横店影业

横店影视（603103）

一、公司基本盘

1.基础信息

全称：横店影视股份有限公司，上交所主板603103，2017年上市；实控人为东阳市横店社团经济企业联合会（横店集团控股）；总部浙江东阳，全国影院布局，旗下院线+影城双轮驱动；国内院线第二、影院数量第一、影视投资核心出品方、短剧新赛道发力者。

战略定位：院线为基、内容为王、短剧增量、IP全链路，从传统放映向“放映+内容投资+短剧+衍生品”的影视全产业链转型，依托横店集团影视产业集群优势，构建“线下放映+线上内容”双平台。

2.主营业务拆分（2025全年总营收22.98亿元）

1）电影放映及衍生（基本盘，营收19.98亿，占比87.0%，同比+14.8%，毛利率12.5%）

核心主体：横店院线+直营影城；

规模：直营影城480家、银幕3000+块（国内第一），覆盖30省，三四线城市占比60%；

收入：票房分账（70%）、卖品（20%，毛利率50%+）、广告（10%）；

特点：现金流稳定、刚需属性强、下沉市场壁垒高，2025年受益大盘复苏，量价齐升。

2）影视投资制作发行（核心弹性，营收2.30亿，占比10.0%，同比+35.5%，毛利率18.2%）

主体：全资子公司横店影业；

产品：电影主投/参投、发行；2025年出品《飞驰人生2》《第二十条》等，全年参投影片票房占全国40%+，5部进年度前十；

模式：主投主控（30%）+联合出品（70%），绑定头部导演/制片，单部影片投资5000万-2亿，分账率15%-25%。

3）短剧及数字内容（第二成长曲线，营收0.70亿，占比3.0%，同比+200%，毛利率45.0%）

主体：横店短剧工作室+新媒体子公司；

产品：精品短剧、网络电影、短视频内容；2025年上线20+部短剧，单剧分账破千万，抖音/快手双平台分发；

优势：依托横店拍摄基地，低成本、快周期、高毛利，2026年目标营收3亿+。

3.行业地位

院线放映：国内影院数量第一（480家）、银幕第二（3000+块）、院线票房第三，三四线城市绝对龙头（市占20%+）；

影视投资：头部出品方第一梯队，2025年参投影片票房占全国40%+，绑定韩寒、张艺谋等头部导演；

短剧赛道：传统院线转型短剧第一股，依托横店基地资源，成本与产能优势显著；

横店集团协同：全球最大影视拍摄基地唯一上市院线平台，拍摄+制作+发行+放映全链路协同，资源壁垒稀缺。

二、行业研究（电影大盘复苏+内容精品化+短剧爆发+下沉市场红利）

1.行业空间与格局

电影放映市场：2025年全国总票房518.32亿元（同比+21.95%），观影人次5.13亿；2026年目标600亿+，三四线城市占比60%，票价提升+观影频次回升驱动增长。

影视投资市场：2025年国产片票房占比85%，头部化显著（TOP10占比50%）；单部头部影片投资1-3亿，分账率20%+，毛利率30%+。

短剧市场：2025年规模350亿元（同比+42%），2026年目标500亿+；精品化转型，单剧成本50-500万，分账率50%+，毛利率40%-60%。

下沉市场：三四线及以下城市银幕占比65%，票房占比60%；人均观影频次1.2次（低于一线2.5次），提升空间大。

2.行业周期与趋势

周期：电影行业复苏周期（2024-2027），疫情后观影需求修复，国产精品内容供给增加，票房持续回暖；短剧进入规范化+精品化高增长期，政策出清低质产能，头部效应凸显；

技术：高格式银幕（IMAX/CINITY）普及、AI宣发、短剧竖屏化，提升观影体验与内容效率；

格局：院线市场万达电影+横店影视双寡头（CR2=40%），下沉市场横店一家独大；内容投资头部出品方集中（CR5=60%）；短剧市场传统影视+新媒体平台双驱动，横店等传统公司加速入局。

3.产业政策

国内：电影产业扶持政策持续，专项资金补贴高格式影片；短剧规范化监管，引导精品化，利好头部合规公司；文化强国战略支持影视出海，2025年海外发行收入48.6亿元（同比+28%）。

海外：国产影片在东南亚、中东等地区接受度提升，出海成为新增长点；短剧出海爆发，TikTok等平台需求旺盛。

三、五大核心护城河

1.下沉市场院线壁垒（最深壁垒）

国内影院数量第一（480家）、三四线市占20%+，先发优势显著；下沉市场租金低、竞争弱、粘性强，单店年均净利润200-500万，抗风险能力强；选址覆盖县城核心商圈，区域垄断性强，新进入者难以突破。

2.横店集团全产业链协同壁垒（模式壁垒）

全球最大影视拍摄基地唯一上市平台，拍摄基地（横店影视城）+制作+发行+放映全链路协同；影视投资可优先锁定基地拍摄资源，降低制作成本30%+；院线优先排映自制/参投影片，提升排片率与票房。

3.内容投资头部资源壁垒（弹性壁垒）

绑定韩寒、张艺谋、宁浩等头部导演/制片，长期合作；2025年参投影片票房占全国40%+，头部影片获取能力强，分账收益稳定；资金实力雄厚，单部头部影片可主投50%+，主控权高。

4.短剧低成本产能壁垒（成长壁垒）

依托横店影视城低成本拍摄资源，短剧单剧成本较同行低40%+；拍摄周期短（7-15天）、产能大（月产5-8部）；成熟的剧组配套服务，快速响应市场需求，爆款率高。

5.现金流与财务壁垒（稳健壁垒）

放映业务现金流充沛（2025年经营现金流7.96亿），为内容投资与短剧扩产提供资金支持；资产负债率66.4%（2025年），低于行业平均，财务结构稳健；无有息负债压力，抗周期能力强。

财务分析（2023-2025，单位：亿元）

财务特征

1、业绩反转，盈利修复：2025年归母净利润1.59亿（2024年-0.96亿），扣非净利润0.85亿，主业全面盈利，拐点确立；

2、结构优化，高毛利占比提升：卖品（50%+）、内容投资（18.2%）、短剧（45%）等高毛利业务占比达15%，驱动毛利率升至14.84%；

3、2026Q1短期承压：营收5.82亿（同比-50.36%），归母净利润0.40亿（同比-88.3%），主因2025Q1高基数（春节档）+2026Q1影片供给偏弱，属于季节性波动，非趋势性下滑。

盈利质量

放映业务现金流稳定，预收款充足；内容投资绑定头部项目，回款有保障；短剧采用分账模式，坏账率＜1%，盈利质量高。

五、管理层与公司治理

1.核心团队

董事长张义兵（55岁），横店集团资深高管，院线扩张与内容转型核心推手；核心团队深耕影视行业20年+，兼具院线运营与内容投资经验，战略定力强、执行力突出、资源深厚。

2.治理结构

横店集团控股（持股70%），股权集中、决策高效；2025年分红率30%（10派3元），分红稳定；无重大合规处罚，治理规范透明。

3.现存风险隐忧

1、电影大盘波动风险：观影需求不及预期、优质内容供给不足，导致票房下滑、放映业务盈利承压；

2、内容投资失败风险：主投影片票房不及预期，导致投资亏损、毛利率下滑；

3、短剧竞争加剧风险：新媒体平台（抖音/快手）、传统影视公司加速入局，竞争白热化，爆款率下降、毛利率下滑；

4、院线扩张风险：三四线城市影院饱和，新开门店盈利不及预期，折旧压力增加；

5、估值波动风险：TTMPE40-50倍，高于历史中枢，业绩不及预期引发估值回调。

六、高频经营数据

1.院线放映业务

2026Q1观影人次0.5亿（同比-45%），单店日均票房1.2万；全年目标票房45亿+，观影人次4.5亿，三四线市占提升至22%。

2.影视投资业务

2026年计划参投30+部影片，主投5-8部；暑期档/国庆档重点布局，预计贡献利润2-3亿；头部影片占比提升至40%。

3.短剧业务

2026Q1上线8部短剧，分账破亿；全年目标上线30+部，营收3亿+，毛利率45%+；出海占比提升至20%。

4.产能与扩张

2026年新增影院30-50家，银幕200+块；短剧产能扩至月产10-15部，横店基地拍摄档期优先保障。

同业横向对比（横店影视VS万达电影VS金逸影视VS光线传媒）

小结：国内下沉市场院线绝对龙头，放映业务稳健、内容投资弹性、短剧高成长，兼具周期复苏+成长溢价+现金流确定性。

八、未来三年业绩拆分（2026-2028）

短期（2026年，大盘复苏+短剧放量+内容丰收）

全年营收30-35亿元，归母净利润3-4亿元；

催化：电影大盘600亿+，放映业务营收25亿+，毛利率15%+；内容投资主投5部头部影片，贡献利润1.5-2亿；短剧营收3亿+，毛利率45%+，成为第二利润来源；新增影院40家，下沉市场市占提升。

中期（2027年，短剧规模化+内容头部化+出海增量）

营收45-50亿元，归母净利润6-8亿元；

增量：短剧营收8亿+，毛利率45%+，占比提升至18%；内容投资主投8部头部影片，票房占全国50%+，贡献利润3-4亿；出海业务（影片+短剧）营收5亿+，占比10%；放映业务市占提升至25%，单店盈利优化。

长期（2028年，全产业链垄断+IP价值重估）

营收60-70亿元，归母净利润10-12亿元；

逻辑：院线下沉市场垄断（市占30%+），放映业务现金流稳定；内容投资成为头部出品方（CR3=30%），IP储备丰富；短剧成为行业龙头（市占15%+），出海爆发；估值从周期院线PE30倍上修至“院线+内容+短剧”PE40-50倍。

九、风险提示

1、电影大盘复苏不及预期，优质影片供给不足，观影人次与票房下滑，放映业务盈利承压；

2、影视投资项目判断失误，主投影片票房不及预期，导致投资亏损、毛利率大幅下滑；

3、短剧行业竞争白热化，新媒体平台挤压份额，爆款率下降、分账金额减少、毛利率下滑；

4、三四线城市影院趋于饱和，新开门店盈利不及预期，折旧与租金压力增加，拖累整体业绩；

5、行业政策收紧，短剧监管趋严、内容审查趋严，导致项目延期、上线受阻；

6、估值处于历史中枢上方，业绩兑现不及预期引发“估值+业绩”双杀。

十、综合结论与投资逻辑

横店影视是国内下沉市场院线绝对龙头、横店集团影视全产业链唯一上市平台、内容投资头部出品方、传统院线转型短剧第一股，深度受益电影大盘复苏、内容精品化、短剧爆发、下沉市场红利、影视出海五大核心红利。

短期：2025年业绩扭亏验证复苏逻辑，2026年短剧放量+内容丰收驱动高增；中期：短剧规模化盈利+内容头部化+出海增量，成长属性凸显；长期：从传统院线向“放映+内容+短剧+IP”全产业链平台转型，估值体系重构。

公司兼具院线现金流确定性+内容投资弹性+短剧高成长+横店集团资源壁垒，是影视院线板块核心配置标的，稀缺性与成长性突出。

备注：以上仅为投研框架复盘，不构成任何投资建议，据此交易风险自担。