$天山股份(SZ000877)$  宁夏建材水泥业务注入天山对天山股份是明确利好，属于“扩产能、补区域、增现金流、降竞争”的四赢整合，短期增厚业绩、长期强化西北垄断地位。

一、核心数据（宁夏建材水泥资产，2025年）

1. 产能规模（西北关键增量）

• 水泥产能：约4300万吨/年（宁夏/甘肃/内蒙古，13家水泥厂）

• 熟料产能：约3800万吨/年；骨料产能：约1500万吨/年

• 天山现有水泥产能：约3.2亿吨/年；收购后增至3.6亿吨+，市占率提升2–3pct

2. 经营与财务（优质低波动资产）

• 水泥销量：1067万吨（+10.27%）；骨料销量：647万吨（+40.30%）

• 水泥业务营收：24.5亿元；毛利：约4.9亿元（吨毛利46元）

• 经营现金流：9.93亿元（+56%），低负债、现金流稳

• 宁夏市占率：近50%，区域绝对龙头

3. 交易对价（2023年已控51%，2026年8月收官）

• 2023年6月：天山27.18亿元增资获宁夏赛马51%股权（控水泥资产）

• 剩余49%：2026年8月底前出售给天山，总对价约25–30亿元

二、对天山股份的直接利好（数据支撑）

1. 区域垄断强化（西北“压舱石”）

• 宁夏+甘肃+内蒙古西部：天山市占率升至40%+，定价权显著增强

• 消除最大区域竞争对手（宁夏建材），西北价格战风险大幅下降

2. 业绩增厚（2026–2027年明显）

• 并表后：年增营收25–30亿元、净利4–5亿元（按2025年口径）

• 吨成本优势：宁夏建材吨成本166元，低于天山平均，提升整体毛利率1–2pct

3. 产能结构优化（低风险、高现金流）

• 新增高韧性西北产能（基建/地产依赖度低），平滑全国周期波动

• 骨料产能翻倍：骨料毛利高于水泥2–3倍，提升整体盈利质量

4. 协同降本（集团整合红利）

• 集采：煤炭/石灰石统一采购，吨成本再降5–10元

• 物流：西北路网打通，运费降低8–15%

• 管理：精简团队，年节约管理费用1–2亿元

三、未来展望（2026–2028）

1. 短期（2026年8月落地后）

• 业绩：2026年净利预计增15–20%（并表+降本）

• 股价：估值修复，目标PE 8–10倍（行业龙头均值）

2. 中期（2027–2028）

• 西北市占率45%+，区域定价权稳固，价格弹性提升

• 骨料+商混一体化成型，非水泥业务占比升至20%，盈利更稳

• 现金流充沛：年经营现金流增至40亿元+，支撑分红/回购

3. 长期（行业出清+碳中和）

• 行业产能出清加速，天山份额持续提升，龙头溢价凸显

• 西北新能源（风电/光伏）配套水泥需求增长，打开长期成长空间

四、风险提示（可控）

• 短期：西北需求疲软，价格承压（但成本优势对冲）

• 整合：管理/文化磨合（集团主导，风险低）

五、结论

收购宁夏建材水泥资产是天山股份战略性补强：短期增厚业绩、提升现金流，中期垄断西北、增强定价权，长期优化结构、穿越周期。明确利好，2026年8月落地为关键催化。