上周（6.15-6.18）利率债保持波动态势，利率曲线整体略有走平，市场主要关注点还是在基本面和资金面之上。
从短端利率表现看，资金利率在央行与商业银行共同作用下明显上行，由前期不足1.3%的水平显著抬升至1.45%以上；关键期限国债利率则小幅回调，调整幅度整体在5BP以内，仍延续与政策利率倒挂的格局。据此判断，短端风险已有所释放，在央行中性利率走廊机制的约束下，资金利率的尾部风险有望进一步降低。若后续无明显的资产端催化因素，预计跨季后资金利率将逐步回落，向政策利率靠拢，短端利率整体或维持窄幅震荡走势。
从长端利率看，市场在经历约5个BP的回调后再度下行，核心逻辑仍在于基本面数据呈现偏K型分化——生产端偏强而需求端缺乏亮点，出口相对强劲而内需持续疲弱。海外方面，美联储政策动向及中东地缘局势虽存不确定性，但我们保持密切关注，尚未对国内利率形成显著压力，当前国内利率走势仍主要受资金面、基本面和投资者情绪的共同驱动。利差层面，我们维持此前判断，超长端利差对通胀、权益表现、资金面、换手率变化及供给因素的定价仍属合理（目前仍在50BP左右），无论是30-10还是30-大行5年二永的利差均处于近年来较高水平，值得适度关注。在10年期国债收益率围绕1.75%附近波动的环境下，我们建议以区间管理为主，不宜过度追涨杀跌，相对价值策略仍可操作；预计在基准情形下，名义增长与通胀水平仍处于相对顶部区域。
信用债方面，整体略有回调，但跌幅有限。我们维持此前判断，部分AAA主体评级下调及该趋势范围可能进一步扩展，后续或对市场形成一定冲击。步入7月，理财资金与摊余基金或对当前低利差环境构成一定支撑，但需注意，过去几年7-8月期间政策变化与监管风险等扰动因素仍不容忽视。因此，投资者可先以高流动性信用资产博弈后，逐步转向稳健配置；除高等级、流动性较好的品种外，不宜过度拉长久期。资金利率波动及信用风险引发的出库操作均可能带来抛压，可更多关注调整后的配置窗口。
综上所述，下半年核心关注点仍在于基本面表现、供给压力消退后的增量政策取向，以及风险资产的表现，投资者需保持密切关注。在当前宏观环境下，我们继续关注哑铃型配置策略（较短久期+部分充分定价的长端期限），再做好凸点、骑乘、套息等策略的同时，考虑到长端利率已定价较为充分，我们认为可进一步关注曲线交易、相对价值策略及短端套息策略的机会，部分期限和品种或迎来更优的介入时点。
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