一、债市行情回顾
资金预期重估，债市先抑后扬。本周（6月22-26日）债市先抑后扬，央行流动性工具落地推动资金预期重估，季末行情触底修复。周初受公开市场净回笼、季末资金偏紧压制，叠加权益市场联动，长端收益率震荡上行；周三MLF超额续作叠加隔夜逆回购新工具官宣，释放明确稳资金利率信号，多头情绪集中释放，长短端收益率同步下行。全周短端利率下行显著，1年期国债收益率下行4.25bp，10年期、30年期国债收益率小幅收窄。
二、流动性情况
流动性观点：压力逐步缓释，平稳跨季可期。本周（6月22-26日）资金面先紧后松。周初央行大额净回笼叠加跨季扰动，资金面转紧，R001、R007均上行超5bp至1.51%、1.52%；后半周央行显著加大短端逆回购投放力度（24-26日日均净投放近2000亿元），同时超额续作2000亿元MLF，流动性趋于缓和。银行体系净融出规模由周初的2万亿元水平连续回升至4万亿元以上，资金利率拐头向下。直至周五R001已下行至1.40%，R007也回落至1.51%，流动性压力逐步缓释，平稳跨季可期。
三、重要宏观数据与政策
1、5月广义财政收、支当月同比均改善，但支出当月同比仍为负。5月广义财政收入当月同比+2.4%，第一本账公共财政收入较为坚挺，但第二本账基金收入当月同比仍是双位数下降，拖累较大。5月广义财政支出当月同比-3.9%，第一本账公共财政支出当月同比-1.6%，第二本账基金支出当月同比降幅收窄至-11.3%。累计来看，1-5月广义财政收入累计同比+0.8%（全年预算目标+1.8%），广义财政支出累计同比-0.3%（全年预算目标+4.6%）。
2、5月规上工业企业利润维持高增，科技链和有色链仍是主要支撑。5月规上工业企业利润总额当月同比增长21.1%，较4月的24.7%有所回落，但仍处较高水平；同期营业收入当月同比增长6.7%，较4月回升0.9pp。一方面，全球科技投资和 AI 基建拉动国内相关科技产品、上游有色相关原材料需求高增，支撑整体利润维持较高增长；另一方面，油价上升也曾带动化工行业利润明显增长，其他行业表现则相对较弱，新旧动能分化较为明显 。
四、转债市场
转债观点：暂时考虑加强防守。当前的价格和估值还没有绝对的吸引力，如果均价跌到125-128元左右，期权偏离度跌到5-7%还是有一定吸引力。但短期地缘不确定和业绩的披露对于小微盘为主的转债不占优，暂时考虑加强防守。
五、债市展望
资金担忧缓解利好短端；长端扰动仍多。整体看，当前央行或致力于维持资金面中性，跨季资金面预计平稳，叠加理财季末回表压力缓解，短期内债市整体环境偏利好，尤其是前期调整较多的短端。而对于超长端而言，本轮资金上行受到的冲击相对有限，后续走势依赖于市场情绪能否得到实质性修复。7月进入政策观察重要窗口期，月底政治局会议将定调下半年经济政策基调；同时政府债提速发行预期也制约超长利差压降空间。下周主要关注隔夜逆回购操作利率，以及6/30中国PMI与7/2美国非农两大数据扰动。
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