【债市回顾】
债市综述：
上周债市受资金超预期收紧影响，收益率平坦化显著上行，国债期货表现弱势。其中超长债相对有韧性，中短券收益率上行较多。日内走势基本类似，早盘好转的情绪很快被偏紧的资金带弱，国债期货下跌，现券虽强但期货收盘后现券补跌。周五情况有所转变，尾盘国债期货拉涨翻红。
资金面：
上周DR007盘内运行在1.22-1.47%的区间，资金面整体均衡宽松，资金价格月末小幅上行。本周有120亿元逆回购到期；周一至周四，央行分别开展了2185亿元、435亿元、259亿元和1262亿元逆回购投放操作；逆回购累计净投放4021亿元，叠加MLF到期6000亿元和MLF投放4000亿元，央行本周合计净投放2021亿元。
利率债：
一级市场方面，利率债发行只数共计63只，实际发行总额7,194.94亿元，到期总额4,491.35亿元，净融资额2,703.59亿元。二级市场方面，利率债收益率全部上行。其中10年国债收益率1.74%，较前一周上升2.20BP。30年国债收益率2.22%，较前一周上升1.75BP。10年国开债收益率1.80%，较前一周上升3.10BP。30年国开债收益率2.33%，较前一周上升1.75BP。10年国开债与10年国债利差为5.93BP，上升0.9BP。
信用债：
一级市场方面，信用债发行规模增加，共发行570只，发行总金额6,075.38亿元，环比分别上涨39.36%和上涨29.54%；到期总额-4,369.35亿元，净融资额1,706.02亿元。二级市场方面，信用债收益率全部上行。具体来看，产业债各品种收益率全部上行，上行区间3.51BP至10.79BP；城投债各品种收益率全部上行，上行区间1.46BP至8.93BP；金融债各品种收益率全部上行，其中二永债上行区间为1.80BP至10.89BP，5年期上行幅度相对较小。
可转债：
本周大盘在4000点反复拉锯、小微盘仍明显承压，权益弱势背景下转债以抗跌行情为主。虽然小微盘表现继续偏弱，但转债正股跌幅有限，仅少数标的正股跟随小微盘指明显下跌，加之高价转债估值低位反弹，双低和低价转债进一步下跌空间有限，转债指数有边际企稳迹象。除高价转债估值有一定反弹外，转债估值弹性偏低、变动不大，但从历史分位数比较来看，转债估值中枢走势相对偏下行。
【债市要闻】
1.【5月国际油价上行势头放缓，国内CPI和PPI走势分化】
国家统计局公布数据显示，5月份，我国消费市场运行总体平稳，CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同，核心CPI同比上涨1.1%；PPI同比上涨3.9%，连续3个月同比上涨，涨幅比4月扩大1.1个百分点，创2022年8月以来新高。东方金诚研究发展部执行总监冯琳表示，5月CPI环比由升转降，符合季节性规律，同比涨幅与上月持平，主要是当月汽油、手机价格同比涨幅扩大，对冲了食品、服务价格同比涨幅收窄带来的影响。5月剔除变动较大的能源和食品价格，更能反映基本物价水平的核心CPI同比为1.1%，继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征。而5月PPI环比涨幅明显放缓，但在环比延续上涨和去年同期基数下沉共同拉动下，同比涨幅进一步扩大。5月PPI环比延续上涨，主要原因是前期油价走高继续向国内石油相关产业价格传导，全球AI投资热潮推动芯片产业链及铜等有色金属价格上涨，以及季节性需求增加带动部分行业价格走高。不过，由于油价涨势趋缓，油价上涨因素对国内PPI环比走势的推升作用已显著减弱，这是5月PPI环比涨幅与上月相比明显放缓的主要原因。
2.【5月理财规模突破35万亿，固收+产品年化收益率大跌1.1%】
刚过去的5月，银行理财市场延续了4月的强劲势头。2026年5月理财规模35.1万亿元，在4月超季节性大增2.9万亿的基础上进一步增长0.3万亿，明显高于2021—2025年5月份平均0.1万亿的同期增量。业内人士称，低利率环境下，居民财富持续向理财产品迁徙，利于理财规模进一步增长。尽管规模扩张，但5月银行理财整体收益率回落。5月银行理财近1月规模加权收益率为2.07%，环比下降128bp；其中，固收类产品加权平均收益率2.14%，环比下降104bp；而固收+产品年化收益率从4月的3.24%大幅回落至2.13%，环比下降1.11个百分点。
3.【终结“货币增强”套利！货基T+1结算新规落地，多家银行暂停申购，部分完成系统改造】
5月以来，一场涉及货币基金销售结算的业务调整在行业内密集上演。银行端，常熟农商银行、江苏江南农商行、江苏江阴农商行、江苏张家港农商行、龙江银行、天津农商行等多家银行相继发布公告，宣布暂停旗下部分或全部货币基金的申购业务，仅保留赎回等存量交易功能。其中，江苏江阴农商行、江苏张家港农商行率先完成系统升级改造并完成验收，于5月28日恢复办理。与此同时，基金端，易方达、工银瑞信等多家基金公司也同步调整渠道服务权限。其中易方达基金5月22日发布公告，称自5月25日起，旗下部分货币市场基金在长春农商行、长沙银行、成都农商行、成都银行等31家银行渠道，以及部分券商和基金代销公司全面暂停申购及定投业务。据部分银行公告，这一轮集体行动的背后，为落实中国证监会机构监管情况通报(2025 年第 8 期 总第124 期)（以下简称”通报”）关于优化基金销售结算资金交收机制的监管要求，需要完成对代销货币市场基金申购资金交收流程由 T+2 调整为 T+1 的配套系统升级改造。
4.【“点心”变“主菜”，利率优势推动点心债发行规模大增】
离岸人民币债券市场正迎来新一轮结构性发展机遇，昔日作为“配菜”的点心债，如今已逐步成长为市场“主菜”。当前，市场呈现发行规模持续扩容、发行人与投资者结构日趋多元、长期限品种不断增加的良好态势。数据显示，去年香港点心债发行规模达1.1万亿元，去年年末余额突破1.6万亿元，较两年前增长74%。这一增长势头在今年延续，据统计，今年以来市场已发行点心债943只，合计发行规模7679.22亿元。按当前趋势，今年发行规模有望超越去年，再创新高。
5.【政策与市场“双改善” 可转债市场迎发行窗口期】
随着2026年再融资规则的优化实施，叠加存量可转债退出后的供给缺口亟待填补，A股可转债市场迎来密集发行窗口期。数据显示，以发行公告日作为统计标准，截至6月10日，2026年以来已有23只可转债发行，合计规模195.35亿元，发行数量较去年同期明显提速。2024年同期、2025年同期，可转债的发行数量分别为10只、16只。与此同时，以零息可转债为代表的港股可转债市场同样热度高涨。展望后市，机构人士预计，2026年在转债预案储备较为充足、监管审核节奏加快等积极因素带动下，转债发行规模有望迎来突破。
【债市展望】
《中信建投 | 美联储如何决定货币政策？》
短期内，美联储加息概率仍低，市场对美联储紧缩的担忧主要在预期层面，建立在美国国内通胀粘性、就业持续火热的假设之上。CME美联储观察的数据表明，海外市场预期的美联储大概率加息时点开始于2026年10月末。当前全球流动性紧缩、市场调整是对美联储四季度加息预期的提前反应。就国内债市而言，美联储紧缩预期增加并非利空。国内债市相对独立，同美债关联较小。且在国内流动性宽裕的情况下，海外流动性的预期收紧及权益市场的调整不排除带动资金向债市转移，支撑长债当前点位。后续10Y国债预计继续在1.70%一线震荡，下破1.70%则仍需等待国内增量信息的出现。
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