是“换挡轮动”还是“鸣金收兵”？

近期，拥挤度较高的赛道里出现了一定程度上的资金松动，也有一些获利盘兑现收益，究竟是行情中途的一次“换挡轮动”，还是整轮行情彻底结束的“鸣金收兵”？下一步该怎么走呢？我们不妨先跳出当下，回顾一下历史上的那些“十字路口”。

一、什么情况下市场会 “换挡轮动”？

回顾A股的历史长河，当市场在经历了一波极致的主线行情后出现分化，往往是一个关键的十字路口。资金溢出后究竟是走向更广阔的“轮涨”，还是仅仅停留在局部的“结构市”，并非偶然，而是有着深刻的底层逻辑。通常来说，这取决于两个核心变量：一是基本面能否迎来实质性的改善，二是增量资金是否愿意持续入场。只有当这两股力量形成共振时，行情的广度才会被真正打开。

1、分化后的两种走向与底层逻辑

历史上，分化之后的走向往往呈现出两种截然不同的剧本。

第一种是走向“轮涨”，比如2012年12月到2015年6月，以及2019年1月到2021年12月的行情。在这两轮行情中，市场在初期都经历了成长类板块的领涨，但随着基本面的全面改善和增量资金的稳步入场，行情最终走向了普涨。例如2012年到2015年，随着央行开启宽松周期，顺周期板块业绩预期提升，全A盈利增速在2015年迎来改善，市场步入全面牛市；而2019年到2021年，TMT板块业绩率先修复后，消费、周期以及新能源制造也相继接力，呈现出温和的轮涨格局。

图片发布日期：2026年6月9日

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第二种走向则是停留于“结构市”，典型的如2016年2月到2018年1月。在这段时期，市场并未走向轮涨，沪深300和茅指数涨幅巨大，而创业板指表现平平。这背后的根本原因在于基本面和资金面的双重不支持。当时受益于供给侧改革，核心资产盈利大幅提升，但创业板基本面持续下行；同时，市场并未迎来增量资金入市，甚至出现资金净流出，成交量也未能有效放大。由于缺乏基本面和资金面支撑的行情，最终走向了“结构市”，没有出现轮涨。

图片发布日期：2026年6月9日

2、本轮行情是否具备“轮涨”的潜力呢

那么，眼下的这轮行情，有没有“换挡轮涨”的潜力呢？

国信证券认为，从当前的宏观与微观数据来看，答案是肯定的。

首先，基本面正在经历从“新经济”向“老经济”的扩散。据Wind数据显示，本轮行情初期，科技板块盈利率先回暖，归母净利累计增速自2024年一季度开始转正，到2026年一季度已达到30%，这是前期科技领涨的核心动力。从2025年一季度开始，全部A股净利润同比也开始转正，到2026年一季度达到6.8%，周期类行业净利润同比更是转正至20%。随着2026年3月PPI同比转正，结束长达41个月的负增长，基本面改善正由点到面逐步扩散。

图片发布日期：2026年6月9日

其次，增量资金正在稳步且持续地入场。自2024年924行情启动以来，险资和融资资金率先入市，为市场提供了最初的流动性。进入2025年下半年，私募、融资等活跃资金逐步入场，虽然初期以高净值客户为主，但到了2026年年初，更多资金入市的现象已经显现。数据显示，主动偏股基金存量规模由2025年12月的4.5万份提升至2026年4月末的4.7万份，年初至今融资余额净增加3908亿元。基本面的全面回暖与增量资金的持续涌入，正在为这轮行情的“轮涨”积蓄动能。

图片发布日期：2026年6月9日

二、市场可能沿着哪些路线轮动？

既然基本面和资金面都为行情的“轮涨”提供了坚实的土壤，那么接下来的核心问题便是：资金究竟会沿着怎样的路线进行轮动？

1、大概率重演温和的扩散与轮涨格局

当前市场虽然经历了高位震荡，但上证指数回到4000点附近时，仍有半数一级行业处于3600点以下的位置。这种结构上的分化，恰恰为资金的“高低切换”提供了充足的空间。在2019年到2021年的行情中后期，市场正是呈现出“成长内部轮动，并逐渐带动价值补涨”的特征，这更符合基本面渐变和资金自然流动的客观规律。因此，国信证券认为本轮行情出现极端风格摇摆的可能性并不大，更可能重演2019年到2021年那种温和的扩散与轮涨格局。

2、成长内部：从硬件向应用扩散，挖掘高景气细分赛道

在科技成长板块内部，算力行情正从单一主线向产业链多环节扩散，而AI应用、智能制造、创新药等方向同样值得高度重视。中信建投认为，在算力产业链中，光模块作为核心环节，后续增长动能主要来自1.6T产品的放量；存储环节受益于AI需求驱动，合约价大幅上涨，业绩弹性突出；国产算力芯片虽然短期受交易情绪压制，但供给受限的核心矛盾未变，调整后存在资金回补空间；液冷散热则属于“长逻辑强、短期待验证”的环节，长期空间广阔。

与此同时，国信证券认为，借鉴2012年到2015年科技行情由硬件向软件、内容扩散的经验，本次AI行情也有望从硬件端向应用端延伸。智能驾驶、人形机器人等智能制造领域，融合了AI应用与中国制造优势，具备极高的成长潜力。此外，今年以来创新药出海势头不减，2026年一季度我国相关医药BD交易占全球比重升至70%，具有基本面优势的创新药板块或有望率先接力。

3、价值领域：聚焦估值低位与基本面边际改善的板块

除了成长板块，价值领域的补涨机会同样可以关注。当前，地产、白酒等板块的估值和基金持仓均处在较低位置，且基本面已出现边际改善的信号。今年以来，白酒散批价企稳回升，近期地产量价数据同样好转，一线城市二手住宅价格环比连续两个月实现正增长。此外，wind数据显示，券商板块在2025年和2026年一季度的净利润同比分别达到48.1%和22.0%，若后续市场成交额进一步放量，将有助于券商盈利的持续释放。

在追求绝对收益和防御属性的思路上，煤炭和工业金属等周期红利资产也具备相对较高的配置价值。煤炭板块在安监政策收紧、供给收缩的背景下，底部中枢稳步抬升，叠加迎峰度夏备货与AI算力新增用电需求，基本面支撑强劲。而工业金属则受益于全球资源保护政策落地、上游矿产供给收紧，以及传统基建与新兴产业（如新能源车、储能、AI算力配套）需求的双重扩容，大宗商品需求正稳步释放。

三、需注意短期再平衡与中期切换的本质差异

在探讨了资金可能流向的轮动方向后，我们还需要厘清一个更为关键的认知问题：当前的市场调整，究竟是短期的“再平衡”，还是中期的“大切换”？这两者虽然在盘面上都表现为高位板块的回调和资金的流出，但在驱动因素、持续时长以及市场含义上，却有着本质的差异。准确辨析这一点，是我们应对当前市场焦虑、制定合理应对策略的前提。

1、短期再平衡：交易拥挤下的情绪扰动与筹码交换

短期的轮动再平衡，更多是由资金交易性质驱动的风格扰动。近两周，算力板块虽然领涨，但波动显著放大，其核心矛盾在于行业基本面具备绝对优势，与交易结构绝对拥挤之间的对冲。当TMT成交额占比触及46%这一经验阈值时，往往意味着短期再平衡压力加大。近期波动加剧后，部分资金止盈需求的释放，以及海外算力资产剧烈波动对A股风险偏好的压制，均属于典型的交易性、情绪性扰动。

从历史复盘来看，A股科技成长板块在面临外部冲击时，往往呈现出弹性放大的特征，调整幅度普遍大于主板。但这种调整通常具有明确的节奏，小级别扰动多在几个交易日内完成风险释放，即便是中级别回调，也往往在两三周内结束。因此，中信建投认为，当前的波动更多是资金在高位获利了结、进行筹码交换的过程，而非产业逻辑的崩塌。

2、中期切换：极其稀缺的范式转移与三大条件共振

与短期再平衡相比，中期主线切换的发生要稀少得多。复盘历史，每一轮行情的主线均具有稀缺性，市场每年出现真正中期切换的窗口非常有限。过往经验显示，结构性行情演绎至极致后，往往需要基本面、估值、交易结构三个层面同时发力，方能引发真正意义上的中期主线切换。

从基本面维度看，当前泛AI行业与其他行业的基本面分化程度仍在继续拉大，基本面收敛的迹象尚未出现；从估值层面看，当前AI算力产业链核心公司的PEG中位数仍处于合理偏低水平，远低于历史成长主线板块的见顶阈值，系统性切换风险尚不构成；从交易结构维度看，单纯因交易结构恶化而导致的中期切换，往往需要达到极度恶化的状态，例如出现崩盘式的下跌。目前来看，这三个维度的条件均尚未成熟。

3、应对策略：优化结构应对波动，坚守景气主线

综合以上分析，当前全球算力板块的主要矛盾，是基本面的绝对优势和交易结构的绝对拥挤之间的矛盾，这导致了短期波动的愈演愈烈。但当前基本面、估值与交易结构尚未达到中期大级别切换的标准，短期再平衡的需求客观存在。因此，我们无需过度悲观，更没必要就此放弃主线。

在操作层面，当市场触及拥挤线时，我们可以适当调整投资结构，例如按照上文总结的几大方向，通过均衡配置、高低切换来应对短期的波动风险。但从中长期来看，后续算力行情的中期拐点，取决于估值中枢的变动与基本面收敛的信号。唯有当三大维度出现真正的严重恶化时，中期切换的条件才会成熟。中信建投认为，短期调整与再平衡过后，资金仍有可能重回景气主线。

小结

资金退潮有时候并不一定意味着行情的终局，也可能是行情换挡的间奏。在基本面与增量资金的双重共振下，短期的拥挤与喧嚣终将沉淀为理性的逻辑，中长期来看，那些真正具备业绩支撑与产业趋势的景气主线，仍能在洗尽铅华后迎来绽放。

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