$蓝帆医疗(SZ002382)$  

致蓝帆医疗董事会、管理层的一封信：

我们是长期持有蓝帆医疗的中小投资者，持续跟踪公司手套防护、心外科医疗器械两大主业多年，见证公司产业布局迭代、经营起伏。近期行业环境回暖，防护手套产品价格稳步回升，心介入器械业务稳健推进，公司基本面呈现边际向好态势，但二级市场股价长期逆势弱势震荡、反复阴跌，基本面改善无法传导至股价合理修复，估值持续非正常折价。经过梳理转融通、ETF出借、量化做空完整运行逻辑，我们清晰发现转融通一物双重确权底层漏洞、医疗行业ETF循环出借派生幽灵筹码、机构定向融券做空，是制约公司股价、持续损耗企业价值的核心外部诱因，现就整套做空链条、衍生危害与诉求郑重向管理层反馈如下：

转融通一物双确权漏洞通过做空循环对蓝帆医疗形成的多层连锁危害

一、估值与市值层面：被动持续估值折价，市值长期非理性缩水

1. 筹码隐性稀释，估值逻辑失效

公司真实总股本、净资产、营收利润没有任何缩减变动，但ETF+股东股份出借融券卖出后凭空派生幽灵流通筹码，市场实际交易可博弈筹码持续虚增。同等盈利规模下，流通筹码分母变相变大，每股收益被交易层面隐性摊薄，市场自然给持续折价，业绩回暖无法带动估值修复。近期手套行业景气回升、介入医疗业务稳步推进，但股价逆势走弱，就是交易筹码虚增对冲了基本面利好，出现“利好不涨、小幅利空大跌”的估值扭曲。

2. 长期市值大幅缩水

五年累计跌幅超73%，市值从百亿级别压缩至五十多亿。市值并非由企业经营失误、重大亏损、行业毁灭性衰退导致，而是交易制度漏洞催生的循环做空造成，属于非经营性市值损耗；企业辛辛苦苦经营创造价值，却被做空机制持续侵蚀市值成果。

3. 市场标签固化

常年无量阴跌、冲高回落的走势，让市场给公司贴上“弱势股、做空标的、反弹无望”标签，形成偏见定价，即便后续业务大幅改善，短期也很难扭转资金固有印象，估值修复周期被无限拉长。

二、资本运作与融资层面：严重制约企业发展扩张能力

1. 股权融资成本飙升、难度加大

企业后续定增、配股、股权激励、引入战略投资方时，机构投资方会参考长期股价走势与标的做空属性。持续弱势股价、隐形做空风险，会让投资方压低认购价格、提高风险溢价；同等融资规模，公司需要出让更多股权，稀释原有股东权益；极端情况下弱势走势会导致定增募资失败，错失扩产、研发、并购窗口期。

2. 质押风险持续高悬

控股股东蓝帆投资持有大量股份用于股权质押融资，股价长期持续下行，质押股份市值不断下降，容易触发质押预警线、平仓线。一旦股价持续承压，大股东被迫补充保证金、被动减持股份，进一步引发股价踩踏下跌，形成“做空下跌→质押承压→减持→再下跌”恶性循环，严重威胁股权稳定。

3. 债权融资受限

银行授信、项目贷款会把上市公司市值、股价稳定性作为风控参考。持续低迷市值会降低企业信用评级，银行收紧授信额度、抬高贷款利率，增加公司财务融资成本，挤占研发、生产经营现金流。

三、股东结构与股权治理层面：股权秩序紊乱，长期股东不断流失

1. 价值型长线资金持续离场

社保、公募长线价值基金、产业投资方入场看重长期稳定回报，但无休止的隐形量化做空导致股价反复震荡阴跌，持有体验极差，长线资金逐步减仓撤离；场内只剩下短线投机散户、波段资金，股东结构散户化、短期化，缺少稳定压舱资金，股价波动韧性越来越差。

2. 中小股东权益受损

普通散户长期被套、亏损严重，投资信心丧失；中小股东亏损不是判断企业价值失误，而是制度漏洞下被动承受做空损耗，股东获得感持续恶化，极易滋生股东纠纷、舆情负面问题。

3. 出借股份造成权责割裂

大股东早年出借股份期间，股份名义划转中证金融，但依旧保留投票权、分红权，出现股份使用权与交易权分离；长期ETF批量出借个股筹码，也导致基金持有人名义持股、股份交易使用权被借出，弱化上市公司外部股东监督约束力，间接弱化公司外部治理有效性。

四、经营与品牌业务层面：间接传导拖累实业经营

1. 员工股权激励失效，人才激励受阻

上市公司依靠股权激励绑定核心技术、管理人才，长期低迷股价导致股权激励行权价高于市价，激励股权失去收益价值，无法起到留人、激励作用，核心研发、管理人才吸引力下降，不利于医疗器械、耗材业务研发迭代与团队稳定。

2. 行业品牌形象受损

在医疗器械上下游合作、招投标、商务合作场景中，合作方、经销商、医院机构会下意识参考上市公司股价走势，长期阴跌容易被误判为企业经营不善、发展遇阻，影响商业合作信任度，间接拖累产品市场拓展、行业合作洽谈。

3. 管理层经营心态被动消耗

管理层需要持续花费精力应对股价下跌带来的投资者问询、质押风险、市场质疑，分散实业经营、战略布局、研发投入的精力，被迫分心处理资本市场衍生问题，不能全身心聚焦主业发展。

五、风险自我强化：形成不可逆下跌负向循环

做空→股价下跌→散户割肉新增融券券源→做空筹码变多→加剧阴跌→更多筹码可出借做空，这套闭环一旦长期运行，即便后续企业经营持续向好，单纯依靠基本面力量很难打破循环。漏洞不修正，做空供给不会消失，企业会长期困在“经营变好，但股价难涨”的僵局里，制度性损耗长期伴随企业发展。

精简总结核心危害：

1. 价值错配：经营价值无法反映在股价，基本面与行情彻底脱节；

2. 资本受限：融资难、融资贵，制约扩产研发与战略发展；

3. 股权不稳：大股东质押承压，长线资金流失，股东结构劣化；

4. 人才激励失效：股权激励形同虚设，人才留存压力上升；

5. 品牌隐性承压：对外商业形象受弱势股价拖累；

6. 长期恶性循环：券源越跌越多，做空自我强化，形成永久性弱势烙印。

 六、向管理层提出几点务实行动诉求

1、全面摸排公司被ETF循环出借融券详细数据

由公司证券部、投资者关系部门完整统计全市场医疗类ETF持有蓝帆股份数量、日常出借比例、每日出借规模、券商分配流向，形成完整台账，摸清每日做空券源精准来源，做到底数清晰。

2、主动对接各大医疗器械ETF基金管理人正式沟通

公司主动致函、上门沟通各家重仓ETF基金公司，阐明持续出借个股筹码做空对上市公司经营、股权、品牌的连锁伤害，正式恳请基金管理人优化风控规则，降低乃至暂停对蓝帆医疗个股的股份出借比例，减少做空弹药供给，从源头切断循环做空基础。

3、向交易所提交专项情况说明与约束申请

梳理公司长期被行业ETF集中出借做空、衍生幽灵筹码、股价持续非理性下跌完整证据链，向深交所提交书面专项申请，请求监管层面针对弱势被做空个股，设置行业ETF个股出借差异化限制、出借额度约束，弱化转融通漏洞带来的做空伤害。

4、完善投资者沟通，定期披露做空相关排查进展

在业绩说明会、互动平台定期向全体股东反馈对接ETF、交易所沟通工作进展，及时同步处置动作与阶段性成效，稳定全体投资者预期。

5、统筹运用增持、回购等维稳工具协同发力

结合公司现金流状况，适时研究股份回购、大股东增持方案，一方面提振市场信心，另一方面对冲派生空头筹码，打破阴跌循环；同步优化投资者关系宣传，充分向市场传递公司两大主业成长逻辑。

资本市场是上市公司实业发展的延伸平台，股价稳定与企业经营相辅相成。蓝帆医疗深耕医疗耗材与高端器械多年，一路走来实属不易，不能因资本市场机制漏洞、隐蔽量化做空，常年消耗实业经营成果。我们期待管理层重视本次转融通做空链条带来的深层次负面影响，主动靠前采取针对性措施，多措并举化解幽灵筹码做空困局，让公司股价回归基本面合理定价，守护企业长期发展价值，维护全体股东共同利益。

此致

敬礼

蓝帆医疗中小投资者

2026年6月19日