每周债评6.22-6.26
【债市回顾】
债市综述：
上周债市关注焦点继续在资金面，央行宣布将在月末操作的隔夜逆回购也带来扰动，收益率整体先上后下，曲线走陡。前半周，资金依然偏紧，隔夜成交一度维持在1.50%上方，中短券带动调整。超长端受特别国债、地方债供给影响，情绪整体偏弱。周中随着央行加大净投放，资金逐步转松，中短券也明显修复。央行宣布在月末进行的隔夜逆回购给后半周的债市带来扰动，市场情绪有所回暖，债市利率修复。
资金面：
上周DR007盘内运行在1.22-1.47%的区间，资金面整体均衡宽松，资金价格月末小幅上行。本周有120亿元逆回购到期；周一至周四，央行分别开展了2185亿元、435亿元、259亿元和1262亿元逆回购投放操作；逆回购累计净投放4021亿元，叠加MLF到期6000亿元和MLF投放4000亿元，央行本周合计净投放2021亿元。
利率债：
一级市场方面，利率债发行规模增加。上周共发行国债5150亿元、地方债2579.49亿元，同业存单10500.9亿元，整体较前一周回升2252.16亿元。二级市场方面，利率债收益率长短端有所分化。其中1年期国债收益率较前一周下行-2.50BP至1.15%，10年期国债较前一周上行+0.52BP至1.7351%，30年期国债较前一周持平于2.2201%。国开债方面，1年期较前一周上行+0.14BP，10年期较前一周上行+0.20BP，30年期较前一周持平。
信用债：
一级市场方面，上周信用债发行只数共计756只，发行总额5592.88亿元，到期总额3015.05亿元，净融资额2577.83亿元，发行规模环比上涨16.92%，整体维持平稳。二级市场方面，信用债收益率多数小幅下行。其中3-5年中高等级下行幅度略高，1Y期AA及以上等级信用债收益率下行1-2BP，AA-级持平；3Y期AA及以上等级收益率下行2-3BP，AA-级持平；5Y期AA+及以上等级收益率下行2BP，其余等级上行1BP；7Y期各等级收益率持平；10Y期各等级收益率下行1BP。
可转债：
上周除科创50逆势上涨外，主要宽基指数普遍回落，小微盘调整更为明显，风格表现上不利于转债，最近百元溢价率仅略高于250日均值水平，估值中枢明显破位。近期转债市场利空因素较多，仅部分核心科技长久期转债表现活跃：一是在权益市场“K“型分化背景下，评级下调窗口对弱资质转债仍有明显冲击，被下调评级或者有评级下调预期的弱资质转债下跌较为明显；二是非科技类转债正股持续下跌，导致前期表现坚挺的偏债和平衡类转债估值同样开始明显下行，价格在120元以内的转债数目明显增多；三是进入转股期的次新转债开始受到强赎计数期的扰动，加之正股回撤幅度较大，次新区间估值同样明显下移。
【债市要闻】
【低利率窗口集体“补血” 券商年内发债超万亿】
2026年以来，券商债券融资持续升温。Wind数据显示，截至6月24日，年内已有72家券商累计发行境内债券1.20万亿元，站稳万亿元“关口”，行业扩表进程明显提速。与去年同期的6260.69亿元相比，今年以来券商发债规模同比增长超91%。业内人士表示，低利率环境下，券商抓住时间窗口锁定长期低成本资金以优化债务结构，2026年发债节奏有望保持稳步推进、有序增长的态势。
【重要数据出炉，美联储加息生变！黄金短线走高】
美联储通胀指标出炉。美国商务部数据显示，美国5月PCE物价指数同比上涨4.1%，为2023年4月以来最高水平；核心PCE同比上涨3.4%，符合市场预期，为2023年10月以来的最高水平。另外，美国第一季度实际GDP终值年化增速上修至2.1%，高于修正值1.6%。5月耐用品订单环比下降4.5%，为近一年来最大降幅。上述数据公布后，交易员削减了对美联储加息的押注。行情数据显示，现货黄金短线走高，盘中一度向上触及4030美元/盎司，截至目前仍保持在4000美元/盎司关口上方。
【美元指数创13个月新高中资美元债融资净流出超500亿美元】
2026年上半年，随着美联储政策定价从年初“全年降息2-3次”切换至“年内存在加息可能”，美元指数一路震荡上行。截至6月25日美元指数一度突破101关口至101.8，创下13个月新高，美债收益率全线走高对于中资美元债估值定价形成压制。Wind数据显示，今年上半年（截至6月25日），中资美元债累计发行541.82亿美元，净融资为-528.39亿美元，均较去年同期803.31亿美元、-347.77亿美元表现走弱。二级市场方面，Markit iBoxx中资美元债指数年内总回报降至1.41%，且波动明显放大。
【年内最密集，可转债新一波发行潮来临】
今年6月以来，可转债发行明显提速，正迎来新一波可转债发行潮，可谓年内最密集。若按照发行日期统计，今年6月以来合计已有15只可转债发行（仅统计以公募形式发行的可转债），合计募资约189亿元，均较此前几个月大幅提升。在可转债发行提速的同时，可转债新债二级市场表现依旧火热，年内上市的可转债无一破发，均较发行价不同程度上涨，平均涨幅高达98.64%。今年6月以来这种形势得以延续，若能成功中签新债，回报率依然可观。
【央行：将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种】
央行公告，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。同日，央行开展5000亿元MLF操作与3705亿元7天期逆回购操作，实现净投放3225亿元。
【债市展望】
《中信建投 | 评级下调潮：影响池有多大？下半年怎么投？》
2026年以来，在监管整顿评级虚高的背景下，债券市场迎来较为密集的评级下调与评级终止潮。本轮评级调整对市场的潜在冲击主要源于微观交易结构的传导，即评级下调可能触发机构风控与公募基金“AAA持仓比例”约束，进而带来被动调仓压力与区域估值共振风险。经测算，2025年及以后发行的“高偏离度AAA主体”存量规模约为7065亿元，剔除地产债后，下半年评级调整的潜在规模在2408亿元至3371亿元区间，若平缓释放，系统性冲击有限，但需警惕集中降级带来的局部踩踏。策略上，应回避非标违约、商票逾期等尾部主体及高利差AAA主体，围绕核心区域中高等级、短久期债分层择券，同时积极把握情绪错杀下的估值修复机会。
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