以进行再平衡，受影响的主要是指数内的大型股，且主要是科技股，例如苹果、微软和英伟达等。另一个需要考虑的因素是，在SpaceX公布首季度业绩后，但远早于其被纳入标普500指数之前，限制私募投资者在公司上市后初次卖出持股的禁售期将陆续到期，这也可能给市场带来明显的供给压力。
指数风险值得关注
若SpaceX、OpenAI和Anthropic在未来几个季度/几年全部被纳入指数成分，美股指数的格局将发生巨大变化。指数将变得更加增长导向，估值倍数更高，而投资者长期以来依赖的历史估值工具将越来越难以应用。以周期调整市盈率为例，许多投资者用这一指标判断是否在当前的估值水平看空股市，但当指数成分已结构性转向以极高估值框架的公司为主时，该指标与指数的相关性将大幅下降。
大多数个人和机构投资者通过亏损可能性来评估股市的风险。例如，在互联网泡沫破灭时，标普500指数在2000年3月至2002年10月间下跌46%，纳斯达克指数同期大跌78%。今天，当标普500指数全部纳入SpaceX、OpenAI和Anthropic后，科技股的权重将从51%上升至54%（如果算上Alphabet、Meta和亚马逊，该指数在汇报科技股时实际上并未包含这三只股票）。相比之下，科技股在2000年初于标普500指数中的最高权重约为35%。
投资者必须意识到指数的风险将显著变化，科技股下行的影响可能远比2000/2001年时更为剧烈。因此，持有大量被动式投资的投资者有必要了解，当指数构成发生变化时所附带的风险。
总的来说，我们目前正处于一个工业转折点：由于人工智能建设需要持续投入固定资产，我们认为通过杠铃投资方式，将人工智能投资与能源、材料和工业领域的投资配对，能够从同一长期趋势中开拓出显著不同的回报来源。随着更广泛的非科技公司在其核心业务中应用人工智能，利润率和生产力也将提升，并带来具有吸引力的投资机会。
总体而言，我们仍然看好股票，并相信人工智能的发展，但我们也认为还有其他基础性动力值得纳入投资组合，尤其是在市场泡沫发酵、以及市场消化这些海量新股的过程中，投资者需要管理风险的时候。
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