$中青旅(SH600138)$  

ETF成分股出借→融券卖出→筹码虚增的完整链条，数值与流程如下：

1. 基础盘：个股总股本10000股，股价10元，总市值10万元，全流通。

2. 第一步（出借）：持有该股的ETF，把其中5000股办理证券出借（转融通业务）。

3. 第二步（融券卖出）：量化机构借入这5000股，在二级市场全部卖出。

4. 第三步（确权）：普通投资者接盘这5000股，中证登给接盘投资者登记完整可交易股份。

5. 关键登记现状

- ETF出借账户：股份仅做账面冻结，股权登记不注销，分红、投票权仍归ETF；

- 接盘投资者账户：新增5000股完整流通筹码；

- 结果：原本10000股的真实股本，账面可交易筹码变成15000股，多出的5000股被称作影子筹码/幽灵筹码。

6. 价格推导：公司基本面、真实总市值不变，股价=总市值÷账面流通筹码，测算约6.67元，也就是筹码变多、价格被稀释下跌。

7. 机构套利闭环：机构借券卖出打压股价，低位买回同等股份归还ETF，赚取下跌差价，同时ETF收取出借利息。