一、债市行情回顾
资金面承压，债市调整。
本周（6月8-12日）债市先抑后分化，资金与基本面共振回调，周五长端初现修复。周一至周四，资金利率持续上行，债市连续调整，10年期国债收益率一度逼近1.75%。周五，日内资金情绪有所缓和，债市短端依然偏弱、超长债修复力度强于中长端。整体来看，本周中长端利率债跌幅更大，超长债跌幅相对更小。机构端前半周基金、券商同步减持，保险持续增配超长债；周五基金反手做多，券商维持卖出，整体处于弱势磨顶阶段。
二、流动性情况
流动性观点：临近税期资金面波动或加剧，央行操作成为关键变量。
本周（6月8-12日）央行逆回购投放延续呵护姿态，但资金面超预期收敛，可能是中长期流动性支撑不足、银行冲信贷、央行态度多因素叠加的结果。本周央行当日净投放规模均在1500-2000亿元水平，全周净投放8558亿元，较前周有明显回升。但大型银行净融出规模大幅下降、周五降至1万亿元以下的新低；DR001、DR007利率稳步攀升，上破1.40%、1.45%两个新的关口。下周税期将至，周一（15日）为税期申报截止日，周二至周三（16-17日）为缴款日。当前大行融出规模处于历史低位，或一定程度削弱资金面的内生稳定性，税期边际波动易放大。重点关注央行在临近税期时的呵护态度，以及18号陆家嘴论坛的政策预期。
三、重要宏观数据与政策
1、5月PPI同比冲高、环比收敛，CPI表现温和。
5月PPI：同比3.9%，持平于预期，前月2.8%。环比0.5%，前月1.7%。输入性通胀的滞后拉动效应减弱，原油、有色涨幅回落，国内黑色链条接棒上涨；工业品涨价广度保持稳定，但强度回落。
5月CPI：同比1.2%，低于预期的1.3%（彭博），前月1.2%。环比-0.1%，前月0.3%。剔除食品和能源的核心CPI同比1.1%，前值1.2%。核心CPI环比-0.1%，前月0.2%。整体走势略好于季节性规律，内生物价维持温和，食品跌幅收窄并转为边际支撑，服务与能源价格整体表现平稳。
2、5月出口增速再度抬升，价格因素或为主要支撑。
5月出口总值3767.8亿美元，同比增19.4%，高于彭博一致预期的15.0%和前值14.1%；进口总值为2713.5亿美元，同比增27.4%，高于彭博一致预期的26.0%和前值25.3%；贸易顺差1054.3亿美元，高于前值848.2亿美元。5月出口增速再度抬升，与PMI新出口订单和高频港口指标形成一定背离，量价走势分化或是背后原因。AI涨价潮叠加人民币升值，价格因素已成为当前出口高增的主要支撑。
3、5月金融数据总量偏弱，票据冲量特征显著，实体融资需求仍显不足。
5月新增社融20293亿元，高于市场预期值17578亿元，但不及去年同期的22900亿元；新增金融机构口径贷款5200亿元，优于市场预期值4227亿元，不及去年同期的6200亿元。M1、M2同比增幅分别为5.50%、8.60%，前者较上月提升，后者与上月持平。结构上来看，新增政府债券、实体信贷规模是两大主要拖累分项。
4、欧洲央行宣布加息25个基点；下周全球再次迎来超级央行周。
当地时间6月11日，欧洲央行宣布加息25个基点，将关键利率上调至2.25%。此举为2023年以来首次加息，也是全球主要央行中首个为应对本轮能源冲击而收紧货币政策的央行。展望下周，日本央行、美联储和全球多国利率决议接踵而至，全球将再次迎来超级央行周。
四、转债市场
转债观点：暂时考虑加强防守。
当前的价格和估值还没有绝对的吸引力，如果均价跌到125-128元左右，期权偏离度跌到5-7%还是有一定吸引力。但短期地缘不确定和业绩的披露对于小微盘为主的转债不占优，暂时考虑加强防守。
五、债市展望
整体维持震荡格局，关注央行操作节奏。
资金面是压制近期债市情绪的主要因素。6月中下旬税期走款、政府债发行、季末信贷冲量等扰动增多，后续央行如何进行对冲仍构成资金是否平稳运行的关键。对于债市整体环境而言，资金面的边际收敛将带来短期波动，但基本面数据持续支撑债市多头信心；且本周保险和中小行对于长债超长债表现出了较强的承接力度，预计利率后续进一步上行的动能也可能有限。市场整体将维持震荡格局，交易策略需更关注央行操作节奏。
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