最近一段时间，中泰天择出现了一定回撤，我们也收到了不少持有人的关注和疑问。
对于这次回撤，我们希望和大家分享一些真实的观察，以及当前的应对思路。
为什么会出现这轮回撤？
首先，这并不是单一资产的问题。
过去一个月，高油价叠加美国非农就业数据超预期，市场对美联储政策的预期发生明显变化，从原本期待降息逐步转向担忧流动性收紧。在这样的背景下，全球大多数风险资产都经历了不同程度的调整。
无论是A股、港股、美股科技、黄金，还是多元资产策略，本轮都承受了较大压力。多个资产方向同步承压，这也是本轮调整体感较强的重要原因。从结果来看，中泰天择未能完全避免这轮波动。
但如果进一步拆解，会发现除了市场环境本身，还有两个因素值得复盘。
第一，阶段性错过了本轮科技行情。今年3月，我们出于对年报、一季报披露期新增ST风险的担忧，对成长风格进行了减仓，希望规避小市值成长股可能出现的调整。事后来看，虽然新增ST数量确实有所增加，但市场风格并未切换，资金反而进一步向半导体、光模块等少数科技方向集中，而价值、红利等风格则整体承压。由于天择战术配置主要通过ETF实现，在市场收益高度集中于少数细分赛道的环境下，未能提前配置相关ETF，也使组合阶段性错过了这部分收益，这是今年以来相对排名有所回落的重要原因。
第二，风险预算收紧力度不足。天择采用风险预算框架，根据各类资产波动率和相关性决定配置比例。但近期市场出现资产高度同步波动，原本负相关或低相关的资产同涨同跌，历史数据参考价值下降，模型容易低估风险。虽然我们在过程中进行了人工干预，但力度仍偏弱，未能完全抵御同步波动放大带来的风险。
这是我们需要总结和改进的地方。
接下来准备怎么做？
经历这一轮市场波动后，我们重点在三个方向进行优化。
一是进一步强化风险预算管理
当未来再出现单一宏观因素主导市场、不同资产同步波动的情况时，我们会更主动地调整风险预算参数，而不仅仅依赖历史模型数据。换句话说，当市场风险快速上升时，组合会更快、更坚决地降低风险暴露。我们希望把风险控制做在波动发生之前，而不是等到市场已经调整之后。
二是在战略底仓中增加主动基金配置
过去一段时间，天择的配置更多以ETF为主。ETF具备透明、高效、低成本等优势，但在风格极度集中的市场环境下，也可能出现“全有或全无”的问题。随着投研团队扩充以及主动基金研究覆盖范围提升，我们正在考虑在部分长期战略仓位中引入优质主动基金。如果未来再次出现结构性行情，主动基金有机会通过个股选择获取超额收益，从而提升组合在不同市场环境下的适应能力。
战术配置层面，我们仍将以ETF作为主要工具。
三是坚持黄金的长期配置框架
近期黄金调整幅度较大，也是组合回撤的重要来源之一。从配置框架来看，黄金并不是一个短期交易品种，而是组合中的重要战略资产。此前由于黄金波动率明显抬升，同时与其他资产的相关性上升，根据风险预算模型，组合逐步降低了黄金配置比例。
但这一过程并非一次性完成，而是按照“时间+价格”双维度逐步调仓，希望避免情绪化交易。
由于本轮黄金下跌速度快、反弹少，导致调仓过程未能完全规避回撤。不过从长期角度看，我们并没有改变黄金的战略配置逻辑。当前影响黄金的因素主要包括中东局势变化、部分国家阶段性抛售黄金以及美元信用环境变化等。
未来如果黄金波动率回落、资产相关性恢复正常，或者黄金供需关系重新改善，我们仍会根据框架逐步提升配置比例。
最后想说
过去这段时间的体验确实不算轻松。
但回顾天择的历史运作过程，我们经历过不止一次市场风格极度集中、单一资产领跑的阶段。每一次看起来最难熬的时候，往往也是市场定价最极致的时候。
短期市场会奖励最热门的方向，但天择始终希望通过多元资产配置，在不同环境下寻找更可持续的收益来源。
市场风格会轮动，资产价格会波动，但投资框架是否有效，最终仍需要放在更长的周期里去检验。
我们会持续复盘、持续优化，也感谢各位持有人的陪伴与信任。
$中泰天择稳健6个月持有混合(FOF)A(OTCFUND|017589)$ $中泰天择稳健6个月持有混合(FOF)C(OTCFUND|017590)$
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