过去1个月，大类资产表现呈现“国内权益回调、债券低波占优、海外区域分化、商品整体承压”的格局。A股方面，万得全A下跌2.53%，沪深300下跌1.23%，中证500、中证1000和中证2000分别下跌3.93%、2.72%和3.28%，偏股混合型基金指数下跌1.38%；但创业板综、科创综指分别上涨0.74%和0.08%。海外股票整体小幅上涨，MSCI全球上涨0.17%，其中日经225大涨11.89%，但恒生指数、印度、越南和巴西分别下跌4.78%、3.78%、3.27%和9.95%；海外债券小幅下跌0.17%。商品端普遍回落，黄金、白银分别下跌4.65%和6.99%，南华商品指数下跌5.31%，原油下跌10.47%、能化下跌5.75%。从月度主线看，中东冲突与霍尔木兹扰动仍主导能源和通胀预期，但中国海运原油进口显著下滑，叠加市场对停火和供给替代的预期，油价高位回落；国内方面，官方制造业PMI回落至50附近，反映需求修复仍不稳，压制权益风险偏好。
展望未来，市场核心矛盾正从"地缘冲击"转向"利率预期重定价与高估值成长股的脆弱性"，方向性判断需更趋审慎。利率层面，美国就业数据的强韧使"higher for longer"逻辑进一步强化，年内降息预期落空甚至转向加息定价，对以远期现金流贴现定价的科技与AI板块构成结构性估值压力，前期涨幅过大、拥挤度过高的成长风格短期仍面临去杠杆与获利了结压力，叠加海外科技巨头大额股票增发对供给端形成扰动，美股高位波动加剧的概率上升。能源方面，尽管全球需求前景受高利率压制，但霍尔木兹海峡运输受阻与中东局势反复使供给端约束尚未解除，油价及能化品种短期或维持偏强震荡，对通胀预期的扰动值得持续关注。贵金属方面，黄金中期避险逻辑并未消失，但在战争推升通胀预期、市场担心利率更长时间维持高位的环境下，无息资产会受到实际利率约束，因此短期更可能维持高波动震荡。A股方面，外部利率扰动与成长股调整可能带来短期情绪波动，可考虑以中债与红利低波作为底仓，控制好成长板块持仓比例，耐心等待外部利率预期企稳的拐点。
基金经理观点：
【中金新锐基金经理丁杨】：
当前在资产配置领域力争通过经济增长与资产价格的双趋势来获取资产价格稳健上行的核心收益。权益策略方面，固收+产品权益仓位部分采用中金景气趋势策略（波动率调整），从 5 月的景气变化来看，银行、游戏与软件应用、品牌服饰等方向相对表现不佳。
【中金精选基金经理高懋】：
展望后续权益市场的表现，总体保持谨慎乐观。我们重点关注以下四个方面的投资机会：顺周期方向，2026年是十五五开局之年，经济整体面临着内需消费补贴退坡和地产下行的压力，出口也面临着汇率升值和高基数的压力，客观上需要刺激内需政策进一步加码来对冲，同时国内供强需弱矛盾凸显，国内反内卷政策背景下周期制造企业盈利有望企稳修复，当前周期和内需消费、医药板块估值性价比较高；考虑到美伊冲突推升全球短期通胀，上游能源价格波动剧烈，资源品价格虽然有望维持高位，但通胀带来的加息预期对周期品和医药等流动性敏感行业带来压力，我们更关注消费下半年基数回落业绩有望改善和资金回流带来的估值修复机会；红利方向，长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价调整性价比有所回升；出海方向，虽然短期关税政策变动、汇率波动对出口链相关企业短期业绩有所影响，但出海或仍然是中长期具备较好增长潜力的方向，业绩有望继续高增、但前期估值受到一定压制、当前性价比较高的绩优出口链标的或仍然具有较好的配置机会；科技方向，虽然AI和自主可控等科技制造方向景气度较高是当前的市场投资主线，但资金结构的拥挤、海外流动性环境的隐忧或将显著放大市场波动，当前估值性价比相对而言不高。
【中金消费升级基金经理高大亮】：
5月消费板块持续阴跌，部分因前期有较强超额的板块如速冻食品，也因5月数据环比回落而出现回撤。服务消费因五一节假日出行数据不及预期出现下跌。自去年三季度以来，以酒店、免税、餐饮供应链先后出现业绩拐点且股价出现一定程度反弹，但均在今年因数据边际回落而表现疲软。从行业景气度来看，板块机会尚待进一步挖掘。
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