PS 估值适配传统制造叠加高成长耗材双业务企业，区分成熟照明稳态收入与高增长 PCB 耗材增量；PE 估值区分并购前后盈利，并购完成后采用合并报表扣非净利润；行业对标：传统照明制造稳态 PE12-18 倍，PCB 高端耗材高成长标的 PE30-45 倍；综合双业务合理 PS 区间 1.8-3.5 倍；机构中性盈利预测基准（已包含厦芝精密并表）：2026 年归母净利润 2.65 亿元，营收 20.2 亿元；2027 年归母净利润 3.48 亿元，营收 24.7 亿元；2028 年归母净利润 4.26 亿元，营收 29.3 亿元；公司总股本 1.0467 亿股，测算统一采用合并报表归母净利润基准。

5.4.1 保守情景（AI 算力 PCB 扩产节奏放缓，厦芝精密产能爬坡不及预期，日系放宽钨钢原料出口，极小径微钻国产替代进度滞后，照明海外订单受贸易摩擦下滑）估值假设：2028 年归母净利润仅完成预测下限 3.2 亿元，营收 23.5 亿元；传统照明为主给予稳态综合 PE19 倍，PS2.0 倍；PE 对应市值计算 3.2 乘以 19 等于 60.8 亿元；PS 对应市值计算 23.5 乘以 2.0 等于 47 亿元；采用业绩兑现权重 70%、收入成长权重 30% 加权综合，保守情景长期目标市值 57 亿元；依据：国内 AI 服务器、载板厂资本开支收缩，日系钨钢原料供给恢复压制国产微钻导入速度，厦芝高端极小径钻针客户验证延期，照明海外关税抬升压制外销收入，双业务毛利率同步承压，跨界整合效率低于预期。5.4.2 合理情景（行业景气中性兑现，AI 服务器 PCB 微钻平稳放量，厦芝精密产能顺利释放，国产替代有序推进，无极端进出口管制扰动，商业航天微钻小幅贡献增量）估值假设：2028 年完成机构合并预测，净利润 4.26 亿元，营收 29.3 亿元；传统照明现金流 + PCB 高成长耗材双赛道综合溢价，给予中性 PE31 倍，PS2.7 倍；PE 对应市值计算 4.26 乘以 31 等于 132.06 亿元；PS 对应市值计算 29.3 乘以 2.7 等于 79.11 亿元；采用业绩权重 60%、收入成长权重 40% 加权综合，合理情景长期目标市值 111 亿元；依据：国内 AI 大模型算力集群持续落地，日系钨钢供给受限，厦芝精密 4000 万支月产能完全释放，高端极小径 AI 钻针营收占比稳步提升，综合毛利率上行至 32% 以上，越南照明基地对冲海外贸易风险，业绩对赌顺利完成，无大额商誉减值风险。5.4.3 乐观情景（日本对华高纯钨钢、硬质涂层药剂管制持续加码，日系高端微钻大规模断供停产，AI 算力、商业航天、工业机器人板材需求全面超预期，厦芝精密打入海外头部 PCB 大厂供应链）估值假设：2028 年归母净利润上调至 5.35 亿元，营收 36 亿元；稀缺 AI 极小径微钻耗材给予高成长溢价 PE43 倍，PS3.4 倍；PE 对应市值计算 5.35 乘以 43 等于 230.05 亿元；PS 对应市值计算 36 乘以 3.4 等于 122.4 亿元；采用业绩权重 60%、收入成长权重 40% 加权综合，乐观情景长期目标市值 187 亿元；依据：海外钨钢物料管制加剧导致日系高端微钻供货全面中断，国内新建 AI 载板产线全面切换厦芝精密微钻，极小径高端耗材国产化率突破 30%，海外 PCB 大厂完成产品认证批量采购，航天、机器人硬质合金刀具贡献额外利润增量，PCB 耗材业务营收占比突破 35%，公司整体综合毛利率提升至 36% 以上，跨界整合完全兑现协同价值。