$*ST易录(SZ300212)$  

结合易华录负债、ST现状、电科整体布局）

第一名（确定性最高、最有可能分步注入）：电科云（北京）科技有限公司

第二名（次优备选、协同很强但有外部股东障碍）：中电科数智科技有限公司

第三名（内部同业整合刚需、非纯算力但配套IDC算力）：国富瑞剩余股权+华录蓝光存储上游资产

其余院所军工算力、太空算力、拟态安全资产注入概率极低

一、第一名：电科云（注入概率≈75%，电科首选注入标的）

1、股权背景

实控：中国电科信息科学研究院（集团直属），电科体系合计持股超95%，几乎无外部民营股东，内部划转障碍极小

股东：电科院65.32%、中电太极12.9%、中电海康12.1%、中电莱斯、电科网安

2、算力定位

电科顶层党政军私有云、集团统一算力调度总平台，全国国资云节点、异构智算池、私有化大模型算力底座，是电科体外体量最大的通用算力资产。

3、适配易华录财务+战略逻辑

1. 业务完美互补

易华录=存力底座（数据湖、蓝光冷热存储）；电科云=算力底座（云计算、智算调度），合并就是电科唯一存算一体化上市平台，解决集团内部算力、存储分散问题。

2. 财务适配ST重整节奏

易华录当前净资产-19.53亿、持续亏损；电科云资产结构干净、负债率低、营收稳健，重整摘帽完成后定向增发收购，立刻改善利润、消除持续经营不确定性，助力脱ST。

3. 股权划转阻力最小

没有外部社会股东，电科内部审批、国资委重组、深交所并购审核难度远低于中电科数智。

4. 平台定位唯一性

太极股份是政务云集成总包，并不持有电科云主体资产，集团一直缺少独立云算力上市载体，易华录重整后刚好承接。

4、注入节奏预判

第一步：本次重整只化解债务、净资产转正、保壳摘星；

第二步：2027年证监会立案结案后，定向增发分批收购电科云控股权。

二、第二名：中电科数智科技有限公司（注入概率≈30%，协同强但硬障碍明显）

1、股权硬伤（最大短板）

电科体系合计仅控股50%：电科数字集团45%、太极股份5%；东方明珠持股35%（上海外部国资）、中电海康15%

想要整体注入易华录，必须协调东方明珠出让股权，跨不同国资体系谈判周期长、不确定性大。

2、算力业务匹配度

集团级行业大模型、城市智算中心总包、政企AI算力运营，刚好补齐易华录缺少高端AI训练算力的短板，小体量、轻资产、财务健康。

3、最终定位判断

很难整体收购；更大概率仅业务战略合作、项目联营，极少完成股权整体注入易华录。

三、第三名：国富瑞剩余股权+华录蓝光存储配套算力资产（注入概率≈55%，偏IDC算力配套、非顶层算力平台）

1、国富瑞（高端IDC、机房算力载体）

- 当前状态：易华录已转让31.77%股权给电科投资，仍通过表决权委托实现控股；

- 整合逻辑：后续电科可把电科投资持有的国富瑞股权内部无偿划转回易华录，完成IDC算力资产完整归集，增厚机房算力营收，属于解决内部关联交易的刚需操作；

- 属性：偏机房基础设施算力，不是集团顶层云算力。

2、华录集团蓝光存储上游研究院资产

华录光存储研究院、光盘产线配套存储预处理算力，解决同业竞争，纵向完善易华录主业，算力属性偏弱，是产业链配套整合。

四、基本不可能注入易华录的体外算力资产

1. 32所/28所/15所军工超算：涉密事业单位资产，严禁证券化、无法装入上市公司；

2. 中电科拟态安全：规划配套电科数字，定位算力安全赛道，归属600850整合；

3. 天地一体化太空算力运营资产：对应普天科技（002544）战略赛道，不会跨界注入；

4. 电科芯片上游航算芯片：半导体独立板块，有自身整合路线，和易华录赛道无关。

五、极简总结（适配你跟踪易华录重整）

1. 最核心、最有想象空间、电科最想注入的算力主体：电科云，存算一体逻辑最通顺、股权阻力最小；

2. 中电科数智只是优质备选，外部股东导致整体注入难度很大；

3. 国富瑞股权是确定性内部配套整合，属于IDC算力补强，级别低于电科云；

4. 时间窗口：本次预重整只还债保壳，不会同步做资产注入，注入动作要等立案结案、摘星之后才会启动。