数据来源：腾讯金融数据、公司年报、券商研报等
研究人：张天佑@TodayABC
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目录
一、研究背景与行业趋势二、三标的定位差异：卖铲子的 vs 建仓库的三、今日行情速览：差距何在四、业务结构对比：算力纯度决定弹性五、盈利能力对比：兑现是硬道理六、估值与财务健康：安全边际 vs 波动空间七、光环新网AIDC深钻：IDC上架率是唯一答案八、增长前景与风险提示九、投资策略与跟踪计划十、结论与思考今天早盘，算力租赁板块从昨天的情绪低点，被快速拉起来，上午盘中算力租赁概念震荡拉升，宏景科技涨超17%续创历史新高。为什么市场资金会如此分歧转一致？这里有几条信息很重要，首先是网友传的上面这张图，简直燃爆了，太有视觉冲击，乍一看，似乎是算力租赁利空，实际上TodayABC分析认为，这种数据现实假设为真，对于算力租赁厂商而言是利好，逻辑很简单，Token经济时代Token消耗投入产出的落差这么巨大，那对大多数中小微企业而言，你的应对策略首选肯定是侧重灵活，也就解释了为什么资金今天涌向宏景科技这种纯正"卖铲人"。话说两头，那些超级巨头策略恰好相反，它们会猛干自建数据中心，这就引出了今天的第二个重要信息，6月24日，软银集团董事长孙正义在股东大会上被问及数据中心投资，孙正义透露，将“建造世界上最大的数据中心”，并解释说，如果该计划最终敲定，“仅此一项业务就将带来巨额利润”。日本同行尚且如此积极上进，我们国内怎能自甘堕落？下面我们来梳理一下国内算力租赁链三个核心上市公司的具体情况，本研究文字数据说话，推荐相关研究者保存学习交流。
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研究背景与行业趋势
2026年6月24日，算力租赁概念盘中振荡拉升。宏景科技涨超17%续创历史新高，协创数据、光环新网跟涨。消息面上，中国信息通信研究院联合华为云、蚂蚁数科、移动九天、联通数智、京东云等10家单位启动“词元服务能力攀登计划”，制定“企业级通用场景词元服务性能攀线”。这一事件的本质是：官方牵头制定AI推理服务性能标准，为国内AI算力商业化落地铺路。随着AI Agent等应用爆发，国内Token需求大幅增加，算力租赁行业正在迎来“加单和涨价”的量变以及“Token分成”的质变。2026年被市场视为算力租赁行业业绩释放的元年。本报告重点对比三只算力租赁/相关标的——宏景科技(301396)、协创数据(300857)、光环新网(300383)，探究它们在这场算力革命中的定位差异、盈利兑现能力和投资价值。
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三标的定位差异：卖铲子的 vs 建仓库的
算力租赁产业链可以简化为：AI芯片/服务器（上游）→ 算力租赁运营/数据中心（中游）→ 大模型训练/推理/应用（下游）。三只标的关键差异在于：它们在产业链中的位置完全不同。宏景科技 = 卖铲子的（GPU算力租赁运营商）算力租赁占收入76.5%，是三者中纯度最高的算力标的。公司2025年已从智慧城市业务完成向算力租赁的战略转型，前瞻布局“Token工厂”模式，从单纯租赁升级为Token计量分成。本质上是用别人的GPU算力赚中间差价，弹性最大。协创数据 = 卖铲子+码的（算力+存储+再制造）算力收入27.61亿占比22.6%，存储44.93亿占比36.7%，服务器再制造25.75亿占比21%。深度绑定头部互联网巨头，服务覆盖模型训练推理、自动驾驶、生物医药等领域。是三者中收入规模最大、盈利能力最强的综合型算力服务商。光环新网 = 建仓库的（传统IDC机柜出租+云代运营）IDC机柜出租收入22.31亿占31.1%，但这是传统“场地租赁”而非GPU算力租赁。公司GPU算力规模仅4000P，年合同额超1亿，占收入约1.4%——是IDC业务的“附加服务”而非核心。本质上是为算力客户提供机房、电力、散热等基础设施，赚的是“包租费”而非“算力差价”。用一句话概括：淘金热里，宏景科技卖铲子，协创数据卖铲子+码，光环新网建仓库。建仓库赚钱慢但稳，卖铲子弹性大但波动剧烈。
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今日行情速览：差距何在
指标宏景科技301396协创数据300857光环新网300383现价(元)292.00334.0113.05今日涨幅+17.74%+8.98%+3.49%年初至今+518.46%+177.78%+4.48%5日涨幅+48.83%+40.64%+3.49%20日涨幅+50.79%+29.46%-13.80%总市值(亿)627.581,634.52234.59成交额(万)428,763730,81970,241PE(TTM)1,790倍93.64倍负值(亏损)
市场用资金投票了答案：年初至今宏景科技涨了518%，协创数据涨了177%，而光环新网仅仅4.5%。这不是随机波动，而是市场对三者在算力革命中的定位差异的精准定价。
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业务结构对比：算力纯度决定弹性
维度宏景科技协创数据光环新网算力/GPU占比76.5%22.6%~1.4%算力收入(亿)9.0427.61~1第二业务智慧城市23.5%数据存储36.7%云计算67.4%算力纯度★★★ 最高★★ 中等★ 最低商业模式升级Token工厂模式算力+存储一体化IDC→AIDC转型
算力纯度决定弹性：宏景科技的算力收入占比76.5%，几乎是纯算力标的，市场给予最高的估值溢价。协创数据算力占比22.6%但总规模大得多，算力绝对收入达27.61亿远超宏景。光环新网的算力仅占收入1.4%，市场不把它当算力标的——这是本质差异。
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盈利能力对比：兑现是硬道理
指标宏景科技协创数据光环新网2025营收(亿)11.82122.3671.782025归母净利(亿)0.26(扞亏)11.64-7.59(巨亏)营收增速(YoY)+79.62%+65.13%-1.42%净利率(TTM)5.79%9.41%-11.62%毛利率(TTM)27.04%20.89%13.70%ROE(TTM)2.83%33.62%-6.81%净利润增速+134.94%+68.32%-299%收入3年CAGR—57.22%-0.06%
宏景科技2025年实现收入11.82亿，同比增长79.62%，归母净利涨2,645万元成功扞亏。更引人注目的是，2026Q1合并报表净利润6,461万元，同比增长200%，标志公司进入利润释放期。总资产从53亿成长至129亿，在建工程15亿、使用权资产30亿，为后续业绩高增奠定基础。协创数据2025年实现归母净利11.64亿，同比增长68.32%，ROE达33.62%（行业第6），是三者中盈利能力最强的。Q4单季净利4.66亿同比增长246%，显示加速趋势。光环新网2025年归母净利-7.59亿，主因是计提商誉减值8.64亿（中金云网+赞普科技）。剔除减值后实际归母净利约+1.0亿，同比下降72.6%——核心业务也在承压，但并非全面崩溃。
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估值与财务健康：安全边际 vs 波动空间
指标宏景科技协创数据光环新网PE(TTM)1,790倍93.64倍负值PB51.97倍31.93倍1.98倍市值/营收53倍13.4倍3.3倍历史分位(5年)99.77%97.11%2.4%资产负债率89.82%85.89%39.12%流动比率0.750.901.31商誉(亿)002.20(已出清)机构评级买入/推荐—买入/增持券商目标价——18.29元(+40%)
估值呈现极端分化：宏景科技PE 1790倍、历史分位99.77%，市场在为未来利润爆发定价。协创数据PE 93倍，但考虑到68%的利润增速和33%的ROE，还算“看得懂”。光环新网PE负值、PB仅、2倍、历史分位2.4%，估值处于历史底部，提供了安全边际但缺乏弹性。财务健康度反转：宏景科技和协创数据资产负债率超90%和86%，用命在杠杆扩张。光环新网负债率39%，流动比率1.31，健康程度最好——但这也说明扩张意愿最保守。
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光环新网AIDC深钻：IDC上架率是唯一答案
7.1 机柜资产地图
时间投产机柜新增事件2024年底5.9万—基准线2025年底8.2万+2.3万史上最高投放2026年4月8.6万+0.4万持续投产规划总量23万—远期目标已签约/意向签约率约90%，但当前上架率仅约60%。这个差距就是光环新网当前的核心矛盾：机柜投产了但客户还没全部搬进来，固定成本在烧，收入还没到。7.2 关键项目进展
项目地点状态关键进展天津宝坝一二期天津已交付2万+机柜已完成天津宝坝三期天津土建中2026H1部分封顶上海嘉定二期上海交付中2025年预售并陆续交付和林格尔智算中心内蒙古前期审批投资12.35亿，已取得用地呼和浩特算力基地内蒙古前期审批投资22.95亿，已取得用地北京5座数据中心北京运营中房山/M&O+A级认证关键发现：天津宝坝是短期投产主力，2025年已交付2万+机柜，三期在建。内蒙古两个项目合计投资35.3亿，但仍在前期审批阶段，距投产至少2-3年。7.3 积极信号与风险积极信号： 预收账款Q1大增291%，客户预付租金增长，需求回暖确证。 商誉减值8.64亿一次性出清，剩余商誉仅、2.20亿，2026年不再受拖累。 字节火山引擎核心合作伙伴地位稳固。 经营现金流16.18亿，同比+23.43%，造血能力强。风险因素： 上架率60%偏低，部分客户退租，折旧压力持续。 IDC租赁价格下降，行业供需失衡竞争加剧。 云计算业务持续萧缩（占收入67%）。 内蒙古项目遥远，短期无法贡献收入。7.4 上架率拐点推演当前60% → 2026H1预计65% → 2026H2预计70% → 2027年预计75-80%。每提升10个百分点上架率，约增加IDC收入3-4亿，约增加利润1亿。这是光环新网利润修复的核心逻辑。
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增长前景与风险提示
维度宏景科技协创数据光环新网核心催化剂Token工厂+算力涨价算力集群交付+存储涨价AIDC投产+上架率爬坡资产扩张Q1总资产+143%持续大额采购新增2.6万机柜券商预测26E3.8~9.8亿持续高增3.85亿券商预测27E7~19亿—4.93亿核心风险高杠杆+估值泡沫高负债+毛利率低上架率不及预期投资标签追风口追风口等风来
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投资策略与跟踪计划
9.1 三标的投资定位宏景科技：适合博弹性的短线选手，但518%涨幅后追高风险极大，盈亏比关系需密切跟踪。宏景科技2026Q1合并报表净利+200%，利润释放期已开启，但估值已经在天上。协创数据：适合看确定性的趋势选手，利润体量最扎实（ROE 33%），逻辑最硬，是三者中最“看得懂”的标的。但177%年初至今涨幅同样不低，需等回调再考虑。光环新网：适合耐心持有等反转的价值型投资者。PB 2倍提供安全边际，券商目标价18.29元对应约40%空间。但不要因为“算力租赁”的概念热度买光环新网，它的驱动力是IDC上架率爬坡，而非AI算力爆发。9.2 光环新网上架率跟踪计划
跟踪维度频率数据来源预警阈值整体上架率每季度公告/互动易<55%严重，70%拐点IDC收入增速每季度季报连续2季下滑IDC毛利率每季度季报<25%恶化新增投产机柜每半年公告<3000/半年预收账款每季度资产负债表环比下降算力规模(P)每年互动易增速<50%内蒙古项目每年年报无实质进展2年
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结论与思考
算力租赁行业正在经历从“量变”（加单涨价）到“质变”（Token分成模式）的历史性转变。2026年是行业业绩释放的元年，但不同标的的受益程度和时间节奏完全不同。宏景科技——正在追风口，弹性最大纯算力标的，已完成战略转型并进入利润释放期。但年初至今涨了518%，当前估值已充分反映未来预期，追高的盈亏比极差。协创数据——在追风口，逻辑最硬算力+存储双轮驱动，利润体量最扎实。深度绑定头部互联网巨头，订单确定性高。是三者中最“能让人睡得着觉”的标的，但同样需要等回调。光环新网——在等风来，耐心持有传统IDC转型AIDC，契合度是IDC上架率爬坡→利润修复。商誉减值已出清，预收账款+291%证实需求回暖，估值处于历史底部（PB 2倍）。不要因为“算力租赁”的概念买它，它的驱动力是“仓库上架率”，而非“铲子涨价”。市场已经用资金投票告诉我们答案：卖铲子的在涨，建仓库的在等，在熬。但建仓库也有建仓库的价值——算力革命的最终受益者不仅仅是算力租赁商，还包括所有为算力提供场地的IDC运营商。只是等待的时间更长，需要更多耐心！！！
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